劲嘉股份2021年年报点评：业绩稳定成长,新型烟草全产业链布局构筑第二成长曲线

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告·轻工行业 2022年4月16日 [table_main] 公司点评报告模板 业绩稳定成长，新型烟草全产业链布局构筑第二成长曲线 劲嘉股份(002191.SZ) 推荐 维持评级 核心观点：  事件：公司发布2021年年度报告。报告期内，公司实现营收50.67亿元，同比增长20.89%；实现归母净利润10.2亿元，同比增加23.82%；基本每股收益0.7元/股。其中，公司第4季度单季实现营收14.17亿元，同比增长20.06%；实现归母净利润2.03亿元，同比增加25.57%。  业务结构变化，带动公司毛利率下行。报告期内，公司综合毛利率为32.21%，同比下降2.59%，其中，2021年第4季度单季毛利率为28.69%，同比增加3.49%，环比下降3.76%。公司毛利率有所下滑，主要是因为业务结构发生变化：公司包装、新型烟草及其他三大业务板块中，新型烟草业务营收占比自0.84%提升至3.34%，其他业务占比自12.6%提升至18.77%，而公司新型烟草业务和其他业务毛利率分别为14.05%、12.21%，远低于包装业务的37.69%，带动整体毛利率下行。  费用率微增，净利率同比大幅降低。公司期间费用率为13.32%，同比增加0.59%。其中，销售费用率为1.83%，同比增加0.1%；管理费用率为6.93%，同比增加0.65%；财务费用率为-0.15%，同比下降0.03%；研发费用率为4.71%，同比下降0.14%。净利率方面，报告期内公司净利率为20.83%，同比上升0.22 %，其中，21Q4单季公司净利率为15.14%，同比下降0.08%，环比下降11.56%。  烟标主业持续复苏，新型烟草板块增长亮眼。报告期内，公司烟标业务实现营收23.01亿元，同比下降4.07%，主要是因为部分区域市场处在恢复期，相比上年13.79%降幅，业务有所复苏；新型烟草方面，公司扩建产能、整合产业链、关注客户需求变化，实现营收1.69亿元，同比增长381.16%；公司彩盒业务和包装新材料业务也实现稳健增长，分别实现营收11.34、9.61亿元，分别同比增长23.29%、32.5%。  布局新型烟草全产业链，有望迎来新增长点。公司抓住政策机遇，全面布局新型烟草产业链，雾化电子烟和HNB协同发展。雾化电子烟方面，公司通过云烁科技布局雾化电子烟油；通过劲嘉科技提供雾化电子烟代工业务，客户涵盖海内外知名品牌，包括Suorin、你我科技、龙舞科技等；通过合资子公司因味科技，推出自有品牌Foogo。HNB方面，公司通过长宜科技布局HNB香精香料及相关配套材料；通过与云南中烟合资公司嘉玉科技，提供HNB烟具研发生产业务；通过佳聚电子布局HNB本草烟弹代工及自有品牌业务。供应链方面，公司设立云普星河，并收购香港恒天商业，提供海外进出口贸易及市场营销等综合性服务。  投资建议：公司以包装业务为重要基本盘，加快新型烟草研产销全产业链布局，有望在政策落地背景下，凭借先发优势享受新型烟草发展红利，预计公司2022/23/24年能够实现EPS 0.86 /1.04 / 1.25元/股，对应PE为13X / 11X / 9X，维持“推荐”评级。 分析师 陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 市场表现 2022.04.15 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%劲嘉股份沪深300 公司点评/轻工行业  盈利预测 [Table_Profit] 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 总营业收入 5067.08 6317.13 7697.42 9179.17 同比增速（%） 20.89 24.67 21.85 19.25 归母净利润 1019.74 1268.90 1536.93 1831.42 同比增速（%） 23.82 24.43 21.12 19.16 EPS(元/股) 0.70 0.86 1.04 1.25 PE 21.61 13.45 11.10 9.32 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2022/4/15收盘价）  风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 qOrRmMsQ6M9RaQtRnNnPmOkPmMmQjMoPxPaQmMxOvPoNrRwMqMuN公司点评/轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 5067.08 6317.13 7697.42 9179.17 流动资产 4528.88 6218.05 8461.01 11039.84 营业成本 3435.14 4336.71 5323.53 6363.92 现金 1534.34 3206.60 4941.41 7010.27 营业税金及附加 50.44 63.17 76.97 91.79 应收账款 695.79 874.01 1048.75 1207.12 营业费用 92.53 107.39 127.01 146.87 其它应收款 48.05 55.38 63.27 70.42 管理费用 351.11 416.93 492.63 582.88 预付账款 44.97 73.72 90.50 108.19 财务费用 -7.50 1.25 1.25 1.25 存货 1057.87 1069.32 1312.65 1569.19 资产减值损失 -43.99 0.00 0.00 0.00 其他 1147.86 939.01 1004.43 1074.66 公允价值变动收益 6.71 0.00 0.00 0.00 非流动资产 5799.20 5630.41 5461.62 5292.83 投资净收益 307.59 341.12 415.66 495.68 长期投资 1531.24 1531.24 1531.24 1531.24 营业利润 1197.21 1494.23 1809.86 2156.64 固定资产 1818.75 1649.96 1481.17 1312.38 营业外收入 0.61 0.00 0.00 0.00 无形资产 297.51 297.51 297.51 297.51 营业外支出 1.92 0.00 0.00 0.00 其他 2151.70 2151.70 2151.70 2151.70 利润总额 1195.90 1494.23 1809.86 2156.64 资产总计 10328.08 11848.46 13922.63 16332.67 所得税 140.57 179.31 217.18 258.80 流动负债 2138.57 2344.04 2825.53 3337.73 净利润 1055.33 1314.92 1592.68 1897.84 短期借款 50.00 50.00 50.00 50.00 少数股东损益 35.58 46.02 55.74 66.42 应付账款 633.49 784.17 948.03 1115.87 归属母公司净利润 1019.74 1268.90 1536.93 1831.42 其他 1455.09 1509.87 1827.50 2171.86 EBITDA 1084.92 1618.24 1924.16 2260.26 非流动负债 88.76 88.76 88.76 88.76 EPS（元/股） 0.70 0.86 1.04 1.25 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 88.76 88.76 88.76 88.76 经营活动现金流 860.76 1340.39 1328.96 1584.66 负债合计 2227.34 2432.80 2914.29 3426.49 净利润 1055.33 1314.92 1592.68 1897.84 少数股东权益 254.07 300.09 355.83 422.26 折旧摊销 205.83 168.79 168.79 168.79 归属母公司股东权益 7846.67 9115.57 10652.50 12483.92 财务费用 6.15 1.25 1.25 1.25 负债和股东权益 10328.08 11848.46 13922.63 16332.67 投资损失 -307.59 -341.12 -415.66 -495.68 主要财务比率（%） 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -174.44 188.55 -26.65 2.22 营业收入 20.89% 24.67% 21.85% 19.25% 其它 75.48 8.00 8.56 10.23 营业利润 20.87% 24.81% 21.12% 19.16% 投资活动现金流 -538.29 333.12 407.10 485.45 归属母公司净利润 23.82% 24.43% 21.12% 19.16% 资本支出 -339.78 -8.00 -8.56 -10.23 毛利率 32.21% 31.35% 30.84% 30.67% 长期投资 -268.99 0.00 0.00 0.00 净利率 20.12% 20.09% 19.97% 19.95% 其他 70.48 341.12 415.66 495.68 ROE 13.00% 13.92% 14.43% 14.67% 筹资活动现金流 -517.90 -1.25 -1.25 -1.25 ROIC 9.44% 13.38% 13.89% 14.13% 短期借款 50.00 0.00 0.00 0.00 P/E 21.61 13.45 11.10 9.32 长期借款 -60.00 0.00 0.00 0.00 P/B 2.84 1.87 1.60 1.37 其他 -507.90 -1.25 -1.25 -1.25 EV/EBITDA 19.20 8.63 6.36 4.50 现金净增加额 -198.46 1672.26 1734.81 2068.86 PS 3.37 2.70 2.22 1.86 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 公司点评/轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年