请参阅本报告末尾的重要披露10.950.900.850.800.750.700.650.60 ︱研究部2021 年 4 月 13 日股权研究部电话：852 2533 3700邮箱：research@sbichinacapital.com地址：香港皇后大道中5号恒利大厦4楼家控 (01747.HK)股票代码 (01747.HK)推荐目标价 (港币) 当前价 (港币) 最近 12 个月的价格区间市值。 （港币，十亿）买0.830.730.55 – 0.923.66家控（01747.HK）公布 2021 年全年业绩，营业额 1.26 亿美元，同比下降 6.1%，主要是由于北美和亚洲地区的收入下降，部分被欧洲的上升所抵消.北美地区，资料来源：彭博社、SBI CHINA CAPITAL表现 (01747.HK)1.00 第 1 个月 3 个月 12 个月改变14.1%0.0% 相对的改变10.3% 资料来源：Choice, SBI CHINA CAPITAL在 1H21 收入暴跌 85.2% 后，2H21 反弹，录得 29.9%2021 年同比回落至 3180 万美元。欧洲销售额创下历史新高，达到 4760 万美元，同比增长 24.1%，主要是由于医疗保健配件的增长以及与主要泛欧运营商推出的 Simple Setup Hybrid .集团设法从供应基础上寻求减少，毛利率同比提高 2.7 个百分点至 23.0%，而集团的净利润保持与 2020 年相近的水平，同比增长 2.2%至 380 万美元。2021年的整体表现略超出我们的预期。家控（01747.HK）2021 年收入同比下降 6.1%至 1.26 亿美元（其中销售额同比下降 29.9%和 14.7%至 3180 万美元和 3110 万美元北美和亚洲；但欧洲和拉丁美洲的收入分别同比增长 24.1% 和 11.0% 至 4,760 万美元和 1,550 万美元）。北美正在走出大流行的阴霾过去主要收入来源的北美地区，由于产品交付延迟，成为 1H21 的障碍。然而，北美地区的销售额从 1H21 的历史低点 430 万美元迅速反弹至 2H21 的 2750 万美元，半年收入增长 537.3%。尽管北美地区的销售额仍比 2019 年疫情前的一年低 56.2%，但从 2H21 开始，复苏的步伐明显加快。从拥有包括 AT&T 在内的北美蓝筹客户群的客户订单估计，我们认为北美地区的表现将优于过去两年，并继续成为本集团的主要收入来源。北美地区销售明显好转，欧洲地区表现依然令人满意，将评级上调至“买”并将目标价上调至0港元。83 /股2020/10/292020/11/292020/12/292021/1/292021/2/282021/3/312021/4/302021/5/312021/6/302021/7/312021/8/312021/9/30 请参阅本报告末尾的重要披露22021 年 4 月 13 日 ︱研究部欧洲地区成为下一个主要收入驱动力由于医疗保健配件的增长以及与一家主要泛欧运营商推出的 Simple Setup Hybrid，欧洲地区的表现仍然令人满意。欧洲的销售额达到 4,760 万美元的历史新高，即使在大流行的情况下也同比增长 24.1%，并在 2021 年为集团贡献了最大收入来源的总销售额的 37.8%。由于欧洲在线流媒体的扩张，根据 Digital TV Research 的数据，未来五年西欧的 OTT 电视剧集和电影市场将几乎翻一番。此外，随着越来越多的欧洲国家考虑与 COVID 共存而不是战胜 COVID，我们预计付费电视上的用户获取将因锁定和限制的解除而加快。我们将这些视为催化剂，进一步稳定欧洲地区的有机增长，我们相信该地区将成为集团长期的另一个主要收入驱动力。对零部件短缺的持续担忧不仅 COVID-19 大流行导致 IC 供应链中断，俄罗斯和乌克兰之间的战争加剧了半导体短缺，因为大约一半的世界’用于制造芯片的关键成分霓虹灯的供应来自乌克兰。零部件短缺对集团的业务产生持续影响，阻碍了其产品交付，尤其是在 2021 年初。集团目前设法减少与主要供应商的零部件供应，并改善其供应链，特别是增加了位于中国湖南省的数字化自动化生产基地。但是，我们对 IC 短缺持相当保守的态度，如果战争持续或大流行再次爆发，IC 短缺可能会加剧。 请参阅本报告末尾的重要披露32021 年 4 月 13 日 ︱研究部北美地区销售明显好转，欧洲表现依然令人满意，上调评级至“买入”，上调目标价至0.83港元/股2021年的整体表现略超出我们的预期。集团的主要收入来源北美地区在 2H21 有所回升，欧洲地区的销售表现优于各地区，尤其是在与一家主要泛欧运营商推出 Simple Setup Hybrid 之后。我们仍然对零部件短缺持保守态度，进一步抑制其生产，并将密切关注战争和大流行的扩大影响。然而，我们认为北美地区的销售正在走出阴霾，从长远来看，欧洲地区的订单将稳定增长。因此，我们将评级上调至“买入”，并将目标价上调至 0.83 港元/股，相当于 2021/2022/2023 年 11.5x/10.8x/10.2x fw PE。 请参阅本报告末尾的重要披露42021 年 4 月 13 日 ︱研究部同行比较MKT帽(百万)体育（X）Fw PE（X）铅（X）附言（X）收入总经理(百万) (%)鱼子(%)UEIC美国股票环球电子3,007.411.310.41.40.74,676.228.81.86758.JP索尼901,492.616.216.61.91.4658,142.227.114.3066570.KSLG电子132,932.611.07.31.20.3507,467.325.35.7平均的345,630.912.811.41.50.8390,095.227.07.301747.HK 家居控制 366.2 12.2 N/A 2.2 0.4 979.4 23.018.6资料来源：彭博社、SBI中国资本风险因素■MSO 和 OTT 服务订阅增长低于预期■IC短缺加剧并阻碍集团发展’生产■股息政策的重大变化■未能推进收购计划 请参阅本报告末尾的重要披露522.6%27.229.020.3%19.6%19.5%2021 年 4 月 13 日 ︱研究部按地区划分的收入细分（美元，百万） 毛利率和毛利润（美元，百万）200.0180.0160.0140.0120.0100.080.060.040.020.040.035.030.025.020.015.010.05.0-33.934.035.123.0%24.0%23.0%22.0%21.0%20.0%19.0%18.0%17.0%-20172018201920202021北美洲 欧洲 亚洲拉丁美洲20172018201920202021总的利润 毛利润率 资料来源：公司数据，SBI CHINA CAPITAL按类别划分的成本细目（美元，百万）资料来源：公司数据，SBI CHINA CAPITAL现金及现金等价物（美元，百万）160.0140.0120.0100.080.060.040.020.030.025.020.015.010.05.0-20172018201920202021-20172018201920202021费用组件外包费用现金及现金等价物资料来源：公司数据，SBI CHINA CAPITAL 资料来源：公司数据，SBI CHINA CAPITAL净利润率和净利润（美元，百万） 净经营现金流（美元，百万） 6.05.04.03.02.01.0-201720182019202020211.5%1.0%0.5%0.0%6.04.02.0-20172018201920202021净利 净利利润净首席财务官资料来源：公司数据，SBI CHINA CAPITAL 资料来源：公司数据，SBI CHINA CAPITAL13.613.511.810.73.613.616.431.755.913.915.541.98.216.823.936.535.131.138.447.686.672.551.145.431.84.315.94.518.74.213.14.913.83.914.2119.7121.799.088.378.928.519.922.317.69.35.33.5%3.63.7 2.8%3.82.1%2.71.5%4.0%16.03.5%14.03.0% 3.0%12.02.5%10.02.0%8.0 请参阅本报告末尾的重要披露62021 年 4 月 13 日 ︱研究部财务报告盈亏（美元，百万）2021（一种）2022(五)2023(五)2024(五)资产负债表（美元，百万）2021（一种）2022(五)2023(五)2024(五)收入126.0138.2158.6174.2个人防护装备和使用权资产5.57.28.69.3同比增长-6.1%9.7%14.8%9.8%无形资产0.00.00.00.0销货成本(97.0)(106.7)(123.5)(136.8)其他14.014.114.114.1毛利29.031.535.137.4非流动资产19.521.222.623.3其他的收入1.70.70.80.9营业费用(22.5)(24.5)(27.6)(29.3)库存27.212.828.79.6营业利润8.27.88.39.0应收账款40.827.543.132.2财务费用(2.5)(0.8)(0.9)(1.2)现金及现金等价物17.619.424.027.9合资企业和屁股。---- 其他0.81.11.11.1税前利润5.77.07.47.8当前资产86.460.896.870.8税(1.9)(2.3)(2.4)(2.6)净利3.84.64.95.2总资产105.982.0119.594.1同比增长2.2%21.9%6.5%5.7%长期借款19.518.819.219.9其他1.41.41.61.7调整。 EBITDA9.710.411.612.9 非流动负债20.920.220.821.6贸易应付账款50.425.855.726.5ST借款5.46.39.011.7其他7.65.47.14.5流动负债63.437.571.942.6总负债 84.3 57.7 92.664.2非控制性权益----控制权益21.624.327.230.2总股本21.624.327.230.2 请参阅本报告末尾的重要披露72021 年 4 月 13 日 ︱研究部现金周转2021202220232024财务比率2021202220232024(美元,百万) (E)(五)(五)(五)（一种）(五)(五)(五)税前利润5.77.07.47.8 毛利率23.0%22.8%22.1%21.5%财务费用2.71.01.21.4 营业利润率6.5%5.6%5.2%5.2%财务收入(0.3)(0.3)(0.3)(0.3) 净利润率3.0%3.4%3.1%3.0%折旧摊销3.23.34.14.8 调整。 EBITDA 利润率7.7%7.5%7.3%7.4%其他(2.1)(2.2)(2.3)(2.4) 股本回报率18.6%20.2%19.2%18.2%营运资金变动(5.6)0.60.3(1.4) 资产回报率4.1%4.9%4.9%4.9%首席财务官3.69.510.310.0目前的比例136.2%162.2%135.2%166.6%速动比率93.3%128.2%95.3%144.2%资本支出(2.3)(4.4)(5.2)(5.1) 现金比率27.8%51.8%33.4%65.5%其他0.8--- 债务权益比率115.8%102.8%103.9%104.4%CFI(1.5)(4.4)(5.2)(5.1)库存周转天数76.368.361.251.0应收周转天数92.990.281.278.8股票发行---- 应付周转天数143.0130.3120.4109.7净