中国建筑2021年年报点评：土储4.9倍于销售面积，行业最高信用评级估值仅万保招金50%

维持增持。维持预测2022-23年EPS为1.35/1.48元增10/10%，预测24年EPS为1.60增速8%。维持目标价8.42元，对应22年6.2倍PE。 营收增17%净利增14%符合预期，ROE和毛利率提升、负债率下降。 1)21年营收1.89万亿元(+17%)，Q1-Q4单季营收增53%/15%/15%/3%； 21年净利514.08亿元(+14%)，Q1-Q4单季净利增45%/19%/8%/-2%(20年同期-15%/7%/17%/16%)。2)毛利率11.33%(+0.50pct)，净利率4.11%(-0.28pct)，加权ROE15.93%(+0.39pct)。3)经营性现金流143.61亿元(-29%)，应收账款1807亿元(+13%)，资产负债率73.21%(-0.46pct)。 建筑业中基建新签增24%房建新签增8%，毛利率均有提升。1)房建新签2.25万亿元(+8%)占比64%， 营收1.15万亿元(+15%)， 毛利率7.8%(+1.1pct)。新签中医疗设施2044亿（+64%），工业厂房2105亿（+42%），教育设施1272亿（+26%）。2)基建新签8439亿元(+24%)占比24%，营收4100亿元(+18%)，毛利率10.4%(+1.9pct)。新签中生态环保838亿（+35%），铁路255亿（+60%），轨道交通1148亿（-1.5%）。 地产开发业土储4.9倍于销售面积超七成在一线和省会城市，稳增长加码央行降准地产政策持续优化。1)土地开发面积2816万m(+5%)，销售面积2143万m(-10%)，储备面积10395万m，存货超七成集中在一线和省会城市。2)新签4221亿元(-2%)，占12%，营收3309亿元(+22%)，占18%，毛利率21.1%(-5.1pct)，毛利润占比33%。3)稳增长持续加码，央行降准0.25个百分点，全国一百多城市下调房贷利率，土拍规则显著改善。 风险提示：经济过热通胀超预期政策紧缩，疫情反复等。 1.行业趋势：经济下行稳增长加码央行降准，地产政 策持续宽松 1.1.经济下行压力加大，稳增长政策持续加码央行降准 国务院总理指出，要加大宏观政策实施力度，稳住经济基本盘，抓紧落实专项债发行使用、重点项目开工建设，形成更多的实物工作量。4月11日国务院总理主持召开经济形势部分地方政府主要负责人座谈会。各地区各部门贯彻党中央、国务院部署，扎实做好“六稳”“六保”工作。 既要看到我国经济总体运行在合理区间、拥有很强韧性，坚定信心，又要高度警惕国际国内环境一些超预期变化、经济下行压力进一步加大，正视和果断应对新挑战。要统筹疫情防控和经济社会发展，坚持稳字当头、稳中求进，增强工作主动性前瞻性，贯彻新发展理念，推动高质量发展，加大宏观政策实施力度，稳住经济基本盘，保障基本民生，深化改革开放，以稳就业稳物价支撑经济运行在合理区间。 国务院总理指出，要增强紧迫感，抓紧落实中央经济工作会议精神和《政府工作报告》举措，退税减税降费、金融支持实体经济、专项债发行使用、重点项目开工建设、支持企业稳岗等政策的实施，都要靠前安排和加快节奏，上半年要大头落地，形成更多实物工作量，在帮扶市场主体渡难关上产生更大政策效应。 央行决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，在下调存款准备金率0.25个百分点的基础上，再额外多降0.25个百分点。 4月15日国家发展改革委举行新闻发布会介绍积极扩大有效投资有关情况，要求聚焦基础设施建设等重点领域，强化资金要素，加快项目实施。 聚焦重点领域。一是基础设施建设。按照适度超前开展基础设施投资的要求，推进水利、交通、能源等基础设施建设，加快城市燃气管道等老化更新改造和排水防涝设施建设，加强新型基础设施建设。 二是制造业和高技术产业。提升制造业核心竞争力，推进关键核心技术攻关。实施煤电节能降碳改造，推进石化、钢铁等行业节能降碳改造，同时带动装备制造等行业投资。三是社会民生领域补短板建设。推进城镇老旧小区改造，加强卫生、教育、养老、托育等领域建设。 第二，强化资金要素保障。一是加强资金保障。中央预算内投资着力支持国家重大战略和重点项目建设，集中力量办大事、难事、急事。2021年专项债券规模为3.65万亿元，目前各地方正在加快发行使用。加上去年四季度发行的专项债券，2021年可以使用的专项债券资金规模较大。我们将指导督促地方加快专项债券项目建设进度，尽快形成实物工作量。同时，协调加大重点项目融资支持力度，推动制造业中长期贷款保持较快增长。二是加强用地、用能等要素保障。加强与自然资源部门的工作衔接，做好国家重大项目用地保障； 同时，对符合条件的重大项目有序实施能耗单列。 第三，加快推进项目实施。一是扎实做好项目前期工作。指导督促 请务必阅读正文之后的免责条款部分 地方加快履行项目各项审批手续。同时，依法依规履行项目建设程序，防止“未批先建”“边建边批”。二是加快项目开工建设。督促做好征地拆迁、市政配套等开工前准备工作，推动尽早开工，协调保障用工和原材料供应，推动项目建设顺利实施，尽快形成实物工作量。 第四，激发社会投资活力。社会投资在全部投资中占大头。现阶段我国投资需求潜力仍然巨大，激发市场主体活力、扩大有效投资空间广阔。我们将落实和完善社会资本投融资合作对接机制，促进社会资本重点项目落地实施。积极推动盘活存量资产，形成存量资产和新增投资的良性循环。推动基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）健康发展，督促回收资金加快用于新项目建设。 表1：中央国家部委释放地产利好政策 请务必阅读正文之后的免责条款部分6of22 国务院金融稳定发展委员会 召开专题会议，提出要优化房地产金融政策，及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案，提出向新发展模式转型的配套措施。 2022/3/16 召开专题会议，强调要持续完善银行“稳地价、稳房价、稳预期”房地产长效机制，积极推动房地产行业转变发展方式，鼓励机构稳妥有序开展并购贷款，重点支持优质房企兼并收购困难房企优质项目，促进房地产业良性寻呼与健康发展。 中国人民银行、银保监会 2022/3/16 批复同意北部湾城市群建设“十四五”实施方案，国务院有关部门要按照职责分工，研究制定支持北部湾城市群建设的具体政策措施，在体制机制改革、重大项目建设、试点示范等方面给予积极支持。 国务院 2022/3/23 相关部门负责人表示，金融稳定保障基金是用于系统性隐患的重要风险处置措施。 银保监会 2022/3/25 按照2022年政府工作报告，设立金融稳定保障基金，运用市场化、法治化方式化解风险隐患，牢牢守住不发生系统性风险的底线。 召开国常会，部署促进消费的政策举措，助力稳定经济基本盘和保障民生，决定加大出口退税等政策支持力度，促进外贸平稳发展，加大金融支持实体经济的措施，引导降低市场主体融资成本。 国务院 2022/4/13 提出将“稳”放在宏观调控突出位置，加大财政支出强度和逆周期政策力度；加快中央基建投资预算下达；对增值税留抵税额提前实行大规模退税，优先安排小微企业，重点支持制造业；减税降费力度只增不减，延续实施扶持制造业、小微企业和个体工商户的减税降费政策。 财政部 2022/4/14 为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。为加大对小微企业和“三农”的支持力度，对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，在下调存款准备金率0.25个百分点的基础上，再额外多降0.25个百分点。 中国人民银行 2022/4/15 1.2.全国一百多城市下调房贷利率，土拍规则显著改善 2022年3月份，70个大中城市中，商品住宅销售价格环比下降城市个数减少，同比下降城市个数增加；各线城市商品住宅销售价格环比趋稳，同比下降或涨幅回落。3月份，70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅销售价格环比下降城市分别有38个和45个，比上月分别减少2个和12个。3月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.3%，涨幅比上月回落0.2个百分点，其中北京、上海和深圳分别上涨0.4%、0.3%和0.8%，广州下降0.1%；一线城市二手住宅环比上涨0.4%，涨幅比上月回落0.1个百分点，其中北京、上海和广州分别上涨1.2%、0.4%和0.3%，深圳下降0.3%。二线城市新建商品住宅销售价格环比持平，与上月相同；二手住宅环比下降0.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点。三线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格环比分别下降0.2%和0.3%，降幅比上月均收窄0.1个百分点。 3月房企销售同比增速持续下降，央企增速回升。(1)3月TOP50房企销售3224亿元，同比下降54.1%，较2月同比增速-48.4%，下降5.7pcts。 (2)国常会强调咬定全年发展目标不放松，稳定经济政策早出快出，不出不利于稳定市场预期的措施。银保监会表示要鼓励机构稳妥有序开展并购贷款，重点支持优质房企兼并收购困难房企优质项目。央行表示要维护住房消费者合法权益，更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环。 请务必阅读正文之后的免责条款部分7of22 图1三月TOP50房企销售同比增速继续下降 图2三月央企销售增速回升,国企/民企跌幅扩大 3月份以来，全国已经有一百多个城市的银行自主下调了房贷利率，平均幅度在20个到60个基点不等。2022年4月14日，人民银行举行2022年第一季度金融统计数据新闻发布会。近期，房贷利率下调主要是发生在银行层面。3月份以来，由于市场需求减弱，全国已经有一百多个城市的银行根据市场变化和自身经营情况，自主下调了房贷利率，平均幅度在20个到60个基点不等。此外，部分省级市场利率定价自律机制也配合地方政府的调控要求，根据城市实际情况，在全国政策范围内，下调了本城市首付比例下限和利率下限，这是城市政府、银行根据市场形势和自身经营策略，做出的差别化、市场化调整，适应了房地产市场区域差异的特征。与去年四季度相比，2021年一季度全国房地产开发贷款月均多增约1500亿元，与同期的新房在建规模相比，开发贷款余额也处在较高水平。 限购政策松绑，房贷利率下行，土拍规则改善。(1)限购政策松绑，近期哈尔滨/青岛/福州/衢州/秦皇岛/苏州/南京/上海等地区对限购限售政策进行了松绑或取消，如衢州提出非本市户籍家庭等可执行本市户籍相关购房政策，秦皇岛发布购买存量房（二手房）的购房人申请购房资格核验时只提供本人有效身份证件，苏州发布二手房从原来的限售5年改为限售3年，部分地区购买首套房社保年限要求从原来的三年内连续缴纳2年社保调整至累计2年社保。(2)房贷利率下行，贝壳研究103个重点城市主流首套和二套房贷利率3月5.34%/5.60%环降13个/15个基点，平均放款周期34天缩短4天。(3)土拍规则显著改善，合肥降低保障性住房配建比例和减少捆绑配建地块数量等，广州和深圳放宽了限价要求，济南与苏州下调了保证金比例。 表2：2022年初以来多地地产政策持续松绑 2.公司业务：房建基建受益稳增长加速，地产业务土 储和融资竞争优势强 中国建筑是我国专业化经营历史最久、市场化经营最早、一体化程度最高、全球规模最大的投资建设集团之一，在房屋建筑工程、基础设施建设与投资、房地产开发与投资、勘察设计等领域居行业领先地位。中国建筑位居《财富》“世界500强”2021年榜单第13位，在《财富》“中国500强”排名中连续九年位列前3名，在美国《工程新闻记录》（ENR）2020年度“全球最大250家工程承包商”榜单继续位居首位。中国建筑16次获得国务院国资委年度考核A级。国际三大评级机构标普、穆迪、惠誉对中国建筑的评级为A/