市场价值中枢稳定，反弹要靠信心增强——2022年2季度风险溢价预测请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明仅供机构投资者使用证券研究报告|金融工程专题报告金融工程首席分析师：杨国平SAC NO：S1120520070002金融工程高级分析师：张立宁SAC NO：S11205200700062022年4月18日134914 1.1 市场风险溢价定义2•大盘市盈率曲线如何变动是研究大盘的关键•面临困难：市盈率曲线变动规律复杂，无法直接用于研判市场•应对策略：把市盈率曲线转化成更有规律的曲线，且能把握这种规律•反变换：有规律的曲线把握了，再通过反变换把握市盈率曲线•这种有规律的曲线，我们把它定义为市场风险溢价曲线•业绩恒定增长股票价值：P=D/(r-g)–P为股票内在价值，D为每股收益，g为业绩恒定增长率，r为贴现率–贴现率=无风险收益率+风险溢价•风险溢价=市盈率倒数-无风险收益率+增长率•大盘风险溢价=市场市盈率倒数-国债收益率+GDP名义增长率–用GDP名义增长率代替上市公司业绩增长率，用国债收益率代替无风险收益率–市盈率计算规则：最近4个季度滚动业绩，市场用上证指数季末收盘价–国债收益率数据：10年期国债收益率 1.2 风险溢价历史演变3资料来源：Wind、华西证券研究所 1.3 货币超经济发行率可解释风险溢价4•原理：货币增长一部分可为经济增长所吸收，一部分可为物价上涨所吸收，剩下的即为货币超经济发行率（M2增长率-GDP名义增长率）•风险溢价=0.016+0.91风险溢价-1-0.73货币超经济发行率+0.66货币超经济发行率-1(2.0)(18.8)(-19.5)(13.2)•调整后R平方=0.93SE=0.013资料来源：Wind、华西证券研究所 1.4 风险溢价预测拟合情况5资料来源：华西证券研究所 1.5 风险溢价预测残差值：代表市场情绪6•风险溢价预测残差值（情绪指数）：风险溢价预测值和实际值的差值资料来源：华西证券研究所 1.6 不同情绪指数下的市场水平比较7资料来源：华西证券研究所•假设上半年gdp名义增速7.12%（对应二季度环比一季度增长11%）,m2增速9.5%,10年期国债收益率3.0%，敏感性:–国债收益率上升0.1%,大盘对应点位下降41点–m2增速上升0.1%,大盘对应点位上升31点–gdp名义增速上升0.1%,大盘对应点位上升11点•市场情绪为0代表市场价值位置，超过1%为市场进入过热区域，一季度末大盘收于3252点，对应情绪指数0.1%•和一季度相比，二季度价值中枢基本稳定，市场反弹要靠信心提升（就是情绪指数上升）•疫情控制，俄乌战争结束等不确定因素消除，有助于提升市场情绪•情绪上升到0.5%可有所预期（对应3450点），但不宜过于乐观情绪能到1%。 市场出现超预期波动风险。8风险提示 9华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html分析师简介杨国平：复旦大学博士,华西证券研究所副所长,金融工程首席分析师。曾任申万研究所董事总经理，金融工程部总监，首席分析师，25年证券从业经验。张立宁：南开大学硕士，华西证券研究所金融工程高级分析师。曾任申万研究所金融工程部资深高级分析师，15年金融工程相关研究经验，在择时、量化选股、指数研究、数据分析等领域具有丰富的研究经验。分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 免责声明10华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。