三大增长引擎带动核心业务全面大幅提速

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 三大增长引擎带动核心业务全面大幅提速 ■事件概述 4月12日，中控技术发布2021年度报告，全年实现营业收入45.19亿元，同比增长43.08%，实现归母净利润5.82亿元，同比增长37.42%；扣非归母净利润4.49亿元，同比增长38.36%。公司整体业绩符合此前披露的快报水平，内外三大增长引擎带动核心业务全面大幅提速，超出了市场对公司及行业的增长预期。 ■智能制造提升空间大，制造业数字化转型需求旺盛且持续 1）目前我国智能制造能力成熟度水平依然偏低，工业自动化、工业软件技术应用和智能制造整体发展水平提升空间大。据工信部两化融合服务平台统计，2021年四季度全国企业智能制造就绪率仅11.3%，多数制造业企业仍处于基础自动化阶段，导致工业生产的信息、数据来源不足，进而影响了工业软件的应用普及。 2）随着当前原材料价格上涨、劳动力人口红利消失、产业竞争趋于白热化，企业通过数字化转型提质降本增效的需求愈发迫切。近年来，我国智能制造和数字化转型供给能力明显滞后于制造业整体规模和发展增速，自动化和信息化投入在整个制造业的资本开支中占比还非常低，需要持续强化，而国家短中长期的各类产业政策也都在扶持并加码制造业转型升级。 3）产业集中度持续提高使得大规模装置和大型工程数量不断增加，进而带来了大型项目、系统级解决方案的服务需求。产业集中度提升的趋势在化工、石化、能源等流程工业领域尤为明显，下游用户产业集中度的提高驱动了公司大客户大项目比例快速提升。根据年报披露，2021年，中控实现1000万以上大项目合同额同比增长95%，新增客户1724家。 ■公司产品技术能力提升不断扩大市场份额，巩固龙头地位 1）控制系统方面，公司营收同比增长33.2%，大幅超过此前多年20%的增长中枢。根据年报披露，公司集散控制系统（DCS）国内市占率达到33.8%，连续11年蝉联第一。技术研发突破持续，全国产化控制系统 ECS-700X、云化 PLC 控制系统、工控网络安全监测系统等新产品相继发布。 2）工业软件方面，公司营收同比增长63.4%，增速创历史新高。工业软件产品体系不断丰富，已经形成了包括实时数据库、数字孪生、生产管理、过程优化、生产安全、资产管理、供应链管理等七大类工业软件体系共计218个工业APP应用开发。2021年，公司依托“平台+工业 APP”的新模式发布了多个细分产品和行业解决方案，在近百个项目上应用并快速迭代完善。 3）技术研发方面，中控2021年度研发投入近5亿元，同比增张37.19%。截至2021年12月末，公司累计拥有已获授权的专利395 项，其中2021年度新授权专利83项；取得计算机软件著作权登记509项，其中2021年度新取得软件著作权登记84项。 4）客户及行业拓展方面，根据年报披露，公司覆盖的流程工业客户数量从2020年的21000多家上升至2021年的23000多家。中控在传统的三大优势行业化工、石化和电力领域营收同比增长42.32%，继续保持领先地位；在制药食品Table_ Title 2022年04月13日 中控技术（688777.SH） Table_Bas eInf o 公司动态分析 证券研究报告 行业应用软件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 79.00元 股价（2022-04-12） 63.40元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 31,498.58 流通市值（百万元） 17,078.19 总股本（百万股） 496.82 流通股本（百万股） 269.37 12个月价格区间 62.11/122.00元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -15.48 -2.08 -17.08 绝对收益 -18.39 -12.76 -22.93 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com 夏瀛韬 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120006 xiayt@essence.com.cn 杨楠 报告联系人 yangnan2@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 中控技术：Q1业绩超预期，内外利好驱动公司成长/夏瀛韬 2022-03-29 中控技术：业绩超预期，战略参股强化核心业务布局/夏瀛韬 2022-02-25 中控技术：业绩符合预期，持续彰显技术实力/徐文杰 2021-10-26 中控技术：业绩符合预期，持续突破重大项目/吕伟 2021-08-25 -24%-14%-4%6%16%26%36%46%2021-042021-082021-12中控技术 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 和建材等行业培育方面成效显著，同比增长超过60%。此外，公司借助工业软件还拓展了锂电、食品、电缆、防水材料等新行业应用。 ■5S店渠道下沉+S2B线上运营，持续强化市场营销统治力 1）5S 线下门店将公司销售端前移，扩大工业客户服务半径，贴近客户需求，实时掌握客户需求动态分析；S2B在线服务平台集线上商城、工业 SaaS、需求派单、联储联备、知识培训为一体，提供线上一站式工业服务。公司通过5S线下门店及S2B线上服务平台，降低客户库存成本及资产折损率，做到了服务全程可视、集中营销资源、精准深挖用户不同阶段不同程度的需求，扩大销售辐射半径，持续发力中高端市场，最终实现多个大客户战略合作及大项目网格化全覆盖管理。同时，“5S店+S2B平台”还可以根据下游行业的发展变化及时调整销售策略，有效满足国内外重点区域市场布局、重要客户深入服务及开拓新兴市场的战略需求。 2）“5S店+S2B平台”运营模式快速响应客户， 深挖核心战略客户潜能，持续开拓新客户、新市场，有力拉动公司经营业绩快速增长。2021年，中控逐步深化优化5S店运营，不断壮大5S店单店规模，根据年报披露，去年29家小型店升级为中大型店，中、大型店从39家增加至68家，其中收入5000万元以上单店从16家增加至33家。通过国内六大区域5S店，做厚客户界面，加强销售管理，有效分析细分行业客户分布及市场占有率，实现精准营销，2021 年获得裕龙石化千万吨炼油及百万吨乙烯炼化一体化项目、桐昆集团500万吨/年PTA及240万吨/年新型功能性纤维项目、中石化上海石化碳纤维项目、盛虹炼化千万吨炼油及百万吨乙烯炼化一体化项目、内蒙古包钢联动力空压机群集控项目、东方雨虹智能工厂项目。 ■投资建议 中控技术是流程工业产品和解决方案国内龙头，兼具智能制造、工业软件和国产替代属性，享有一定的估值溢价。预计公司2022-2024年收入增速分别为42.5%/43.8%/43.3%，归母净利润增速分别为35.4%/36.3%/33.6%，维持买入-A 的投资评级。给予6个月目标价79.00元，相当于2022年50倍的动态市盈率。 ■风险提示：核心技术研发不及预期；产品推广和产业生态建设不及预期。 摘要(百万元)202020212022E2023E2024E主营收入3,158.74,519.46,438.99,259.213,266.1净利润423.3581.7787.41,073.41,433.9每股收益(元)0.861.171.582.162.89每股净资产(元)8.179.2210.1911.5113.25盈利和估值202020212022E2023E2024E市盈率(倍)116.9764.8139.1928.7521.52市净率(倍)12.428.336.185.474.76净利润率13.4%12.9%12.2%11.6%10.8%净资产收益率14.6%13.7%16.5%20.2%23.7%股息收益率0.0%0.4%1.0%1.4%1.9%ROIC35.0%28.4%31.1%39.8%49.5%资料来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 kUnUmUdWhYaXiZmMxPrQmMaQ8QbRsQqQtRtRlOoOnRiNrQqN7NqRqNwMmRoRwMnQpQ 3 公司动态分析/中控技术 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标（百万元）202020212022E2023E2024E（百万元）202020212022E2023E2024E营业收入3,158.74,519.46,438.99,259.213,266.1成长性减:营业成本1,719.62,743.23,924.45,715.68,345.4营业收入增长率24.5%43.1%42.5%43.8%43.3%营业税费28.538.354.678.5112.4营业利润增长率16.3%37.0%35.8%36.3%33.5%销售费用483.9535.2665.9957.51,332.1净利润增长率15.8%37.4%35.4%36.3%33.6%管理费用640.8796.71,057.81,474.82,073.2EBITDA增长率14.7%32.2%26.6%35.5%33.7%财务费用11.8-10.3-28.3-45.6-59.7EBIT增长率14.1%33.5%35.8%35.5%33.7%资产减值损失-28.677.8109.0153.9216.1NOPLAT增长率13.7%38.2%34.1%35.4%33.7%加:公允价值变动收益0.00.00.00.00.0投资资本增长率126.5%45.5%7.0%4.6%10.0%投资和汇兑收益44.692.613.00.00.0净资产增长率118.1%13.5%10.5%13.0%15.1%营业利润466.5639.0867.71,182.31,579.0加:营业外净收支-1.4-5.4-1.4-1.4-1.4利润率利润总额465.1633.6866.31,181.01,577.6毛利率45.6%39.3%39.1%38.3%37.1%减:所得税35.444.468.893.8125.3营业利润率14.8%14.1%13.5%12.8%11.9%净利润423.3581.7787.41,073.41,433.9净利润率13.4%12.9%12.2%11.6%10.8%EBITDA/营业收入15.9%14.7%13.0%12.3%11.5%资产负债表EBIT/营业收入14.6%13.7%13.0%12.3%11.4%（百万元）202020212022E2023E2024E运营效率货币资金1,323.61,392.22,979.03,952.75,226.9固定资产周转天数2619711交易性金融资产2,387.02,265.01,139.01,139.01,139.0流动营业资本周转天数470494487480472应收帐款1,367.52,011.22,802.43,612.34,851.5流动资产周转天数898789721680647应收票据50.268.697.8140.6201.4应收帐款周转天数145136136126116预付帐款128.2276.3393.7566.2811.2存货周转天数368340340340340存货3,034.64,269.76,368.69,164.50.0总资产周转天数768750660595560其他流动资产-516.0-511.2-1,067.6-1,313.011,289.3投资资本周转天数19119414610681可供出售金融资产0.00.00.00.00.0持有至到期投资0.00.00.00.00.0投资回报率长期股权投资10.620.223.023.023.0ROE14.6%13.7%16.5%20.2%23.7%投资性房地产ROA5.1%5.6%6.1%6.2%6.1%固定资