2022年3月进出口数据点评：出口强韧，“内忧”外显

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 债券研究 债券日报 2022年04月13日 【债券日报】 出口强韧，“内忧”外显 ——2022年3月进出口数据点评  4月13日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国3月出口同比增长14.7%，预期13.1%，前值16.3%；进口同比-0.1%，预期增8.2%，前值15.5%；贸易顺差473.8亿美元，同比+302%，一季度累计增50.2%。3月出口表现基本符合季节性，韧性犹存；而进口明显偏弱，除去年高基数影响外，主要体现国内疫情对生产需求的扰动。  1、出口：韧性依旧，生产资料保持高增 （1）消费品：出口贡献小幅抬升。服装、鞋靴、箱包、玩具合计同比增速较1-2月提高，海外防疫放松，提振出行消费及相关商品需求，前三者环比降幅低于同期，而玩具边际回落较大。预计后续商品消费动力或随财政补贴效应的 下降而转弱，增长贡献或趋于回落。 （2）机电产品：3月海外防疫放松使得防疫用品需求下降，医疗器械出口增速下滑，而纺织品出口增速反弹，这与纺织品出口结构向家用纺织品等集中有关；电子产品出口边际回暖；芯片交付再度延长令汽车出口转弱；通用设备、塑料制品等生产资料类出口增速继续上行。 后续而言，维持出口边际回落的判断，结构上中间品（生产资料）或对出口韧性仍有较强支撑。（1）海外防疫管控放开，或造成对我国供应链依赖度的下降、替代效应减弱，同时利好中间品出口；（2）海外财政补贴效应转弱，商品消费动力下降，而出行消费回暖，或导致“宅经济”类产品出口放缓。 此外，在能源价格上涨背景下，3月CCFI、SCFI指数连续回调，这可能暗示出口需求的边际下降，国内疫情冲击供应链、俄乌冲突等短期因素对此或也有扰动，这一趋势值得关注。  2、进口：“内忧”凸显，涨价贡献抬升 3月进口金额同比增速转负，系2020年8月以来首次，进口超预期转弱。若剔除价格因素，实际进口表现更弱。一方面去年高基数存在影响，但主要体现3月国内疫情对需求的扰动：铁矿石、铜矿砂、初形塑料、原油等主要大宗品进口数量同比-15%、-9%、-19%、-14%，环比亦明显弱于同期。 总结而言，3月进口超预期转负，涨价也难以抵挡疫情冲击、需求下滑造成的拖累。往后看，近期高频数据显示，4月至今工业仍是供需两弱的格局，而当前疫情拐点未现，预计短期内数量层面的改善或较为有限。基于贸易差额与“GDP:货物和服务净出口”增量之间的关系，我们判断一季度出口或拉动GDP增速约为2个百分点左右。  风险提示：疫情对供应链的冲击超预期，或使得出口加速回落。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】从一季度收官看全年“合意”信贷规模——3月金融数据解读20220411》 2022-04-11 《【华创固收】一个统计问题，短期通胀不必过于担忧——3月通胀数据解读20220411》 2022-04-11 《【华创固收】一个统计问题，实际PMI可能更弱——3月制造业PMI点评》 2022-04-01 《【华创固收】货币政策“主动应对”的着力点在哪？——2022Q1货政例会点评20220331》 2022-03-31 《【华创固收】疫情如何影响“宽信用”的节奏？》 2022-03-30 华创证券研究所 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、出口：韧性依旧，生产资料保持高增 ............................................................................. 4 二、进口：“内忧”凸显，涨价贡献抬升 ............................................................................... 6 三、风险提示 ............................................................................................................................. 7 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 2022年1-3月贸易顺差累计同比增50.2% .............................................................. 4 图表 2 3月进口增速大幅低于市场预期 .............................................................................. 4 图表 3 2022年3月，汽车对于出口的拉动增长作用突出 ................................................ 4 图表 4 各项非耐用消费品环比降幅基本持平去年同期 ..................................................... 5 图表 5 纺织品回暖，而医疗器械增速小幅下降 ................................................................. 6 图表 6 3月电子产品同比增速边际改善 .............................................................................. 6 图表 7 3月对三个发达国家出口合计占比38.6% ............................................................... 6 图表 8 3月对东盟出口占比回升至15% .............................................................................. 6 图表 9 1-2月进口偏弱导致3月环比增速偏高 ................................................................... 7 图表 10 3月大宗品进口量回升幅度低于同期 .................................................................... 7 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 4月13日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国3月出口同比增长14.7%，预期13.1%，1-2月为16.3%；进口同比-0.1%，预期8.2%，1-2月为15.5%；贸易顺差473.8亿美元，同比增302%，1-3月累计同比增50.2%。以人民币计价，出口同比增长12.9%，前值13.6%；进口同比-1.7%，前值12.9%。3月出口表现基本符合季节性，韧性犹存；而进口明显偏弱，除去年高基数影响外，主要体现国内疫情对生产需求的扰动。 图表 1 2022年1-3月贸易顺差累计同比增50.2% 图表 2 3月进口增速大幅低于市场预期 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 一、出口：韧性依旧，生产资料保持高增 按美元计价，3月出口金额2760.8亿美元，同比增速14.7%，环比1-2月累计值，3月出口环比-49.3%，这一表现基本符合季节性特征，但弱于2021、2019年同期水平。分类来看： 图表 3 2022年3月，汽车对于出口的拉动增长作用突出 资料来源：Wind，华创证券 一是，3月消费品出口增长贡献小幅抬升。3月非耐用消费品（服装、鞋靴、箱包、玩具）合计同比增16%，1-2月为12%，欧美等发达国家放开防疫限制，一定程度上提振出行相关的商品需求，体现为服装、鞋靴、箱包环比1-2月降幅较2021年同期略低，玩具回落幅度较大。而伴随财政补贴效应的减弱，预计后续商品消费动力或转弱，非耐用品对出口的增长贡献可能再度回落。 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 图表 4 各项非耐用消费品环比降幅基本持平去年同期 资料来源：Wind，华创证券 二是，机电产品中，纺织品、电子产品对出口的拉动边际增强，汽车、医疗器械出口增速回落，中间品仍具韧性。 （1）医疗器械类增速下降，纺织品出口提速。3月医疗器械出口同比增5%，较上月回落1pct；纺织品同比+22%，较上月上升10pct。根据中国纺织品进出口商会披露的数据，截至2021年末，口罩及防护服占纺织品累计出口比重降至5%左右，纺织品出口结构向家用纺织物、纱线面料集中，而当前海外疫情管控放开，防疫用品需求相对回落，造成医疗器械出口相对放缓，但纺织品出口高增的特征。 （2）电子产品出口回暖。3月手机、自动数据处理设备（笔记本电脑）出口同比+14.1%、+9.8%，较1-2月有所改善（1-2月表现偏弱），但整体增速与历史数据相比并不算高。 （3）汽车出口转弱。3月汽车出口同比+55%，拉动出口增长0.4pct（前值0.9pct），增长贡献减弱。据中国汽车业协会公布，3月汽车出口数量环比下滑5.5%，同时数据显示3月芯片交付周期再度延长，汽车产销及出口表现或受此影响。 （4）通用设备、塑料制品增速上行，集成电路出口放缓。3月通用设备、塑料制品出口同比分别+27%、21%，均比1-2月明显改善，而集成电路同比+15%，增速有所放缓。三者合计对出口增长的贡献上升1个百分点，显示中间品出口整体仍具韧性。 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 图表 5 纺织品回暖，而医疗器械增速小幅下降 图表 6 3月电子产品同比增速边际改善 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 分出口地区看，3月对美出口明显提速，东盟占比回升。3月对美、欧、日出口同比分别+22%、+10%、+21%，高基数影响消褪后，三者增速均明显上升；出口份额较1-2月小幅回落0.4pct至38.6%，同期东盟占比回升2pct至15.1%，或与RCEP的生效有关。 图表 7 3月对三个发达国家出口合计占比38.6% 图表 8 3月对东盟出口占比回升至15% 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 总结而言，3月出口仍然强韧，边际上符合季节性，结构上呈现“消费品回暖、防疫用品回落、生产资料强韧”的特征。 后续来看，我们维持出口边际回落的判断，结构上中间品（生产资料）或对出口韧性仍有较强支撑。一是，海外防疫管控放开，或造成对我国供应链依赖度的下降、替代效应减弱，同时利好中间品出口；二是，海外财政补贴效应转弱，商品消费动力下降，而出行消费回暖，或导致“宅经济”类产品出口放缓（家具、家电、电子产品等）。 此外，在能源价格上涨背景下，3月CCFI、SCFI指数连续回调，这可能暗示出口需求的边际下降，国内疫情冲击供应链、俄乌冲突等短期因素对此或也有扰动，这一趋势值得关注。 二、进口：“内忧”凸显，涨价贡献抬升 3月我国进口金额2287亿美元，同比-0.1%，自2020年8月以来首次转负，进口超