《幻塔》推动业绩增长，储备项目丰富值得期待

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年04月15日 证券研究报告•2022年Q1业绩预告点评 买入 （维持） 当前价： 12.72元 完美世界（002624） 传媒 目标价： ——元（6个月） 《幻塔》推动业绩增长，储备项目丰富值得期待 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 19.40 流通A股(亿股) 18.27 52周内股价区间(元) 11.39-24.98 总市值(亿元) 246.76 总资产(亿元) 167.20 每股净资产(元) 5.59 相关研究 [Table_Report] 1. 完美世界（002624）：短期因素施压，后续改善可期 (2021-08-17) 2. 完美世界（002624）：高基数压制短期业绩，关注后续产品落地 (2021-04-28) [Table_Summary]  事件：完美世界发布2021年度业绩快报与2022年Q1业绩预告。预计2022年Q1公司实现归母净利润8.3亿元~8.5亿元，同比上升79%~83%；扣非净利润约4亿元~4.2亿元，同比上升25.7%~32%。2021年全年，公司实现营收85.2亿元，同比下降约16.7%；实现归母净利润3.7亿，同比下降76%；扣非净利润约1亿，同比下降90.1%，主要系新老游戏衔接、人员优化、薪酬调整、投资亏损与资产减值等，业绩出现阶段性承压。  自研手游《幻塔》表现较好，游戏业务转型升级逐步落地，反弹可期。2021年12月公测的《幻塔》为公司自研自发的首款二次元调性的MMORPG手游，表现较好，首月新增用户超千万、首月流水近5亿元，助推22Q1业绩取得明显增长。2021年，公司游戏业务处于战略升级和产品创新迭代阶段，新老游戏衔接欠佳，研发投入加大，投入与回收期产生错配，投资亏损导致业绩承压；22Q1，游戏业务转型升级的成效逐步显现，预计实现净利润8.5亿元~8.7亿元，较2021年同期上升99%-103.6%；调整海外游戏业务布局，出售美国研发工作室及欧美本地发行团队，确认非经常性收益约4亿元，扣非后游戏业务净利润约为4.4亿元~4.6亿元，同比上升33%~39%，在《幻塔》《梦幻新诛仙》等优质产品驱动下，游戏业务增长势头已现。  版本迭代叠加后续项目充足，下半年仍然值得期待。1）后续公司将上线《幻塔》维拉2.0版本，有望带来活跃用户回归及流水提升，或将在下半年持续贡献业绩；储备产品《黑猫奇闻社》《天龙八部2》《朝与夜之国》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》等正在积极推进中，未来表现值得关注；2）“国内产品出海+海外本地化发展”双轮驱动，《梦幻新诛仙》于22年3月同步上线海外市场，《幻塔》手游近期将在海外多地开启测试，预计年内于海外市场正式上线。灵笼、封神系列等知名IP游戏亦积极筹备中。游戏出海叠加知名IP加持，有望为公司打开新增长极，推动未来业绩稳健增长。  盈利预测与投资建议。根据2021年业绩快报，预计2021-2023年归母净利润分别为3.7亿元、18.6亿元、22亿元，对应PE分别为66倍、13倍、11倍。2021年，公司新老游戏衔接、人员优化、薪酬调整、投资亏损与资产减值等原因导致业绩出现阶段性承压，考虑到2022年《幻塔》已进入收获期，版本迭代叠加后续项目充足，维持“买入”评级。  风险提示：行业发展不及预期的风险、宏观经济出现波动的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 10224.77 8517.97 10449.77 12156.77 增长率 27.19% -16.69% 22.68% 16.34% 归属母公司净利润（百万元） 1548.50 371.18 1856.33 2201.05 增长率 3.04% -76.03% 400.12% 18.57% 每股收益EPS（元） 0.80 0.19 0.96 1.13 净资产收益率ROE 13.45% 3.16% 13.80% 14.44% PE 16 66 13 11 PB 2.28 2.23 1.92 1.68 数据来源：Wind，西南证券 -46%-33%-21%-8%5%18%21/421/621/821/1021/1222/222/4完美世界 沪深300 完美世界（002624）2022年Q1业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设1：假设公司游戏业务整体的毛利率相对稳定，维持在62%以上水平； 假设2：影视剧业务进入平稳阶段，不会出现重大的投资； 假设3：游戏行业保持10%的行业增长速度，公司项目正常上线商业化，持续贡献流水，预计2021-2023年游戏业务增速分别为-3.9%、25%、18%。 基于以上假设，我们预测公司2021-2023年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 游戏 收入 9249.8 7420 9275.0 10944.5 增速 34.8% -3.9% 25.0% 18.0% 毛利率 65.2% 62.0% 63.0% 63.5% 影视剧 收入 898.0 952.0 999.6 1019.6 增速 -17.3% 3.1% 5.0% 2.0% 毛利率 14.00% 17.80% 17.90% 18.00% 其他 收入 77 146 175.2 192.7 增速 -21.8% 89.6% 20.0% 10.0% 毛利率 33.4% 33.0% 33.0% 33.0% 合计 收入 10224.8 8518 10449.8 12156.8 增速 27.20% -16.69% 22.7% 16.3% 毛利率 60.30% 56.6% 58.2% 59.2% 数据来源：Wind，西南证券 完美世界（002624）2022年Q1业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 10224.77 8517.97 10449.77 12156.77 净利润 1504.29 360.37 1811.06 2153.67 营业成本 4057.03 3699.95 4369.79 4959.91 折旧与摊销 196.85 151.09 151.09 151.09 营业税金及附加 31.90 26.58 32.61 37.93 财务费用 112.54 127.60 146.30 158.04 销售费用 1831.09 1448.08 1671.96 1945.08 资产减值损失 -969.46 0.00 0.00 0.00 管理费用 757.41 2964.25 2403.45 2856.84 经营营运资本变动 1852.71 -1860.87 -360.62 -384.99 财务费用 112.54 127.60 146.30 158.04 其他 995.63 -433.06 -670.61 207.48 资产减值损失 -969.46 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 3692.55 -1654.88 1077.22 2285.29 投资收益 195.69 120.00 120.00 120.00 资本支出 -121.87 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 412.91 0.00 0.00 0.00 其他 -331.18 120.00 120.00 120.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -453.06 120.00 120.00 120.00 营业利润 1628.30 371.51 1945.66 2318.96 短期借款 -354.57 -276.75 -507.32 0.00 其他非经营损益 28.23 20.20 22.88 21.98 长期借款 -202.74 0.00 0.00 0.00 利润总额 1656.54 391.71 1968.54 2340.95 股权融资 283.20 0.00 0.00 0.00 所得税 152.25 31.34 157.48 187.28 支付股利 -310.25 -319.61 -74.24 -371.27 净利润 1504.29 360.37 1811.06 2153.67 其他 -2210.00 39.84 -146.30 -158.04 少数股东损益 -44.22 -10.81 -45.28 -47.38 筹资活动现金流净额 -2794.36 -556.52 -727.86 -529.30 归属母公司股东净利润 1548.50 371.18 1856.33 2201.05 现金流量净额 383.65 -2091.39 469.36 1875.99 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 财务分析指标 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 2943.19 851.80 1321.16 3197.14 成长能力 应收和预付款项 1814.52 2310.03 2662.32 3007.43 销售收入增长率 27.19% -16.69% 22.68% 16.34% 存货 1027.19 1173.65 2036.79 1984.63 营业利润增长率 21.36% -77.18% 423.72% 19.19% 其他流动资产 2099.72 2041.89 2107.34 2165.18 净利润增长率 3.95% -76.04% 402.56% 18.92% 长期股权投资 2768.08 2768.08 2768.08 2768.08 EBITDA 增长率 14.69% -66.44% 244.98% 17.17% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 629.03 592.05 555.06 518.08 毛利率 60.32% 56.56% 58.18% 59.20% 无形资产和开发支出 691.37 579.18 467.00 354.81 三费率 26.42% 53.30% 40.40% 40.80% 其他非流动资产 3533.84 3531.91 3529.99 3528.07 净利率 14.71% 4.23% 17.33% 17.72% 资产总计 15506.93 13848.59 15447.73 17523.42 ROE 13.45% 3.16% 13.80% 14.44% 短期借款 784.07 507.32 0.00 0.00 ROA 9.70% 2.60% 11.72% 12.29% 应付和预收款项 1533.36 1374.83 1662.10 1882.81