公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 鼎龙股份（300054） 证券研究报告 2022年04月16日 投资评级 行业 电子/电子化学品II 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 18.17元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 940.59 流通A股股本(百万股) 717.00 A股总市值(百万元) 17,090.58 流通A股市值(百万元) 13,027.94 每股净资产(元) 4.28 资产负债率(%) 16.68 一年内最高/最低(元) 28.00/15.09 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 唐婕 分析师 SAC执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《鼎龙股份-公司点评:引入战投，抛光液、PI等新品步入加速发展阶段》 2021-11-30 2 《鼎龙股份-首次覆盖报告:打印耗材有望反转，CMP、PI等半导体材料平台雏形初现》 2021-09-22 3 《鼎龙股份-季报点评:业绩持续回升，静待硒鼓整合见效》 2018-10-27 股价走势 业绩高增长，进入泛半导体材料成长收获期 事件：（1）鼎龙股份发布 2021 年年度报告：2021 年公司实现营收 23.56亿元，yoy+29.67%；归母净利润 2.14 亿元，yoy+233.60%。（2）公司发布2022年Q1业绩预告：22Q1公司预计实现营收5.6-5.8亿元，yoy+7.70%-11.55%；归母净利润6500万元-7500万元，yoy+73.16%-99.80%。 点评：2021年，公司受打印耗材+光电半导体材料双轮驱动，业绩持续增长，成功实现扭亏为盈。公司作为CMP抛光垫唯一国产供应商，国内市场优势地位确立。新产品的研发进一步丰富了公司半导体材料产品线，扩大了公司在高端半导体材料国产化路线上的优势。我们看好未来光电半导体材料成为公司主要增长动力源，带动公司成长为高端材料平台化企业。 1. 2021营收持续增长，成功扭亏为盈；22Q1利润高增，进入成长收获期。 （1）2021年公司实现营业收入23.56亿元，yoy+29.67%；归母净利润2.14亿元，yoy+233.60%；扣非归母净利润2.06亿元，yoy+175.62%，成功扭亏为盈。（2）2021年公司研发投入2.84亿元，同比增长52.33%。公司加大研发力度，快速推进泛半导体材料各产品线的开发进度。（3）22Q1公司预计实现营收5.6-5.8亿元，yoy+7.70%-11.55%；归母净利润6500万元-7500万元，yoy+73.16%-99.80%，利润同比大幅上升，进入成长收获期。 2.CMP抛光垫：国内市场优势地位显著，业绩持续高速增长。 公司是国内唯一一家全面掌握全流程核心研发和制造技术的CMP抛光垫供应商。（1）2021年公司抛光垫业务营收3.02亿元，同比增长284%；毛利率63.29%，同比增长38.74pct。公司受益于关键原材料自主化，盈利能力受原料涨价影响较小，毛利水平显著提升。（2）公司CMP抛光垫产品首次实现规模盈利，7月单月销量首次突破一万片，相关产品在多个客户端稳步放量，公司已成为部分客户的第一供应商。 3. CMP抛光液、清洗液及PI 浆料客户端反馈良好，即将有序放量。 （1）CMP抛光液多线产品已在客户端验证且反馈良好，公司成功实现核心原材料研磨粒子的自主制备，打破国外垄断，保障供应链安全稳定；5000吨年产能抛光液一期产线建设完毕，静待放量。（2）铜制程CMP清洗液已进入大规模测试阶段，并通过3家国内主流客户验证；2000吨年产能清洗液一期产线已达到稳定供货的能力。（3）柔显板块2021年受下游行业波动影响，需求未完全释放，但受益于公司布局较早，柔显YPI产品份额不断提升，新产品PSPI和INK客户端中试均反馈良好。 4. 打印复印耗材营收同比提升，期待各类产品新增长点出现。 （1）公司打印复印通用耗材板块2021年实现营收20.12亿元，同比增长17.79%。上游芯片业务增长明显，彩色碳粉和再生墨盒业务优势稳定，硒鼓市场竞争依旧激烈，但超俊科技的硒鼓业务已于21Q4开始整体盈利。（2）硒鼓产品方面，预计在耗材行业竞争程度有所缓和、供求平衡恢复、价格回调至合理范围后，公司硒鼓产品的成本优势将会充分体现；墨盒产品方面，在大力发展再制造产业、加强再生资源回收利用、促进经济社会发展全面绿色转型的大背景下，再生墨盒产品将迎来持续的市场发展机会。 5.投资建议：我们看好未来光电半导体材料成为公司主要增长动力源，带动公司成长为高端材料平台化企业。考虑行业波动影响，我们调整对鼎龙股份的盈利预测：2022-2023年营收为30.91/38.96亿元（原值33.0/42.5亿元），22-23年净利润为3.74/5.69亿元（原值4.5/6.4亿元），维持“买入”评级。 风险提示：22年Q1业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露公告为准；业竞争加剧；项目进展不及预期；新业务发展不及预期。 -12%1%14%27%40%53%66%2021-042021-082021-12鼎龙股份创业板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,816.86 2,355.89 3,091.31 3,895.73 4,876.20 增长率(%) 58.15 29.67 31.22 26.02 25.17 EBITDA(百万元) 768.81 650.52 553.69 803.98 1,159.13 净利润(百万元) (159.82) 213.52 374.40 568.81 783.36 增长率(%) (568.82) (233.60) 75.35 51.93 37.72 EPS(元/股) (0.17) 0.23 0.40 0.60 0.83 市盈率(P/E) (106.93) 80.04 45.65 30.05 21.82 市净率(P/B) 4.82 4.24 3.92 3.46 3.00 市销率(P/S) 9.41 7.25 5.53 4.39 3.50 EV/EBITDA 21.37 33.53 28.72 18.78 12.89 资料来源：wind，天风证券研究所 fXcUlUIZoPmN7NaO8OmOnNtRpNlOnNnRlOmNpR7NpOmPwMrMsQMYqRwP 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,086.41 1,011.39 1,184.00 2,049.00 2,307.76 营业收入 1,816.86 2,355.89 3,091.31 3,895.73 4,876.20 应收票据及应收账款 486.00 736.98 1,021.24 806.57 1,481.17 营业成本 1,221.41 1,567.99 1,829.12 2,254.33 2,670.99 预付账款 72.34 101.89 70.83 152.87 118.48 营业税金及附加 11.86 11.10 21.42 23.59 28.76 存货 401.28 523.87 588.54 734.41 854.87 销售费用 106.92 109.70 175.60 210.65 255.90 其他 354.45 261.69 214.69 239.31 287.06 管理费用 221.70 177.47 308.50 385.87 445.64 流动资产合计 2,400.47 2,635.82 3,079.30 3,982.16 5,049.34 研发费用 164.57 255.28 310.67 388.84 501.71 长期股权投资 272.44 336.18 336.18 336.18 336.18 财务费用 24.58 8.44 (15.91) (27.75) (37.54) 固定资产 586.72 714.92 629.28 543.64 458.00 资产/信用减值损失 (375.81) (16.04) (20.62) (14.53) (16.83) 在建工程 97.74 163.72 163.72 163.72 163.72 公允价值变动收益 3.20 6.40 (66.49) 5.00 18.83 无形资产 380.12 363.60 327.47 291.34 255.21 投资净收益 32.98 28.88 42.40 34.75 35.34 其他 712.68 893.07 771.48 773.28 790.80 其他 621.29 (82.81) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2,049.70 2,471.50 2,228.13 2,108.16 2,003.91 营业利润 (215.85) 289.47 417.21 685.43 1,048.07 资产总计 4,450.17 5,107.31 5,307.43 6,090.32 7,053.25 营业外收入 126.13 6.00 48.99 60.37 38.46 短期借款 70.01 124.00 10.00 10.00 10.00 营业外支出 2.15 2.07 2.55 2.26 2.29 应付票据及应付账款 183.06 254.65 285.93 348.16 413.94 利润总额 (91.87) 293.40 463.65 743.55 1,084.23 其他 231.35 182.41 223.90 265.33 276.18 所得税 39.17 48.46 69.55 111.53 162.63 流动负债合计 484.42 561.06 519.83 623.48 700.12 净利润 (131.04) 244.94 394.10 632.01 921.60 长期借款 0.00 20.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 28.79 31.42 19.71 63.20 138.24 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 (159.82) 213.52 374.40 568.81 783.36 其他 229.34 254.87 187.32 223.84 222.01 每股收益（元） (0.17) 0.23 0.40 0.60 0.83 非流动负债合计 229.34 274.87 187.32 223.84 222.01 负债合计 721.03 852.09 707.15 847.33 922.13 少数股东权益 180.41 227.41 244.64 308.91 442.15 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 933.02 940.59 940.59 940.59 940.59 成长能力 资本公积 1,554.46 1,841.39 1,841.39 1,841.39 1,841.39 营业收入 58.15% 29.67% 31.22% 26.02% 25.17% 留存收益 1,054.45 1,239.80 1,567.23 2,145.67 2,900.69 营业利润 -1215.44% -234.11% 44.13% 64.29% 52.9