2021年报点评：复合肥量价双升，新能源产业链打开成长天花板

事项： 公司发布2021年年度，2021年当年实现营业收入118.02亿元，同比增加17.21%；实现归母净利润12.1亿元，同比增加28.22%。 评论： 磷复肥量价双升，新型肥显著放量。公司作为磷复肥龙头企业，拥有完善的磷复肥产业链，在2021年原材料价格大幅上涨的背景下（氮/磷/钾肥年均价同比增加48.9%/50.7%/41.6%），仍然实现盈利正增长。公司2021年营收和毛利同比分别增加17.4%和19.1%，得益于肥料业务受农产品提价驱动量价双升，其中复合肥销量为383万吨、单吨售价2380元，同比增加4.6%和17.3%。具体来看，公司2021年磷复肥销量增量主要来自于新型复合肥（同比增加25.4%），由于新型肥适用于产值高、利润高、复合肥使用量大的经济作物，且经济作物对复合肥价格敏感度更低，使得盈利能力更强的新型肥成为公司业绩增长的重要来源。去年公司新增新型复合肥产能50万吨，并配备自主研发系统和营销体系，同时30万吨/年经济作物专用肥项目在去年9月获得获荆门市生态环境局环评批复，若新型复合肥按照23%毛利率和8%综合费率予以折算，30万吨新型复合肥预计可以实现1亿元净利，投产后将进一步增强公司盈利水平。 磷矿完成注入，丰富上游资源向纵深迈进。公司持续布局上游原料，2021年下半年收购雷波矿业100%股权，其拥有采矿产能90万吨/年，正式打通从磷矿-磷铵-磷复肥的一体化产业链，此外集团承诺注入剩余180+30万吨/年磷矿产能也将在未来择机注入，300万吨磷矿产能基本可对应70万吨磷铵用料需求，在磷矿资源日渐稀缺的背景下，公司原材料优势凸显。合成氨方面，公司2021年4月完成10亿元可转债发行，其全部用于年产30万吨合成氨技改项目，预计建设周期2年，30万吨合成氨产能可对应约230万吨磷铵需求，公司成本控制能力有望进一步提高。 建设磷酸铁项目，持续加码新能源产业链。2021年公司拟投资25-30亿元用于建设20万吨/年磷酸铁及相关配套产能项目。该项目分两期建设，首期5万吨磷酸铁由公司与龙蟠科技控股子公司常州锂源共同投资设立合资子公司（公司出资1.2亿元，持股60%）计划于今年H1投产，二期15万吨磷酸铁项目由公司全资子公司洋丰楚元与格林美新能源共同出资设立合资公司（公司出资2.1亿元，持股65%）计划于今年年底投产。公司4月12日发布公告宣布，拟投资60亿元在瑞昌化工园建设磷化工及磷矿伴生氟硅资源综合利用项目，包括选矿150万吨、磷酸30万吨、净化磷酸25万吨、硫酸90万吨、高档阻燃剂10万吨、磷酸二氢钾10万吨、渣酸肥20万吨、150万吨磷石膏综合利用、无水氟化氢3万吨、白炭黑2万吨及六氟磷酸锂1万吨，项目建设时间预计为取得土地不动产权证之日起12个月，按照六氟磷酸锂44万元/吨，精致磷酸10750元/吨，磷酸二氢钾12334元/吨计算，项目动态收入将达约40亿元，再助力公司新能源业务扩张。 投资建议：考虑磷复肥景气度超预期，我们上调2022和2023年归母净利润预测至16.49亿元（原值16.36亿元）、20亿元（原值17亿元、），并新增2024年预测24亿元，EPS分别为1.26、1.55和1.78元/股。按照公司近3年中枢20倍PE给予估值，2022年业绩可对应目标价25.20元/股，维持“强推”评级。 风险提示：产能投放不及预期，需求不及预期。 主要财务指标