2022年4月降准：央行弱势降准，通胀和海外成为考量

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] 宏观动态报告 （二）疫情下经济回升面临的困难 经济仍然处于缓步回升中，我们预计3、4季度经济继续上行，但整体上行的速度有限。由于1季度经济下降速度较快，2020年度我国经济可能只是小幅回正。我国经济增长仍然面临困难，总需求不足是新冠疫情前后需要面临的固有问题，而货币政策的不及预期会压低经济回升的高度，同时新冠疫情并未结束，在2020年下半年会不停的冲击经济运行。 从生产方面来看，我国生产恢复的速度仍然是缓慢的，而1-6月份来看大部分各行业生产基本为负增长。汽车、纺织、塑料、农副产品和通用设备等生产恢复仍然有难度，尤其是汽车产业受创更深。工业生产的增速上行需要需求的持续恢复，全球需求在上半年恢复有限，这样会直接影响到下半年的工业生产。我国工业生产与房地产运行联系更为紧密，而我们预计房地产下半年保持平稳，工业生产持续上行的概率不大。 外 [table_research] 宏观动态报告 2022年4月17日 [table_main] 宏观点评报告模板 央行弱势降准 通胀和海外成为考量 2022年4月降准 核心内容： 分析师  全面降准幅度弱于预期4月15日央行决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。本次降准幅度低于市场预期的0.5%，其原因央行也表示，当前流动性已处于合理充裕水平。所以降准的主要目的是一是增加金融机构长期稳定资金来源；二是引导金融机构积极运用降准资金支持受疫情严重影响行业和中小微企业；三是通过金融机构传导可促进降低社会综合融资成本。  央行降准是预防式的2021年12月末银行超额存款准备金率达到了2%，银行系统资金较为充裕。央行本次降准更多的是象征性的，可以说是经济形势不好的情况下预先实施的货币宽松。  现阶段的经济困难是需求侧为主，央行发挥有限（1）央行宽货币宽信用措施逐步实施，1季度全社会信贷已经快速增长。在信贷全面增长的过程中居民的信贷增速不及预期、企业的短期贷款增长速度过快，需求侧较弱。央行降准可以增加银行的信贷资金，主要重点针对供给侧，对于需求侧的影响需要其他政策配合；（2）3月份开始的经济困难也与新冠疫情防控加大加强有关。对于经济的实际影响仍然处于评估中，这种供给侧的阻断不是资金短缺带来的，所以这种对经济的冲击需要未来的货币政策和财政政策一起给与支持。央行降准更多的是提前的反应。  未来的货币政策走向考虑：（1）通胀预期上行，央行仍在观察；（2）海外货币政策收紧。全球金融收紧的过程中我国进行逆周期调节，这种情况下货币政策效果并不一定很好，汇率可能承压。（3）外汇储备仍然较为稳定，但银行代客理财顺差程度持续下滑，需要流出一定的货币空间。  央行其他货币政策（1）降低大行银行拨备率。商业银行释放已经计提的拨备准备，侧面增加了银行资金，是逆周期的一种工具。（2）可能鼓励中小银行存款利率浮动上限下调。  央行货币政策现阶段仍然处于谨慎，需要更多的经济评估央行总体仍然保持货币政策的平稳和货币市场的充裕，央行的货币政策工具倾向于结构性的调整，全面降准未来仍然可能到来，更可能是汇率等发生变动后的调整，而利率的下调也可能是隐蔽的和结构性的，利率的全面下调可能要等待下半年。 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page] 宏观动态报告 目录 一、全面降准力度弱于预期 ........................................................................................................................................................ 3 二、央行的降准是预防式的 ........................................................................................................................................................ 4 （一）降准是预备措施 ............................................................................................................................................................ 4 （二）现阶段的经济困难是需求侧为主 ................................................................................................................................ 4 三、未来的货币政策走向 ............................................................................................................................................................ 5 （一）密切观察通胀 ................................................................................................................................................................ 5 （二）内外货币政策差别的影响 ............................................................................................................................................ 5 （三）央行其他货币政策 ........................................................................................................................................................ 6 （四）央行货币政策现阶段仍然处于谨慎 ............................................................................................................................ 7 cUfXgZ7UmNpO6MaO6MnPpPtRpNjMoOnRiNnMwO7NoPmNNZnNsQNZoOnO 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page] 宏观动态报告 一、 全面降准力度弱于预期 2022年4月15日央行决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，在下调存款准备金率0.25个百分点的基础上，再额外多降0.25个百分点，加大对小微企业和“三农”的支持力度。 政策层早在4月13日召开的国务院常务会议上就明确表示，针对当前形势变化，鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备率，适时运用降准等货币政策工具，进一步加大金融对实体经济特别是受疫情严重影响行业和中小微企业、个体工商户支持力度，向实体经济合理让利，降低综合融资成本。 本次降准幅度低于市场预期的0.5%，其原因央行也表示，当前流动性已处于合理充裕水平。所以降准的主要目的是一是增加金融机构长期稳定资金来源；二是引导金融机构积极运用降准资金支持受疫情严重影响行业和中小微企业；三是通过金融机构传导可促进降低社会综合融资成本。 表1：央行历次降准 日期内容影响目标2020/1/12019年12月23日，李克强总理视察成都银行，表示将进一步研究降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种举措全面降准：2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）释放长期资金8000多亿元，中小银行获得长期资金1200多亿元，降低银行资金成本每年约150亿元增加金融机构支持实体经济的稳定资金来源，降低社会和实体经济融资实际成本，特别是降低小微、民营企业融资成本2020/3/132020年3月10日国常会提出“抓紧出台普惠定向降准措施，并额外加大对股份银行的降准力度”定向降准：2020年3月16日对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。在此之外，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点释放长期资金5500亿元支持实体经济恢复发展，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境2020/4/32020年3月31日，国常会提出“进一步实施对中小银行的定向降准，引导中小银行将获得的全部资金，以优惠利率向量大面广的中小微企业提供贷款”定向降准：2020年4月15日和5月15日对农村金融机构和仅在省级行政区域内经营的城商行定向降准，分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。超额存款准备金率从0.72%下调到0.35%。释放长期资金约4000亿元支持实体经济恢复发展，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境2021/7/92021年7月7日国常会决定，针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响...保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具全面降准：2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）释放长期资金约1万亿元有效提升金融服务能力，更好支持实体经济，进一步增强经济活力2021/12/62021年12月3日国务院总理李克强在中南海紫光阁视频会见国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃时表示，中国将继续统筹疫情防控和经济社会发展...适时降准，加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度。全面降准：2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。释放长期资金约1.2万亿元，降低金融机构资金成本每年约150亿元做好今明两年宏观政策衔接，支持中小企业、绿色发展、科技创新，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境2022/4/152022年4月13日国常会提出鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备率，适时运用降准等货币政策工具，进一步加大金融对实体经济特别是受疫情严重影响行业和中小微企业、个体工商户支持力度，向实体经济合理让利，降低综合融资成本。全面降准：2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，再额外多降0.25个百分点。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.1%。释放长期资金约5300亿元，降低金融机构资金成本每年约65亿元（1）增加金融机构长期稳定资金来源，增强金融机构资金配置能力；（2）引导金融机构积极运用降准资金支持受疫情严重影响行业和中小微企业；（3）通过金融机构传导可促进降低社会综合融资成本。 资料来源：央行，中国银河证券研究