重银转债新券分析：资产结构优化，区域发展红利

重庆银行是是中国西部和长江上游地区最早成立的地方性股份制商业银行之一，截至2021年12月31日，重庆银行有156家营业网点，网点遍布重庆市所有区县，并辐射四川、贵州、陕西三省。 重庆银行营收始终保持稳定增长，2021年营业收入145.15亿元，同比增长11.24%，实现五年内最高增长，经营稳中向好。 重庆银行对公业务的不良贷款率低于行业平均。2021年重庆银行对房产贷款加大处置，并没有新增贷款，实现房地产行业不良贷款占比降低，由5.18%降低至3.65%。 2021年重庆银行的核心一级资本充足率9.36%，较上年有明显提升，但公司资本充足率相较于同行较低。本次发行130亿可转债进一步补充核心资本，有利于缓解资本紧张压力，为公司整体发展打下稳步基础。 综合来看，重庆银行2021年度利润同比增速回升，净息差较年中持平； 不良率稳步向好，对公房贷不良率较年中有了明显改善，成渝双城战略升级为成渝地区金融机构发展带来巨大机遇，重庆银行也有望获得更多优质资产。 站在当前时点，转债市场情绪在企稳过程中，银行转债配置价值明显；此外，银行的成长弹性与地区经济发展息息相关，除了经济活力较为充沛的江浙地区，成渝地区受益于政策东风，当地城农商行有较强的发展空间。 综上，我们给予即将上市的重银转债增持评级。 1.新券信息 预计重银转债上市首日定价区间为106-114元。按照2022年4月12日重庆银行收盘价8.89元计算，重银转债对应平价为78.81元。按照6年AAA中证公司债YTM3.51%作为贴现率计算，纯债价值约为94.31元。 重庆银行是中国西部和长江上游地区最早成立的地方性股份制商业银行之一，营业网点遍布重庆市所有区县，并辐射四川、贵州、陕西三省。 2022年以来，新券供应中有兴业转债和成银转债，上市首日价格分别为109.89元和121.73元，转股溢价率分别为39.19%和11.95%。 存续银行转债标的中，转债平价区间与重银类似，在70-80元平价区间的银行转债有紫银和中信，转股溢价率分别为36.73%和47.28%。 考虑到成渝双城经济圈带来的战略机遇，重庆银行作为深耕重庆地区的城商行，未来受益于地区经济发展，有较大成长空间，我们预计重银转债上市首日的转股溢价率区间为【35%，45%】，价格为106-114元。 2.公司基本面分析 重庆银行是是中国西部和长江上游地区最早成立的地方性股份制商业银行之一，截至2021年12月31日，重庆银行有156家营业网点，网点遍布重庆市所有区县，并辐射四川、贵州、陕西三省。 ①成渝地域战略升级，优质资产有望增加 重庆市具有明显的经济发展区位优势，位于“一带一路”和长江经济带交汇处，在国家发展战略中具有重要战略地位，具有高政策红利和发展前景。 2001年至2021年期间，重庆市GDP增速高于全国平均，2011年至2021年期间重庆市GDP复合增速在全国省会城市GDP增速中排名第三，超过北上深等一线城市。2021年重庆GDP同比增长8.3%，位列全国第五。 图1：重庆GDP增速超过全国平均增速 图2：重庆银行与地区经济发展紧密相关 2021年国务院印发《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》，成渝双城经济圈建设已上升为国家战略。《纲要》提出将成渝地区打造为西部金融中心、全国重要的先进制造业基地和现代服务业高地，到2025年初步形成双城引领空间格局，初步建成多层次轨道交通网络、世界级先进制造业集群和西部金融中心。 《共建成渝地区双层经济圈2022年重大项目名单》纳入了标志性重大项目160个，2022年计划投资1835亿元，为成渝地区金融机构发展带来巨大机遇。 重庆银行支持区域优势产业，与重庆市发改委合作，已支持西昆高铁等40多个重大项目建设，与高竹新区开展战略合作，支持一批基建及产业项目、推动川渝交界区域融合发展。重庆银行主要以支持水利、环境和公共设施管理和制造业，支持重庆地区传统产业转型升级。重庆银行有望从成渝地域战略升级中更多优质资产。 ②区域竞争格局 重庆市金融机构较多，但是公司竞争力相对较强，截至2021年6月，重庆市包括各国有行的分支机构、重庆农村商业银行、重庆三峡银行、重庆富民银行等42家银行机构。 规模上，重庆农商行总资产规模更大，是重庆地区规模最大的本土金融机构；业务上，重庆银行对公业务占比高，2021年公司贷款和垫款占比约67 %，重庆银行的ROE更高。 图3：重庆银行的对公业务占比更高 图4：重庆银行ROE波动较小 ③营收利润保持稳步增长 重庆银行营收始终保持稳定增长，2021年营业收入145.15亿元，同比增长11.24%，实现五年内最高增长，经营稳中向好。 2021年受宏观形势影响，净利差有所收窄，但重庆银行积极进行存款成本、同业负债成本管控，2021年四季度净利差比三季度有所回升，相对年中基本持平。 虽然整体来看息差收窄压力普遍存在，但公司充分发挥主观能动性，调整优化结构，包括加大对存款成本的考核等措施来继续推动存款成本稳定，多方面延缓资产端收益下降、控制波动。 图5：重庆银行营收稳步增长 图6：重庆银行净利差较年中持平 重庆银行归母净利润增长平稳，2021年同比增加5.43%，公司三大业务，公司银行业务、零售银行业务和资金业务中，公司银行业务利润占比最高，2021年占比45.44%。成本方面，重庆银行成本收入比低于行业平均水平。 图7：重庆银行归母净利润保持增长 图8：重庆银行成本收入比低于行业平均 ④对公业务占比高，不良率较低 公司银行业务包括对公贷款、对公存款、对公中间业务等，占营收比重最高。客户主要集中于水利、环境和公共基础设施管理业、租赁和商务服务业、制造业、建筑业和批发零售业。2021年贷款占比前五的行业集中度达到70.8%，贷款的行业集中度较高。 重庆银行对公业务的不良贷款率低于行业平均。2021年重庆银行对房产贷款加大处置，并没有新增贷款，实现房地产行业不良贷款占比降低，由5.18%降低至3.65%。 图9：重庆银行对公业务收入占比高 图10：重庆银行对公业务不良率较低 对公业务中，小微贷款是公司的业务发展重点，设立专营机构小微企业信贷中心，四家分行级机构的下属机构、重庆地区43家独立核算支行均设立了小微业务部，助力小微业务发展，2021年重庆银行小微企业贷款占贷款总额的27.8%。 ⑤零售业务不断发力 零售银行业务包括个人贷款、个人存款、银行卡和个人中间业务等，是重庆银行战略发展重点之一，重庆市各级行政机关及事业单位均有重庆银行工资卡，同时积极拓展本地个体工商户，具有广泛的客户基础。 2021年零售银行业务税前利润增速32.22%，是2021年重庆银行业绩增长的主要来源。 个人贷款方面，2021年零售贷款业务占重庆银行贷款的32%，不良率在2018年至2021年期间稳步下降。零售贷款业务以个人按揭贷款为主；个人消费贷款在2021年占比下滑，不良率有所提升。 个人存款方面，重庆银行个人存款业务保持较高增长，以个人定期存款为主，存款结构持续优化。 图11：重庆银行个人贷款业务以按揭贷款为主 图12：零售贷款业务不良率在2018-2021稳步下降 ⑥资本充足率 2021年重庆银行的核心一级资本充足率9.36%，较上年有明显提升，但公司资本充足率相较于同行较低。 公司在资本充足率上重庆银行主要依靠利润留存补充资本，外源补充为辅助。2021年重庆银行通过净利润和A股上市募集资金两种方式提高核心资本，各项指标均有所上升。 本次发行130亿可转债进一步补充核心资本，有利于缓解资本紧张压力，为公司整体发展打下稳步基础。 图13：重庆银行核心资本充足率21年有明显提升 图14：重庆银行不良贷款率低于行业均值 综合来看，重庆银行2021年度利润同比增速回升，净息差较年中持平； 不良率稳步向好，对公房贷不良率较年中有了明显改善，成渝双城战略升级为成渝地区金融机构发展带来巨大机遇，重庆银行也有望获得更多优质资产。 站在当前时点，转债市场情绪在企稳过程中，银行转债配置价值明显； 此外，银行的成长弹性与地区经济发展息息相关，除了经济活力较为充沛的江浙地区，成渝地区受益于政策东风，当地城农商行有较强的发展空间。综上，我们给予即将上市的重银转债增持评级。 3.上市信息及条款分析 发行上市信息：本次转债发行规模为130亿元，向原A股股东优先配售的重银转债占发行总量的73.56%；网上投资者缴款认购占发行总量的26.00%；保荐机构和联席主承销商包销比例为0.44%。 上市时间：2022年4月14日（本周四） 基本条款：本次发行的可转债存续期为6年，票面利率为第一年0.20%、第二年0.40%、第三年1.00%、第四年1.70%、第五年2.50%、第六年3.50%。 初始转股价为11.28元/股，转股期限为2022年9月29日起至可转债到期日2028年3月22日止，可转债到期后的五个交易日内，公司将按110元/张的价格赎回全部未转股的可转债。 表1:可转债发行条款 本次募集资金用途：公司本次发行可转债募集资金总额不超过130亿元，扣除发行费用后将全部用于支持本行未来各项业务健康发展，在可转债转股后按照相关监管要求用于补充本行核心一级资本。