深度研究：不止眼前，还有诗和远方

【投资要点】 [Table_Title] 安科生物（300009）深度研究 不止眼前，还有诗和远方 2018 年 01 月 22 日 [Table_Summary]  公司生长激素粉针目前市占率第二，生长激素水针预计2018年获批上市。公司经营业务涵盖生物药、化药和中药。目前公司传统主业生长激素市占率逐年攀升，PDB数据显示2016年市占率增长至18%，位列第二位。公司研发的生长激素水针制剂于目前已申报生产，未来上市可期。此外，生长激素长效制剂目前处于临床3期研发阶段。  博生吉安科CAR-T疗法申报临床已获得受理。目前在研的CAR-T项目以对应CD19靶点的疗法为先导，已进行了自主的临床试验，疗效结果显著。12月22日CFDA出台了相关细胞治疗产品研究技术指导原则，公司的CAR-T 项目已于2017年12月28日申报临床，现已收到CFDA受理通知，处于国内研发的第一梯队。  布局基因检测领域，法医DNA检测优势明显。基因检测是精准医疗的基础，子公司中德美联在法医DNA检测领域技术优势明显。同时公司设立专门的精准医学检验所，开发肿瘤检测、个性化用药检测等试剂，助力公司完善精准医疗布局，为公司整体战略发展保驾护航。  精准医疗全产业链布局，未来发展可期。公司近年来通过一系列投资活动进入精准医疗领域，其中包括CAR-T疗法、基因测序和单抗药物。基因测序可以帮助医生针对患者个性做出精准的治疗方案，因此公司在精准医疗领域的布局上实现了上游通过基因测序指导治疗方案的设定，下游治疗由相关CAR-T疗法和靶向药物相承接，从而实现精准医疗全产业链的布局。  公司在研发方面持续高投入，即将拥抱丰厚的收获期。重组人HER2单抗药物进入临床3期，有望成为首批国产上市的曲妥珠单抗类似物；长效干扰素目前处于临床2期；PD-1抑制剂研发进展顺利，即将申报临床。 【投资建议】  盈利预测 公司2017-2019年，营业收入为11.53、14.87、19.51亿元，同比增长35.72%、29.05%、31.17%，归母净利润为2.7、3.64、4.95亿元，EPS为0.38、0.51、0.69元。 [Table_Rank] 买入（上调） 目标价：31.34元 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：高思雅 电话：021-23586487 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 17299.05 流通市值（百万元) 11193.56 52周最高/最低（元） 28.73/14.60 52周最高/最低（PE） 80.08/50.16 52周最高/最低（PB） 14.65/7.70 52周涨幅（%） 66.32 52周换手率（%） 484.26 [Table_Report] 相关研究 《CAR-T申报临床获受理，免疫疗法扬帆起航》 2018.01.03 《生长激素水针纳入拟优先审评名单，有望加快上市进程》 2017.12.20 0.000.180.370.550.730.911/193/195/197/199/1911/191/19安科生物沪深300 [Table_Industry] 公司研究 / 医药生物 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 安科生物（300009）深度研究 资料来源：Choice，东方财富证券研究所  评级和目标价 按照行业平均估值，分别给予生物药39倍PE，中成药31倍PE，化药和多肽原料药29倍PE，中德美联和诊断试剂82倍PE。该6项业务目前总市值为173亿元。我们预计博生吉安科目前的合理市值约为100亿元公司持股博生吉安科49%的股权，因此该块为公司贡献约50亿市值。 综上所述，我们预测公司2018年市值约为223亿元，6个月对应目标价31.34元，上调评级至“买入”。 【风险提示】  研发进度不达预期风险；  新品上市晚于预期风险；  行业竞争加剧风险。 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 849.22 1152.58 1487.40 1950.98 增长率(%) 33.58 35.72 29.05 31.17 EBITDA（百万元） 281.97 359.43 479.33 641.21 归属母公司净利润（百万元） 197.30 269.55 364.46 495.07 增长率(%) 44.80 36.62 35.21 35.84 EPS(元/股) 0.28 0.38 0.51 0.69 市盈率（P/E） 87.68 64.18 47.47 34.94 市净率（P/B） 12.73 11.19 9.46 7.72 EV/EBITDA 61.02 47.49 35.32 25.86 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 安科生物（300009）深度研究 正文目录 1.公司概况 ....................................................... 7 1.1.公司简介 ..................................................... 7 1.2.公司业绩稳步增长 ............................................. 7 图表 2：公司近年来营业收入及增长情况 ............................. 8 图表 3：公司近年来扣非归母净利润及增长情况 ....................... 8 图表 4：公司近年来毛利率和净利率变化情况 ......................... 8 图表 5：公司近年来三项费用率变化情况 ............................. 8 图表 6：2017年H1公司营业收入构成情况 ............................ 8 图表 7：2017年H1公司毛利结构情况 ................................ 8 1.3.核心竞争优势明显 ............................................. 9 1.3.1.管理层高瞻远瞩 ............................................. 9 1.3.2.卡位大病种前沿治疗领域，发展前景广阔 ...................... 10 1.3.3.精准医疗全产业链布局 ...................................... 10 图表 8：公司近年来研发费用情况 .................................. 10 图表 9：公司近年来研发人员情况 .................................. 10 2.积极开拓新疆土 ................................................ 10 2.1.CAR-T疗法——目前精准医疗王者疗法 ........................... 10 2.1.1.CAR-T疗法简介 ............................................. 10 2.1.2.CAR-T疗法国外研发和上市进展 ............................... 11 2.1.3.国内市场涉足CAR-T公司概览 ................................ 12 2.1.4.博生吉走在国内CAR-T疗法研发的前列 ........................ 13 2.1.5.CAR-T疗法市场规模测算及未来发展前景 ....................... 14 2.2.单克隆抗体药物 .............................................. 15 2.2.1.公司重组人HER2单克隆抗体药物研发进度处国内第一梯队 ....... 15 图表 20：全球曲妥珠单抗销售情况 ................................. 17 图表 21：国内曲妥珠单抗销售情况 ................................. 17 2.2.2.PD-1抑制剂 ................................................ 17 2.3.踏入基因测序蓝海市场，法医检测优势明显 ...................... 20 2.3.1. 基因测序市场概况 ......................................... 20 2.3.2. 基因测序在精准医疗中的应用 ............................... 22 2.3.3. 公司大刀阔斧挺进基因测序服务领域，法医检测优势明显 ....... 23 图表 30：全国司法鉴定业务量及增长情况 ........................... 23 图表 31：全国司法物证鉴定业务量及增长情况 ....................... 23 3.传统业务稳扎稳打 .............................................. 25 3.1.生长激素持续高增长 .......................................... 25 3.1.1.重组人生长激素市场概况 .................................... 25 图表 35：全球生长激素销售情况 ................................... 26 图表 36：全球生长激素市场格局 ................................... 26 3.1.2.重组人生长激素剂型未来发展趋势：水针替粉针，长效代短效 .... 27 3.1.3.公司生长激素销售额持续高增长 .............................. 28 图表 42：安科生物近年生长激素销售情况 ........................... 28 图表 43：样本医院数据统计生长激素竞争格局 ....................... 28 3.1.4.安科生物生长激素水针申报生产、长效3期临床试验 ............ 29 3.2.干扰素 ...................................................... 30 3.2.1.干扰素市场概况 ............................................ 30 3.2.2.干扰素剂型未来发展趋势：长效替代短效 ...................... 30 3.2.3.公司干扰素产品规格丰富完备，长效制剂2期临床试验在研 ...... 30 3.3.中成药余良卿“百年老字号” .................................. 31 3.4.化学药和多肽药物 ............................................ 32 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 [Table_yemei] 安科生物（300009）深度研究 3.5.诊断试剂 .....................