2021年报点评：复合肥量价双升，新能源产业链打开成长天花板

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 复合肥 2022年04月13日 新洋丰（000902）2021年报点评 强推 （维持） 复合肥量价双升，新能源产业链打开成长天花板 目标价：25.2元 当前价：18.11元 事项：  公司发布2021年年度，2021年当年实现营业收入118.02亿元，同比增加17.21%；实现归母净利润12.1亿元，同比增加28.22%。 评论：  磷复肥量价双升，新型肥显著放量。公司作为磷复肥龙头企业，拥有完善的磷复肥产业链，在2021年原材料价格大幅上涨的背景下（氮/磷/钾肥年均价同比增加48.9%/50.7%/41.6%），仍然实现盈利正增长。公司2021年营收和毛利同比分别增加17.4%和19.1%，得益于肥料业务受农产品提价驱动量价双升，其中复合肥销量为383万吨、单吨售价2380元，同比增加4.6%和17.3%。具体来看，公司2021年磷复肥销量增量主要来自于新型复合肥（同比增加25.4%），由于新型肥适用于产值高、利润高、复合肥使用量大的经济作物，且经济作物对复合肥价格敏感度更低，使得盈利能力更强的新型肥成为公司业绩增长的重要来源。去年公司新增新型复合肥产能50万吨，并配备自主研发系统和营销体系，同时30万吨/年经济作物专用肥项目在去年9月获得获荆门市生态环境局环评批复，若新型复合肥按照23%毛利率和8%综合费率予以折算，30万吨新型复合肥预计可以实现1亿元净利，投产后将进一步增强公司盈利水平。  磷矿完成注入，丰富上游资源向纵深迈进。公司持续布局上游原料，2021年下半年收购雷波矿业100%股权，其拥有采矿产能90万吨/年，正式打通从磷矿-磷铵-磷复肥的一体化产业链，此外集团承诺注入剩余180+30万吨/年磷矿产能也将在未来择机注入，300万吨磷矿产能基本可对应70万吨磷铵用料需求，在磷矿资源日渐稀缺的背景下，公司原材料优势凸显。合成氨方面，公司2021年4月完成10亿元可转债发行，其全部用于年产30万吨合成氨技改项目，预计建设周期2年，30万吨合成氨产能可对应约230万吨磷铵需求，公司成本控制能力有望进一步提高。  建设磷酸铁项目，持续加码新能源产业链。2021年公司拟投资25-30亿元用于建设20万吨/年磷酸铁及相关配套产能项目。该项目分两期建设，首期5万吨磷酸铁由公司与龙蟠科技控股子公司常州锂源共同投资设立合资子公司（公司出资1.2亿元，持股60%）计划于今年H1投产，二期15万吨磷酸铁项目由公司全资子公司洋丰楚元与格林美新能源共同出资设立合资公司（公司出资2.1亿元，持股65%）计划于今年年底投产。公司4月12日发布公告宣布，拟投资60亿元在瑞昌化工园建设磷化工及磷矿伴生氟硅资源综合利用项目，包括选矿150万吨、磷酸30万吨、净化磷酸25万吨、硫酸90万吨、高档阻燃剂10万吨、磷酸二氢钾10万吨、渣酸肥20万吨、150万吨磷石膏综合利用、无水氟化氢3万吨、白炭黑2万吨及六氟磷酸锂1万吨，项目建设时间预计为取得土地不动产权证之日起12个月，按照六氟磷酸锂44万元/吨，精致磷酸10750元/吨，磷酸二氢钾12334元/吨计算，项目动态收入将达约40亿元，再助力公司新能源业务扩张。  投资建议：考虑磷复肥景气度超预期，我们上调2022和2023年归母净利润预测至16.49亿元（原值16.36亿元）、20亿元（原值17亿元、），并新增2024年预测24亿元，EPS分别为1.26、1.55和1.78元/股。按照公司近3年中枢20倍PE给予估值，2022年业绩可对应目标价25.20元/股，维持“强推”评级。  风险提示：产能投放不及预期，需求不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 11802 16170 18597 19260 同比增速(%) 17.2% 37.0% 15.0% 3.6% 归母净利润(百万) 1209 1649 2016 2323 同比增速(%) 26.7% 36.3% 22.3% 15.2% 每股盈利(元) 0.93 1.26 1.55 1.78 市盈率(倍) 20 14 12 10 市净率(倍) 3 3 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 证券分析师：冯昱祺 电话：010-66500828 邮箱：fengyuqi@hcyjs.com 执业编号：S0360520120005 联系人：杨欣悦 电话：010-63214650 邮箱：yangxinyue@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 130,452.93 已上市流通股(万股) 118,321.03 总市值(亿元) 236.25 流通市值(亿元) 214.28 资产负债率(%) 37.42 每股净资产(元) 6.03 12个月内最高/最低价 23.95/13.98 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《新洋丰（000902）2021年中报点评：景气度与产品结构优化双重动力助力成长，磷复肥龙头强势入局磷酸铁新赛道》 2021-08-26 《新洋丰（000902）深度研究报告：复合肥龙头，多策略并举提高市占率》 2021-06-25 《新洋丰（000902）2019年三季报点评：受三磷整治影响公司下半年业绩承压，看好一铵复产及新型肥增长》 2019-10-24 -19%2%23%45%21/0421/0621/0921/1122/0122/042021-04-13~2022-04-12新洋丰沪深300华创证券研究所 新洋丰（000902）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 2198 3423 5344 7598 营业收入 11802 16170 18597 19260 应收票据 0 0 0 0 营业成本 9571 13109 14926 15159 应收账款 278 381 439 454 税金及附加 54 74 85 88 预付账款 463 635 723 734 销售费用 274 375 431 447 存货 2644 3621 4123 4187 管理费用 370 475 546 565 合同资产 0 0 0 0 研发费用 77 106 122 126 其他流动资产 682 841 930 954 财务费用 -5 4 6 5 流动资产合计 6265 8901 11559 13927 信用减值损失 14 -2 6 2 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -20 -20 -20 -20 长期股权投资 20 20 20 20 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 4494 4765 4718 4574 投资收益 36 36 36 36 在建工程 566 166 66 66 其他收益 27 27 27 27 无形资产 863 776 699 629 营业利润 1518 2069 2530 2915 其他非流动资产 929 926 921 919 营业外收入 6 6 5 6 非流动资产合计 6872 6653 6424 6208 营业外支出 6 6 6 6 资产合计 13137 15554 17983 20135 利润总额 1518 2069 2529 2915 短期借款 2 2 2 2 所得税 286 389 475 548 应付票据 112 153 174 177 净利润 1232 1680 2054 2367 应付账款 1368 1873 2133 2166 少数股东损益 23 31 38 44 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1209 1649 2016 2323 合同负债 1507 2064 2374 2459 NOPLAT 1228 1683 2059 2371 其他应付款 230 230 230 230 EPS(摊薄)（元） 0.93 1.26 1.55 1.78 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 466 649 797 906 主要财务比率 流动负债合计 3685 4971 5710 5940 2021A 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 928 928 928 928 营业收入增长率 17.2% 37.0% 15.0% 3.6% 其他非流动负债 303 303 303 303 EBIT增长率 29.9% 37.0% 22.3% 15.2% 非流动负债合计 1231 1231 1231 1231 归母净利润增长率 26.7% 36.3% 22.3% 15.2% 负债合计 4916 6202 6941 7171 获利能力 归属母公司所有者权益 7963 9063 10715 12594 毛利率 18.9% 18.9% 19.7% 21.3% 少数股东权益 258 289 327 370 净利率 10.4% 10.4% 11.0% 12.3% 所有者权益合计 8221 9352 11042 12964 ROE 14.7% 17.6% 18.3% 17.9% 负债和股东权益 13137 15554 17983 20135 ROIC 14.7% 17.1% 17.8% 17.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 37.4% 39.9% 38.6% 35.6% 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 债务权益比 15.0% 13.2% 11.2% 9.5% 经营活动现金流 335 1253 2024 2677 流动比率 1.7 1.8 2.0 2.3 现金收益 1521 2102 2489 2789 速动比率 1.0 1.1 1.3 1.6 存货影响 -544 -977 -502 -64 营运能力 经营性应收影响 -192 -254 -125 -7 总资产周转率 0.9 1.0 1.0 1.0 经营性应付影响 341 547 281 36 应收账款周转天数 7 7 8 8 其他影响 -791 -165 -119 -76 应付账款周转天数 46 45 48 51 投资活动现金流 -729 -200 -200 -200 存货周转天数 89 86 93 99 资本支出 -1800 -203 -204 -204 每股指标(元) 股权投资 -2 0 0 0 每股收益 0.93 1.26 1.55 1.78 其他长期资产变化 1073 3 4 4 每股经营现金流 0.26 0.96 1.55 2.05 融资活动现金流 56 172 97 -223 每股净资产 6.10 6.95 8.21 9.65 借款增加 319 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -267 -407 -490 -559 P/E 20 14 12 10 股东融资 1032 0 0 0 P/B 3 3 2 2 其他影响 -1028 579 587 336 EV/EBITDA 19 13 11 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 新洋丰（000902）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 能源化工团队介绍 分析师：冯昱祺 伯明翰大学金融工程硕士，曾就职于神华集团，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：李家豪 香港中文大学化学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨欣悦 利