安踏体育公司简评报告：疫情影响短期承压，品牌向上趋势不改

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 郭琦 研究助理 guoqi@sczq.com.cn 电话：010-81152647 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：Wind [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（港元） 93.1 一年内最高/最低价（港元） 191.9/79.35 市盈率（当前） 26.76 市净率（当前） 7.14 总股本（亿股） 27.14 总市值（亿港元） 2526 资料来源：Wind 相关研究 [Table_OtherReport] [Table_OtherReport]  安踏体育（2020.HK）2021年年报点评：渠道提效成果显著，多品牌助力长期成长  安踏体育（2020.HK）事件点评：全年业绩增长符合预期，期待冬奥品牌势能提升  安踏体育（2020.HK）事件点评：发布新十年战略，全球化布局加速推进  安踏体育（2020.HK）深度研究报告：高瞻远瞩变中进，雄鹰展翅试天高 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022年第一季度经营数据，22Q1安踏品牌零售流水同比增长10%-20%高段；Fila品牌零售流水同比增长中单位数；所有其他品牌零售流水同比增长40%-45%。 点评： ⚫ 安踏品牌增长稳健，冬奥品牌势能提升显著。1-2月受冬奥会提振安踏品牌增速略超预期，3月受疫情影响增速环比放缓。22Q1安踏品牌零售流水同比增长10%-20%高段，其中大货/儿童分别实现中双位数/20%-25%增长，电商流水预计实现30%以上的增长。折扣率与去年同期持平，库销比预计维持在5左右。全国多地疫情影响下，安踏品牌库存健康、折扣稳定、流水增长稳健，体现出冬奥会催化下品牌影响力提升显著。同时，根据赢领计划，公司将通过核心科技提升高阶商品占比，疫情减缓后产品结构升级值得期待。2022年，安踏品牌将继续推进DTC渠道转型，通过提升运营效率、优化库存周转实现利润率水平的持续改善。 ⚫ Fila品牌聚焦高质量增长，Q2受疫情影响预计承压。3月以来疫情影响主要集中在深圳、福建、上海等高线城市，Fila品牌在一、二线城市购物中心及商场门店占比较高，线下零售受到冲击。22Q1Fila品牌零售流水同比中单位数增长，综合零售折扣在75折左右，库销比上升至6-7，较Q4环比提升。Fila品牌注重高质量发展，产品端推动结构优化，渠道端聚焦效率提升。考虑到4月以来全国疫情影响线下客流，电商物流效率下降，预计Fila品牌Q2零售流水及利润率水平短期承压。 ⚫ 所有其他品牌维持较快增长。2022Q1包括Descente和Kolon在内的所有其他品牌零售流水同比增长40%-50%。其中，1-2月同比增长超过60%，品牌定位高端，3月预计受高线城市疫情影响较大。Descente及Kolon分别定位高端冰雪运动及轻户外，以独特的品牌调性及强产品力锁定目标人群，提高客户粘性。疫情减缓后渠道端预计贡献更好表现。 ⚫ 投资建议：3月以来全国疫情冲击线下零售，预计Q2公司流水及利润率水平短期承压。在公司赢领计划及冬奥催化下，各品牌势能提升，业绩高质量增长长期趋势不变。我们下调公司盈利预测，预计公司22/23/24年归母净利润为82.7/103.3/125.9亿元（原预测值为92.3/ 114.2/138.3亿元），对应当前市值PE分别为25/20/16倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：消费环境不及预期，新品牌培育不及预期等。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 493 569 684 818 营收增速（%） 38.9% 15.4% 20.2% 19.6% 净利润（亿元） 77.2 82.7 103.3 125.9 净利润增速（%） 49.6% 7.1% 25.0% 21.8% EPS(元/股) 2.86 3.06 3.82 4.66 PE 26.6 24.8 19.8 16.3 资料来源：Wind，首创证券 -50.00%0.00%50.00%安踏体育恒生指数 [Table_Title] 疫情影响短期承压，品牌向上趋势不改 [Table_ReportDate] 安踏体育（2020.HK）公司简评报告 | 2022.04.15 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 17,592 22,620 28,455 38,368 营业总收入 49,435 57,029 68,504 81,890 应收款项合计 6,576 9,241 11,108 12,894 主营业务收入 49,328 56,921 68,395 81,780 存货 7,644 7,825 9,910 11,845 其他营业收入 107 108 109 110 其他流动资产 8,090 4,963 6,142 6,415 营业总支出 39,605 46,074 54,635 64,810 流动资产合计 39,902 44,649 55,615 69,522 营业成本 18,924 22,109 26,387 31,361 固定资产净额 3,779 7,549 11,232 14,805 营业开支 20,681 23,965 28,248 33,449 权益性投资 9,027 9,745 9,477 9,416 营业利润 9,830 10,956 13,870 17,080 其他长期投资 722 285 359 455 净利息支出 51 30 82 75 商誉及无形资产 6,730 7,483 7,747 8,077 权益性投资损益 -81 70 110 140 土地使用权 1,415 698 261 148 其他非经营性损益 376 25 22 22 其他非流动资产 1,093 964 1,020 1,026 非经常项目前利润 10,074 11,021 13,920 17,167 非流动资产合计 22,766 26,724 30,096 33,927 非经常项目损益 1,166 1,071 1,159 1,175 资产总计 62,668 71,373 85,711 103,449 除税前利润 11,240 12,092 15,079 18,342 应付账款及票据 3,146 4,413 4,624 5,656 所得税 3,021 3,250 4,053 4,930 短期借贷及长期借贷当期到期部分 1,748 1,748 1,748 1,748 少数股东损益 499 576 692 827 其他流动负债 11,049 11,470 14,152 17,161 持续经营净利润 7,720 8,266 10,334 12,585 流动负债合计 15,943 17,631 20,524 24,565 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 11,425 11,525 11,575 11,615 净利润 7,720 8,266 10,334 12,585 其他非流动负债 3,637 1,712 2,081 2,325 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 非流动负债合计 15,062 13,237 13,656 13,940 归属普通股东净利润 7,720 8,266 10,334 12,585 负债总计 31,005 30,868 34,180 38,505 EPS（摊薄） 2.86 3.06 3.82 4.66 归属母公司所有者权益 28,923 37,189 47,523 60,109 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 2,740 3,316 4,008 4,835 成长能力 股东权益总计 31,663 40,505 51,531 64,944 营业收入增长率 38.9% 15.4% 20.2% 19.6% 负债及股东权益总计 62,668 71,373 85,711 103,449 归属普通股东净利润增长率 49.6% 7.1% 25.0% 21.8% 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 获利能力 经营活动现金流 11861 8372 10473 14414 毛利率 61.6% 61.2% 61.4% 61.7% 净利润 7720 8266 10334 12585 净利率 15.7% 14.5% 15.1% 15.4% 折旧和摊销 3266 1409 1490 1369 ROE 29.2% 25.0% 24.4% 23.4% 营运资本变动 620 -1815 -1993 -281 ROA 13.5% 12.3% 13.2% 13.3% 其他非现金调整 255 512 641 741 偿债能力 投资活动现金流 -4669 -5656 -5064 -5345 资产负债率 49.5% 43.2% 39.9% 37.2% 资本支出 -1493 -5503 -5203 -5303 流动比率 2.5 2.5 2.7 2.8 长期投资减少 -21 -282 195 -36 速动比率 2.0 2.1 2.2 2.3 少数股东权益增加 430 0 0 0 每股指标（元） 其他长期资产的减少/(增加) -3585 129 -56 -6 每股收益 2.86 3.06 3.82 4.66 融资活动现金流 -4947 2312 426 844 每股经营现金流 4.37 3.09 3.86 5.31 借款增加 -1251 100 50 40 每股净资产 10.70 13.76 17.58 22.24 股利分配 -1579 -3642 -3852 -4457 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 P/E 26.6 24.8 19.8 16.3 其他融资活动产生的现金流量净额 -2117 5854 4228 5261 P/B 7.1 5.5 4.3 3.4 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，纺织服装行业研究助理，美国波士顿大学金融数学硕士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资