关注疫情动态，静待供需恢复正常

有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 1001101201301401501401902402903403902021-032021-072021-11中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色产品每日报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2022-04-15 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 关注疫情动态，静待供需恢复正常 摘要： 铜观点：临近交割使高升水回落，跨月价差仍走阔。 铝观点：现货市场交投转好，铝现货贴水收窄至平水。 锌观点：贴水下阔成交减少，沪锌价格高位震荡。 铅观点：铅锭下游消费偏弱，沪铅价格震荡运行。 镍观点：供需双弱局面持续，沪镍高位宽幅震荡。 不锈钢观点：现货成交小幅回暖，不锈钢价震荡运行。 锡观点：锡锭现货坚挺，沪锡延续高位震荡。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险 超预期；供给端干扰加大。 有色观点：关注疫情动态，静待供需恢复正常 逻辑：欧佩克拒绝欧盟增产请求，3月美国CPI继续大幅回升，美国通胀预期回升提振有色。而就国内来看，一方面，国内疫情对有色消费的负面影响在延续，另外一方面，疫情也对部分有色品种供应构成扰动，比如：铜和锌等，同时，部分地区交通管制也造成有色金属库存结构性隐形化，加剧部分品种挤仓风险。整体上，我们认为当前多空因素交织，不确定性较大，密切关注疫情走向及防控政策变化，尤其交通管制政策变化。 中信期货商品日报（有色） 2/18 一、行情观点 品种 观点 中线展望 铜 铜观点：临近交割使高升水回落，跨月价差仍走阔 信息分析： （1）近日，省政府办公厅印发《广东省能源发展“十四五”规划》。“十四五” 时期新增海上风电装机容量约1700万千瓦。新增陆上风电装机容量约300万千瓦。新增光伏发电装机容量约2000万千瓦。 （2）国家能源局4月14日发布3月份全社会用电量等数据。3月份，我国经济持续稳定恢复，全社会用电量持续增长，达到6944亿千瓦时，同比增长3.5%。分产业看，第一产业用电量78亿千瓦时，同比增长12.3%；第二产业用电量4790亿千瓦时，同比增长2.3%；第三产业用电量1063亿千瓦时，同比增长4.0%；城乡居民生活用电量1013亿千瓦时，同比增长8.8%。 （3）美国3月零售销售月率0.5%，预期值0.6%，前值0.3%。 （4）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报平水-升水100元，均价升水50元，环比减少10元；4月11日SMM铜社库较节后减少0.16万吨，至13.53万吨，4月14日广东地区环比增加112吨，至45583吨；4月14日上海电解铜现货和光亮铜价差2415元，环比减少150元。 逻辑：宏观面上，海外流动性加速收紧，国内稳增长配套政策落地可期。供需面来看，国内矿端供应仍偏松，但海外智利、秘鲁供应存扰动，国内山东某冶炼厂产能利率下降的背景下，精铜产量增长受到一定限制。国内多地疫情对消费也有负面影响，供应端忧虑和海外通胀预期支撑价格，但考虑到疫情对需求的负面影响，我们认为铜价进一步上行高度或受限，关注7.5万附近阻力。中长期来看，海外流动性收紧和经济增速回落将驱动铜价重心下移。 操作建议：暂观望 风险因素：中国铜消费走弱；中美关系反复；供应不确定性； 震荡 铝 铝观点：现货市场交投转好，铝现货贴水收窄至平水 （1）4月14日，SMM上海铝锭现货报价21440-21480元/吨，均价21460元/吨，上涨400元/吨，现货贴水20-升水20，均价平水。 （2）海关总署统计数据显示，2022年3月国内未锻轧铝及铝材出口59.43万吨，相比去年同期的44.34万吨同比增长34%，前3月累计出口162.83万吨，累计同比增长26.7%；相比2019年1季度的144.1万吨同比增长13%。整体进出口方面，今年一季度，我国外贸进出口总值9.42万亿元，增长10.7%，其中出口5.23万亿元，同比增长13.4%；进口4.19万亿元，同比增长7.5%。 （3）2022年4月14日，SMM统计国内电解铝社会库存106.3万吨，较上周四库存总量减少0.3万吨，较本周一库存统计量小幅增0.2万吨。其中分地区看，无锡地区因物流管控的限制，提出货受限，因此库存仍是累库状态，库存较上周四增加2.7万吨。 逻辑：昨日现货市场交投转好，现货贴水进一步收窄至平水。全国多地疫情爆发，加工和需求环节受物流影响表现疲弱，国内铝锭出库受疫情影响减弱，铝锭维持累库，但铝价回调幅度后下游补库情绪较高，接货出货量增加。供应端：预计4月份日产量环比回升，海外铝干扰仍较大。消费端：下游需求预期向好。中长期来看，国内供应稳步增长，需求端市场对房地产领域的边际放松抱有期望，国家未来特高压建设规模空前，市场对铝需求预期向好，铝价维持乐观。 震荡偏强 中信期货商品日报（有色） 3/18 操作建议：多头逢低买入。 风险因素：产量超预期回升，光伏装机量增长放缓，基建投资不及预期（中线） 锌 锌观点：贴水下阔成交减少，沪锌价格高位震荡 信息分析： （1）4月14日上期所锌仓单库存增加2012至12.65万吨。 （2）4月14日锌升贴水均值减少10元-70元/吨，沪锌期货近月端为平水结构；4月13日LME锌升贴水（0-3）增加22.8美元63.5美元/吨，LME锌价近月端呈back结构。 逻辑：供应端：OPEC拒绝欧盟增产建议，能源紧张格局延续，海外冶炼利润亏损较大，嘉能可旗下子公司Noranda Income Fund公司宣布下调2022电解锌产量，叠加托克提库存弥补供应短缺，LME库存持续低位大幅去化，目前海外仍有挤仓趋势；国内矿端偏紧，内蒙古安全事故影响冶炼产量，叠加沪伦比低位，进口窗口难以打开，供给维持偏紧。需求端：初端开工率受疫情影响，疫情对华东地区下游运输和生产均有较大影响，特别是公路运输，现货市场交易活跃度降低。终端来看2022年基建需求乐观，全国至少有20个省市发布了一季度重大项目开工有关情况，所涉开工项目的总投资规模超9万亿元，但受疫情影响终端落地仍需等待。整体来看，市场再度极端炒作供应问题，尽管基建提速预期乐观，但现实消费较差，目前多头资金有减仓趋势，下游成交偏弱，贴水走阔，价格仍有回调风险；中期来看，供应端受限，需求预期偏乐观，锌锭价格可能维持偏强势。 操作建议：多头可获利了结 风险因素：内外价差大幅走阔；消费迅速转弱；疫情持续恶化 震荡偏强 铅 铅观点：铅锭下游消费偏弱，沪铅价格震荡运行 信息分析： （1）4月14日上期所铅仓单库存增加2037吨至9.2万吨。 （2）4月14日铅升贴水均值增加35元至-95元/吨，沪铅近月端呈平水结构；4月13日LME铅升贴水（0-3）增加10.3美元至21美元/吨，LME铅价近月端基本为平水结构。 （3）4月14日，再生铅生产亏损455元。 逻辑：供应端：目前原生铅原料偏紧，再生铅利润较低，叠加华东地区物流限制，以及河北地区环保和疫情影响，再生铅原料库存偏低，供应端整体偏紧。需求端：下游蓄电池企业开工率大幅下滑，国内需求受季节和疫情影响偏弱；但铅锭出口亏损缩小，出口窗口有打开机会。本周社会库存受下游消费走弱影响而转增。总体来看，原生铅和再生铅生产略有压力，国内需求大幅下滑，铅价短期震荡运行，中长期价格中枢有下行风险。 操作建议：空头获利了结或区间操作 风险因素：再生铅盈利大幅下滑，消费淡季不淡 震荡偏弱 镍 镍观点：供需双弱局面持续，沪镍高位宽幅震荡 信息分析： （1）LME镍库存7.26万吨，较前一日减少258吨，注销仓单1.09万吨，占比15.03%；沪镍库存0.52万吨，减少13吨。整体库存和注销仓单占比继续保持低位，观察到近期库存时有少量累积，需进一步保持关注。 （2）由于近期期货价格较大程度偏离现货供需面情况，因此SMM暂停1#金川镍，1#进口镍以及镍豆的升贴水报价。 逻辑：供应端，进口持续亏损，镍铁仍旧偏紧，电解镍货源稀缺；需求端，疫情和高价影响下同样较为疲弱，下游新能源和不锈钢均出现减产现象。整体来看，由于进口受抑和疫情加剧的影响，近期库存时有少量累积，但当前仍延续震荡偏强 中信期货商品日报（有色） 4/18 低位，现实供应紧张依旧。在盘面内外价差较大和现实供需双弱的背景下，沪镍短期预计高位宽幅震荡运行为主，不宜过分看多或看空。中长期来看，电池对镍需求预期明显提升，高冰镍和镍盐大幅放量前镍价将维持强势。 操作建议：区间操作 风险因素：宏观面变动超预期；高冰镍项目进展超预期；新能源车销量和换电项目进展不及预期；俄乌局势变动超预期 不锈钢 不锈钢观点：现货成交小幅回暖，不锈钢价震荡运行 信息分析： （1）不锈钢期货库存78654吨，较前一日减少1523吨，仓单注册量较多，期货库存处于较高位置。 （2）现货方面，SMM消息，昨日无锡地区现货对10点30分2205合约升水645-1045元/吨；佛山地区现货对10点30分2205合约升水545元/吨-945元/吨；无锡和佛山地区现货市场情绪均略有回暖，但无锡市场当前尚未恢复如常，物流运输受阻严重，向外发货困难，整体需求恢复情况仍需进一步关注。 逻辑：供应端，当前物流运输影响原料端供应，不锈钢出现部分减产现象，但四月排产仍处较高位置；需求端，疫情继续影响市场运输及成交，需求暂难明显恢复。整体来看，目前各地疫情频发，短期需求释放信心有所下降，不锈钢价仍持续承压，但成本支撑下或同样较难深跌，无需过分担忧，预计后续将维持震荡运行。中长期来看，虽然房地产和化工投资预期较好，但不锈钢新增产能较多，产量提升下，不锈钢价将维持震荡格局。 操作建议：区间操作 风险因素：新增产能投放超预期，需求不及预期 震荡 锡 锡观点：锡锭现货坚挺，沪锡延续高位震荡 （1）4月14日，伦锡库存减少0吨，至2665吨；沪锡仓单减少28吨，至2922吨；沪锡持仓减少1577手，至45303手。 （2）现货方面，上海有色网1#锡锭报价在344000-346000，均价345000，环比上涨3500元，对SN2205合约升水3000-升水5000元，均升水4000元。 逻辑：供应端，海外锡锭产量缓慢恢复，国内3月锡锭产量明显回升，国内进口窗口持续打开，料3-4月锡锭进口增多，供应端趋松；需求端，2月全球半导体销售再创新高，