海鸥住工是一家专注于家居行业的公司，其主营业务稳健增长。公司2021年实现营收41.26亿元，同比增长23.52%；实现归母净利润0.86亿元，同比下降43.75%。其中，2021年第4季度单季实现营收10.72亿元，同比增长4.86%；实现归母净利润亏损0.3亿元，同比下降154.38%。公司综合毛利率为18.25%，同比下降5.66%，主要是因为瓷砖业务原材料价格大幅上涨，导致公司营业成本上升。公司期间费用率为14.69 %，同比下降3%，销售/管理/财务/研发费用率分别为5% / 5.25% /1.13% / 3.31%，分别同比下降0.94% / 0.83% / 1.17% / 0.06%。公司净利率为1.06%，同比下降4.09%，其中，21Q4单季公司净利率为-6.78%，同比下降12.87%，环比下降9.89%。公司净利率大幅下滑，主要有以下两点原因：1）恒大集团对公司应收账款和票据大面积违约，公司计提坏账准备1.07亿元；2）公司毛利率大幅下降。公司持续推动“双循环+灯塔工厂”计划，打通国内外市场，致力于内装工业化、装配式整装和卫浴全产业链布局。公司2015年开始布局整装卫浴，持续发展装配式整装业务，拥有两大品牌，4个制造基地，2021年实现营收0.6亿元，未来将持续拓展至住宅、To C、EPC、商办等各赛道。随着装配式建筑政策落地，行业空间快速成长，公司有望迎来新发展。预计公司2022/23/24年能够实现EPS 0.42 / 0.56 / 0.7元/股，对应PE为12X / 9X / 7X，维持“推荐”评级。
