公司简评报告：品类开拓及渠道建设并举，公司成长步履稳健

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 褚远熙 研究助理 chuyuanxi@sczq.com.cn 电话：010-81152648 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 127.30 一年内最高/最低价（元） 229.88/122.88 市盈率（当前） 26.20 市净率（当前） 7.54 总股本（亿股） 6.01 总市值（亿元） 765.30 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  Q4收入增速回暖，原料成本扰动下利润端承压  Q3经营表现符合预期，盈利能力稳健  产品渠道精耕细作，净利率逆势提升 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：2021全年实现营业收入123.85亿元，同比+23.22%；实现归母净利润27.8亿元，同比+20.18%，扣非后归母净利润26.32亿元，同比+18.48%。 点评： ⚫ 智能电工照明业务增长靓丽，原材料成本扰动Q4盈利承压。从单季情况来看，公司Q4单季实现营收33.72亿元，同比+16.13%，实现归母净利润5.74亿元，同比-19.65%，实现扣非后归母净利润5.37亿元，同比-20.07%，利润端下滑主要原因为原料成本持续高位运行致使套期保值效果减弱。分业务来看，2021年公司电连接/智能电工照明/数码配件产品分别实现营业收入64.13/55.51/3.73亿元，分别同比+15.58%/+36.90% /-10.79%，其中智能电工照明产品增速靓丽，具体来看墙壁开关插座/LED照明/其他及智能生态产品分别同比+29.55%/+38.53%/+139.56%。 ⚫ 受原料成本影响毛利率有所下滑，费用管控有效净利率维持稳定。受年内原料成本扰动，下半年未再进一步提价，及收入结构变化等因素影响，公司全年毛利率同比-3.17pcpts至36.95%，但公司期间费用管控有效，期间费用率同比-2pcpts至11.07%，其中销售费用率-0.63pcpts至4.52%，管理及研发费用率-1.02pcpts至7.26%，财务费用率-0.35pcpts至-0.71%，驱动净利率同比-0.57pcpts至22.45%，净利率下滑幅度小于毛利率下滑幅度，净利率水平基本维持稳定。 ⚫ 五金/装饰/数码/电商渠道协同互补，B端渠道高速增长。公司确立了ToC和ToB两大营销体系。其中C端装饰渠道目前已成功开发1.8万余家终端网点；电商渠道开拓顺利，全年销售收入同比+31.82%，其中转换器、墙壁开关插座两个品类天猫市占率继续保持第一。B端渠道方面，公司积极开拓装企业务、工程项目业务和地产精装房业务，其中在家装业务方面与贝壳等120余家全国及区域知名装企和平台建立了稳固合作，装企网点覆盖超万家。全年B端渠道销售收入同比+ 175.20%。 ⚫ 投资建议：品类开拓及渠道建设并举，规模效应释放叠加提价落地盈利改善可期。我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为34.0/40.0/46.6亿元，对应当前市值PE分别为22/19/16X，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：新业务拓展不及预期，房地产市场波动，原料价格波动 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 123.85 146.57 169.29 196.38 同比增速（%） 23.2% 18.3% 15.5% 16.0% 归母净利润（亿元） 27.8 34.02 40.03 46.61 同比增速（%） 20.2% 22.4% 17.7% 16.5% EPS(元/股) 4.62 5.66 6.66 7.75 PE（倍） 28 22 19 16 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.512-Apr23-Jun3-Sep14-Nov25-Jan7-Apr公牛集团沪深300 [Table_Title] 品类开拓及渠道建设并举，公司成长步履稳健 [Table_ReportDate] 公牛集团(603195)公司简评报告 | 2022.04.11 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 13,257 14,700 17,563 20,912 经营活动现金流 3,014 1,683 3,722 4,683 现金 4,377 3,683 5,845 8,582 净利润 2,780 3,402 4,003 4,661 应收账款 219 289 319 366 折旧摊销 230 264 336 419 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 41 -26 -32 -40 预付账款 29 39 46 53 投资损失 -190 -190 -190 -190 存货 1,377 1,358 1,569 1,785 营运资金变动 178 -1,769 -403 -171 其他 7,254 9,331 9,784 10,126 其它 -25 2 8 4 非流动资产 2,217 3,098 3,102 2,935 投资活动现金流 -1,589 -1,148 -344 -250 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -455 -1,149 -343 -253 固定资产 1,490 1,978 2,531 2,390 长期投资 0 0 0 0 无形资产 296 266 240 216 其他 -1,134 1 -1 3 其他 233 230 226 224 筹资活动现金流 -701 -1,229 -1,216 -1,696 资产总计 15,474 17,798 20,665 23,847 短期借款 514 -160 -160 -160 流动负债 4,617 5,150 5,617 6,249 长期借款 514 -160 -160 -160 短期借款 500 501 501 501 其他 -38 327 850 643 应付账款 1,702 1,880 2,106 2,469 现金净增加额 725 -694 2,162 2,737 其他 431 431 431 431 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 101 -59 -219 -379 成长能力 长期借款 0 -160 -320 -480 营业收入 23.2% 18.3% 15.5% 16.0% 其他 101 101 101 101 营业利润 30.3% 20.4% 16.4% 15.4% 负债合计 4,718 5,091 5,398 5,870 归属母公司净利润 20.2% 22.4% 17.7% 16.5% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 10,756 12,707 15,267 17,977 毛利率 37.0% 39.7% 40.9% 41.2% 负债和股东权益 15,474 17,798 20,665 23,847 净利率 22.4% 23.2% 23.6% 23.7% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 25.8% 26.8% 26.2% 25.9% 营业收入 12,385 14,657 16,929 19,638 ROIC 49.9% 48.0% 43.6% 40.7% 营业成本 7,809 8,835 10,004 11,553 偿债能力 营业税金及附加 83 109 125 145 资产负债率 30.5% 28.6% 26.1% 24.6% 营业费用 560 810 1,020 1,183 净负债比率 11.9% 8.8% 6.3% 4.4% 研发费用 471 557 644 747 流动比率 2.9 2.9 3.1 3.3 管理费用 428 506 585 678 速动比率 2.6 2.6 2.8 3.1 财务费用 -88 -26 -32 -40 营运能力 资产减值损失 -16 -16 -16 -16 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 61.4 57.7 55.7 57.3 投资净收益 190 190 190 190 应付账款周转率 5.2 4.9 5.0 5.0 营业利润 3,651 4,394 5,113 5,901 每股指标(元) 营业外收入 5 5 5 5 每股收益 4.62 5.66 6.66 7.75 营业外支出 331 331 331 331 每股经营现金 5.01 2.80 6.19 7.79 利润总额 3,325 4,068 4,787 5,575 每股净资产 17.89 21.14 25.40 29.90 所得税 545 666 784 914 估值比率 净利润 2,780 3,402 4,003 4,661 P/E 28 22 19 16 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 7 6 5 4 归属母公司净利润 2,780 3,402 4,003 4,661 EBITDA 3,467 4,306 5,090 5,953 EPS（元） 4.62 5.66 6.66 7.75 rQpRrMpMrPmOmOyRqQrPnNaQ8QaQpNpPmOtRfQoOtPfQqRnOaQnMoRMYtOsNMYmPpR 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 褚远熙，轻工制造行业研究助理，香港中文大学硕士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期