中标4.8GW异质结整线订单，助力产业链降本扩产

智能制造 2022年04月17日 迈为股份(300751.SZ) 中标4.8GW异质结整线订单，助力产业链降本扩产 公司报告 公司事项点评 推荐（维持） 现价：288元 主要数据 行业 机械 公司网址 www.maxwell-gp.com 大股东/持股 周剑/22.33% 实际控制人 周剑,王正根 总股本(百万股) 173 流通A股(百万股) 111 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 498 流通A股市值(亿元) 321 每股净资产(元) 33.94 资产负债率(%) 40.2 行情走势图 证券分析师 吴文成 投资咨询资格编号 S1060519100002 WUWENCHENG128@pingan.com.cn 皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 010-56800184 PIXIU809@pingan.com.cn 事项： 公司近期披露公告，印度信实工业拟向公司全资子公司新加坡迈为采购光伏异质结电池生产设备整线8条，产能为600MW/条，共4.8GW，其采购总额超过公司2021年度经审计营业收入的50%。 平安观点：  中标海外客户异质结大单，彰显公司竞争优势。1）从体量来看，公司本次中标规模达4.8GW，是截至目前公司拿到最大一笔HJT整线订单，约占21年公司异质结全部订单的80%，展现了公司竞争优势，也为未来业绩增长打下扎实基础。2）从客户来看，信实工业是印度上市公司，2021年位列《财富》杂志世界500强第155位。其2020财年营收超过600亿美元，资信良好，具备履约能力。2021年，信实工业以7.71美元收购了总部设在挪威的光伏多晶硅、电池、组件制造公司REC。REC是全球异质结电池领先企业，2019年建设了600MW的异质结产线。2021年12月，公司获得了REC新加坡400MW异质结整线订单。信实工业和REC强强联合之后，将加大异质结产线投资，公司未来将有更多中标机会。  低铟低银异质结电池效率实现25.26%新纪录。公司官微4月11日发布，公司采用低铟含量的TCO工艺结合银包铜栅线，在全尺寸(M6，274.5cm²)单晶硅异质结电池上获得了25.62%的光电转换效率，创造了此类电池目前的最高记录。目前异质结电池单瓦成本较高主要在银浆耗量、含铟的TCO靶材和N型硅片等方面。本次公司采用低铟方案可以使得铟的使用量在原来基础上降低50%，如果叠加设备降铟的方案再降低40%，可以将铟用量降低到现有水平的30%。此外，公司银包铜栅线带来的银耗量降低55%。此两项工艺的结合将显著降低异质结电池的制造成本，助推行业发展。  盈利预测：维持公司盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润为8.54亿元、13.08亿元、17.98亿元，对应的市盈率分别为58倍、38倍、28倍。公司作为HJT整线设备龙头，将充分享受HJT行业爆发红利，维持 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,285 3,095 4,567 6,879 9,431 YOY(%) 59.0 35.4 47.5 50.6 37.1 净利润(百万元) 394 643 854 1,308 1,798 YOY(%) 59.3 63.0 32.9 53.1 37.4 毛利率(%) 34.0 38.3 38.7 39.5 39.8 净利率(%) 17.3 20.8 18.7 19.0 19.1 ROE(%) 22.6 10.9 13.1 17.4 20.2 EPS(摊薄/元) 2.28 3.72 4.94 7.56 10.39 P/E(倍) 126.3 77.5 58.3 38.1 27.7 P/B(倍) 28.5 8.5 7.6 6.6 5.6 证券研究报告 迈为股份·公司事项点评 2/ 4 “推荐”评级。  风险提示：1）行业景气度下滑风险：若光伏行业景气度下滑，将影响设备企业订单增长。2）验收周期风险：公司存货规模较大，验收周期不确定性可能导致公司业绩波动。3）新技术研发不及预期风险：若公司新技术新设备研发不及预期，将导致新增订单不及预期。4）现金回款风险：若客户遭遇财务恶化，将给公司带来坏账风险。 迈为股份·公司事项点评 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 9012 12022 16146 20954 现金 2691 2896 3354 4087 应收票据及应收账款 1496 2224 3350 4593 其他应收款 28 48 72 98 预付账款 170 140 211 289 存货 2808 4700 6983 9530 其他流动资产 1818 2014 2177 2357 非流动资产 764 685 606 533 长期投资 48 48 48 47 固定资产 415 351 287 223 无形资产 39 33 26 20 其他非流动资产 262 253 245 244 资产总计 9776 12707 16752 21487 流动负债 3884 6183 9263 12677 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 1196 2101 3122 4261 其他流动负债 2689 4081 6141 8416 非流动负债 47 39 32 27 长期借款 10 2 -5 -10 其他非流动负债 37 37 37 37 负债合计 3931 6221 9295 12704 少数股东权益 -27 -48 -81 -125 股本 108 173 173 173 资本公积 4280 4216 4216 4216 留存收益 1483 2144 3148 4520 归属母公司股东权益 5872 6534 7538 8909 负债和股东权益 9776 12707 16752 21487 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 657 410 770 1162 净利润 627 833 1275 1753 折旧摊销 41 79 79 72 财务费用 -27 -9 -11 -13 投资损失 -2 -1 -1 -1 营运资金变动 -83 -507 -587 -661 其他经营现金流 102 15 14 12 投资活动现金流 -1935 -14 -13 -11 资本支出 111 0 0 -0 长期投资 -1822 0 0 0 其他投资现金流 -224 -14 -13 -11 筹资活动现金流 3205 -191 -300 -418 短期借款 -65 0 0 0 长期借款 -81 -8 -7 -5 其他筹资现金流 3351 -183 -293 -413 现金净增加额 1933 205 458 733 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3095 4567 6879 9431 营业成本 1910 2802 4162 5680 税金及附加 18 28 42 57 营业费用 197 292 440 604 管理费用 92 137 206 283 研发费用 331 457 688 943 财务费用 -27 -9 -11 -13 资产减值损失 -5 -8 -12 -16 信用减值损失 -43 -52 -78 -107 其他收益 103 105 110 121 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 2 1 1 1 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 630 907 1372 1876 营业外收入 18 33 38 30 营业外支出 1 2 2 2 利润总额 647 938 1409 1904 所得税 20 105 133 151 净利润 627 833 1275 1753 少数股东损益 -16 -21 -32 -45 归属母公司净利润 643 854 1308 1798 EBITDA 660 1008 1477 1962 EPS（元） 3.72 4.94 7.56 10.39 主要财务比率 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力 营业收入(%) 35.4 47.5 50.6 37.1 营业利润(%) 61.9 44.0 51.3 36.7 归属于母公司净利润(%) 63.0 32.9 53.1 37.4 获利能力 毛利率(%) 38.3 38.7 39.5 39.8 净利率(%) 20.8 18.7 19.0 19.1 ROE(%) 10.9 13.1 17.4 20.2 ROIC(%) 43.1 47.0 54.3 57.0 偿债能力 资产负债率(%) 40.2 49.0 55.5 59.1 净负债比率(%) -45.9 -44.6 -45.0 -46.6 流动比率 2.3 1.9 1.7 1.7 速动比率 1.5 1.1 0.9 0.8 营运能力 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 应收账款周转率 3.5 4.5 4.5 4.5 应付账款周转率 2.90 2.15 2.15 2.15 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 3.72 4.94 7.56 10.39 每股经营现金流(最新摊薄) 3.80 2.37 4.45 6.72 每股净资产(最新摊薄) 33.94 37.77 43.57 51.50 估值比率 P/E 77.5 58.3 38.1 27.7 P/B 8.5 7.6 6.6 5.6 EV/EBITDA 98.8 45.2 30.7 22.8 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推 荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间） 中 性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回 避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上） 中 性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间） 弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报