CIS发力汽车与安防，OLED DDIC通过验证开始替代

►事件 公司发布2021年业绩报告，2021年公司实现营收241.04亿元，同比增长21.59%，实现归属母公司股东的净利润为44.76亿元，同比增长65.41%，实现扣非后归属母公司股东的净利润为40.03亿元，同比增长78.30%。 ►CIS汽车/安防占比超过30%，研发实力是核心竞争力2021年由于疫情的影响国内手机市场尤其是高端市场相对低迷，依据我们此前产业链的研究，2021年四季度到今年一季度，智能终端基本处于去库存水位的阶段，而近期由于部分地区出现疫情的反复再次对供应链产生一定的影响。我们认为，随着疫情逐步得到控制、全球供应链和物流体系的有序恢复，国内安卓智能手机品牌将带来更加丰富的产品组合，需求有望逐渐恢复。依据公司年报数据，2021年公司CIS业务收入占比71%，触控与显示解决方案业务、模拟解决方案业务收入占比为8%、6%。CIS业务下游应用领域中，智能手机占比57%，目前是公司CIS第一大应用领域，安防监控和汽车电子占CIS收入分别为18%、14%，合计占比超过30%，安防CIS和汽车CIS分别实现营收3.61亿美元、4.81亿美元， 相比2020年分别增长超80%、60%。依据IC Insights数据，预计到2025年全球CIS市场规模达336亿美元，其中手机CIS市场规模为157亿美元，汽车CIS市场规模为51亿美元，安防CIS市场为32亿美元。2021年公司充分利用量价提升的机遇，在车载领域实现销售收入和市场份额的快速提升，未来公司在继续深耕手机CIS进一步降低与国际主流厂商差距的同时，加大CIS在汽车、安防、医疗等领域的充分布局，提升市场份额。2021年公司半导体设计业务研发投入达26.2亿元，同比增长24.79%，不断创新研发机制实现产品升级与新产品的开发，进一步加强公司在产业链中的核心竞争力。 ►OLED DDIC通过国内头部屏厂验证，全方位替代 2021年公司通过引入新的研发团队补齐OLED DDIC产品线，完善产品矩阵，开始全方位替代。依据公司年报，OLED DDIC产品已在国内头部屏厂验证通过，并将在2022年应用于智能手机客户产品方案中。智能手机OLED驱动IC在过去较长时间内由韩系供应商占据主要市场份额，随着国内面板厂在OLED方面取得突破有望带动国产OLED驱动IC的配套，而在智能手机TDDI方面则由中国台湾地区的公司占据主要市场份额，从未来战略上来看会更多聚焦于OLED和车载相关领域。我们预判驱动IC作为面板产业链最关键的环节，经过这一轮的缺货涨价后，供货的稳定性和产品的可靠性则是智能终端厂商考虑的第一要素，国内的龙头企业有望充分受益。公司依托于TDDI产品的创新与迭代，进一步拓展终端客户，实现较快的增长。 投资建议 由于近期部分地区疫情出现反复对供应链产生一定程度的影响，我们调整此前盈利预测，预计2022年~2024年公司营收分别为300亿元、360亿元、430亿元（此前2022年和2023年预测数据分别为350亿元、460亿元）；实现归属于母公司股东净利润分别为56.69亿元、70.65亿元、85.50亿元（此前2022年和2023年预测数据分别为65.30亿元、89.02亿元）； 对应EPS分别为6.47元、8.06元、9.75元（此前EPS预测数据分别为7.46元、10.17元），对应2022年4月18日收盘价182.71元的PE分别为28.26倍、22.68倍、18.74倍。基于海外半导体龙头企业成长路径，我们认为宽赛道优质公司逐渐迎平台型发展机遇，持续做大做强，坚定看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复、光学赛道创新低于预期、智能终端出货低于预期、新产品突破低于预期、半导体新品突破低于预期、客户拓展低于预期、行业竞争加剧带来价格压力等。