成本确定性向下，2022年弹性可期

本报告对涪陵榨菜进行了深入分析。公司成立于1988年，主要经营榨菜、泡菜、萝卜丝等腌制产品，实控人为重庆市涪陵区国资委。榨菜的主要原材料青菜头具有生长周期短、生长环境要求严苛的特点，主要生长在重庆、四川和浙江，产地集中。公司收购涪陵产区约20%的青菜头，在原材料来源方面有极高壁垒。公司品牌投入持续加大，消费者教育逐步推进，至今已取得较好成效。2022年，公司提价+降本+缩费三管齐下，助力业绩增长。其中青菜头成本同比下降27%，因此涪陵榨菜也是当下调味品行业中唯一成本确定性下降的企业。预计公司2022、2023、2024年营业收入为29.16、32.45、36.21亿元，同比增长15.8%、11.3%、11.6%，归母净利润10.15、11.41、13.22亿元，同比增长36.8%、12.4%、15.9%。给予买入-A投资评级，给予12个月目标价45.0元，对应2023年35x PE。

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