业务结构持续优化，看好“云+数”业务的发展前景

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月15日 公司研究 业务结构持续优化，看好“云+数”业务的发展前景 ——太极股份（002368.SZ）2021年度报告点评 增持（维持） 事件：公司发布2021年度报告，全年实现营收105.05亿元，同比增长 23.11%；实现归母净利润3.73亿元，同比增长1.19%；经营活动现金流量净额7.39亿元。 业务结构持续优化，网络安全与智慧应用增长良好：2021年，公司网络安全与自主可控、智慧应用与服务两大业务营收快速增长，自有软件和服务在整体业务中的占比不断提升，业务更加趋向产品化、服务化、平台化，业务结构持续优化。分产品看：1）网络安全与自主可控业务，营收44.92亿元，同比增长43.89%，网信、公安业务继续保持稳步发展，信创项目大规模交付快速推进。2）云服务业务，营收6.98亿元，同比增长3.26%。3）智慧应用与服务业务，营收22.59亿元，同比增长39.94%。4）系统集成服务业务，营收29.05亿元，同比减少2.78%，营收占比从2018年的52.83%下降到2021年的27.65%。公司净利润增速低于营业收入增速主要系公司2021年大量信创类项目集中交付，研发投入加大以及销售渠道拓展，拉低了公司总体利润水平所致。2021年公司销售费用2.54亿元，同比增长15.05%，主要系因为市场拓展、销售人员增加所致；全年研发费用5.69亿元，同比增长53.08%。 “一体两翼”发展战略逐见成效，看好“云+数”业务的发展前景：公司通过做强根基，打造核心产品产业化、产业互联网两大新引擎，助力政府、企业及关键行业数字化转型发展。2021年子公司人大金仓营收3.41亿元，净利润0.31亿元，同比增长400%。人大金仓在党政信创领域市场占有率继续保持领先，在“三桶油”国产化升级项目中占有率分别达中国石油100%、中国海油75%、中国石化50%。2021年12月，公司使用部分可转债募集资金收购人大金仓少数股东股权并对其进一步增资，同时参股投资普华软件。交易完成后，公司持有人大金仓51.29%股权并持有普华软件20%股权，构建了涵盖操作系统、数据库、中间件的完整基础软件产业体系，成为国内为数不多全产业链数字化服务提供商。 盈利预测、估值与评级：考虑到市场竞争激烈及基础软件布局带来投入增加，下调公司22-23年营收预测至121.17/140.95亿元，较上次预测-0.18%/-1.51%，新增24年营收预测为163.88亿元；下调公司22-23年归母净利润预测至4.49/5.41亿元，较上次预测-14.96%/-17.40%，新增24年归母净利润预测为6.49亿元。对应22-24年EPS分别为0.77/0.93/1.12元，对应PE分别为26x/21x/18x，看好信创带来的市场空间及政府、企业、关键行业的数字化转型需求，维持“增持”评级。 风险提示：信创政策落地不及预期、下游客户需求不及预期、市场竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,533 10,505 12,117 14,095 16,388 营业收入增长率 20.81% 23.11% 15.34% 16.33% 16.27% 净利润（百万元） 369 373 449 541 649 净利润增长率 9.94% 1.19% 20.25% 20.48% 20.12% EPS（元） 0.64 0.64 0.77 0.93 1.12 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.49% 10.09% 11.12% 12.16% 13.15% P/E 31 31 26 21 18 P/B 3.3 3.1 2.9 2.6 2.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-14 当前价：19.98元 作者 分析师：吴春旸 执业证书编号：S0930521080002 021-52523686 wuchunyang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.80 总市值(亿元)： 115.82 一年最低/最高(元)： 18.63/31.80 近3月换手率： 73.06% 股价相对走势 -29%-12%6%23%40%02/2106/2109/2112/21太极股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -9.34 -11.12 10.58 绝对 -8.93 -22.44 -4.42 资料来源：Wind 相关研报 强化产业布局，聚力基础软件，开启数字化发展新篇章——太极股份（002368.SZ）公告点评（2021-12-15） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 太极股份（002368.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 8,533 10,505 12,117 14,095 16,388 营业成本 6,596 8,373 9,639 11,163 12,920 折旧和摊销 178 212 193 208 223 税金及附加 38 35 40 47 55 销售费用 221 254 293 381 459 管理费用 850 731 843 1,016 1,254 研发费用 372 569 748 888 1,032 财务费用 57 103 69 77 91 投资收益 -4 3 0 0 0 营业利润 394 419 483 577 684 利润总额 394 420 484 583 699 所得税 21 26 30 36 43 净利润 373 394 454 547 656 少数股东损益 4 21 5 7 7 归属母公司净利润 369 373 449 541 649 EPS(元) 0.64 0.64 0.77 0.93 1.12 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1,084 739 281 443 480 净利润 369 373 449 541 649 折旧摊销 178 212 193 208 223 净营运资金增加 -1,082 554 871 651 753 其他 1,619 -400 -1,232 -956 -1,145 投资活动产生现金流 -210 -329 -316 -303 -306 净资本支出 -146 -325 -300 -303 -306 长期投资变化 199 281 0 0 0 其他资产变化 -263 -285 -16 0 0 融资活动现金流 -313 -13 771 171 140 股本变化 167 0 0 0 0 债务净变化 -231 245 919 338 342 无息负债变化 2,741 3,180 -333 1,158 1,325 净现金流 561 397 736 312 314 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 13,516 17,106 18,035 19,948 22,116 货币资金 2,757 2,899 3,635 3,947 4,261 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 2,396 4,271 4,209 4,728 5,363 应收票据 783 646 746 867 1,009 其他应收款（合计） 730 751 866 1,007 1,171 存货 2,465 3,831 3,470 4,019 4,651 其他流动资产 31 42 58 78 101 流动资产合计 10,551 13,838 14,644 16,462 18,546 其他权益工具 15 15 15 15 15 长期股权投资 199 281 281 281 281 固定资产 1,153 1,157 1,195 1,223 1,242 在建工程 8 50 49 48 47 无形资产 761 874 929 982 1,032 商誉 374 374 374 374 374 其他非流动资产 0 56 73 73 73 非流动资产合计 2,965 3,268 3,391 3,486 3,569 总负债 9,744 13,168 13,754 15,250 16,917 短期借款 360 731 1,650 1,988 2,330 应付账款 3,644 5,161 4,819 5,582 6,460 应付票据 1,089 1,546 1,446 1,674 1,938 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 275 377 393 412 435 流动负债合计 8,326 12,096 12,651 14,107 15,728 长期借款 500 120 120 120 120 应付债券 809 846 846 846 846 其他非流动负债 108 106 138 177 223 非流动负债合计 1,417 1,072 1,104 1,143 1,189 股东权益 3,772 3,939 4,280 4,698 5,198 股本 580 580 580 580 580 公积金 994 928 974 1,004 1,004 未分配利润 1,763 2,012 2,303 2,684 3,177 归属母公司权益 3,516 3,698 4,035 4,446 4,939 少数股东权益 257 240 246 252 259 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 22.7% 20.3% 20.4% 20.8% 21.2% EBITDA率 9.1% 8.6% 7.4% 7.0% 6.7% EBIT率 6.9% 6.5% 5.8% 5.5% 5.3% 税前净利润率 4.6% 4.0% 4.0% 4.1% 4.3% 归母净利润率 4.3% 3.6% 3.7% 3.8% 4.0% ROA 2.8% 2.3% 2.5% 2.7% 3.0% ROE（摊薄） 10.5% 10.1% 11.1% 12.2% 13.1% 经营性ROIC 14.3% 13.7% 11.7% 11.5% 11.5% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 72% 77% 76% 76% 76% 流动比率 1.27 1.14 1.16 1.17 1.18 速动比率 0.97 0.83 0.88 0.88 0.88 归母权益/有息债务 2.11 1.93 1.42 1.40 1.41 有形资产/有息债务 7.25 8.14 5.81 5.77 5.81 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 2.59% 2.42% 2.42% 2.70% 2.80% 管理费用率 9.96% 6.96% 6.96% 7.21% 7.65% 财务费用率 0.67% 0.98% 0.57% 0.54% 0.56% 研发费用率 4.36% 5.42% 6.17% 6.30% 6.30% 所得税率 5% 6% 6% 6% 6% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.19 0.19 0.22 0.27 0.32 每股经营现金流 1.87 1.28 0.49 0.76 0.83 每股净资产 6.07 6.38 6.96 7.67 8.52 每股销售收入 14.72 18.12 20.90 24.32 28.27 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 31 31