请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022年04月13日 中钢天源（002057.SZ） 净利润大幅增长，高景气度持续可期 Q1净利润大幅提升。根据Q1业绩预告，公司盈利实现大幅增长，报告期内公司实现归母净利润6000-6600万元（yoy+115.3%-136.8%），实现扣非净利润4400-5000万元（yoy+139.2%-171.9%）。公司业绩大幅增长的主要原因为各板块经营态势良好，检测业务持续扩张，磁材业务整体持续较高景气度，收到的政府科研补助增加，以及参股公司盈利能力提高贡献部分投资收益。 深耕大基建检测，市占率有望持续提升。公司检测业务看点：1）营收高增，盈利稳定：郑州金属制品研究院2017-2020年营收实现4.4/4.7/5.6/7.1亿元，CAGR42.0%，毛利率常年稳定在50%以上，领先同行。2）市占率有望进一步提升：公司检测业务历史三十余年，依托铁路业务全国布局，资质齐全，近两年通过并购在道路、桥梁等基建领域积极拓展非铁业务。3）行业发展政策支持：当前，中国《认证认可检验检测发展“十四五”规划》第二稿已形成 《规划》指出“十四五”期间认证认可检验检测行业将进入高速发展和改革创新并举的高质量发展新阶段。 受益碳中和，磁性材料需求迎爆发式增长。公司“十四五”规划大力发展磁材业务，现规划永磁器件产能扩至3.4万吨（现有1.5万)，稀土永磁扩至5千吨（现有1.5千吨），并完成新增1.5万吨软磁铁氧体。磁材业务未来看点：（1）公司磁材下游应用于传统家电、新能源车领域，碳中和背景下，行业有望持续高景气度。我们预计中国高性能钕铁硼永磁消耗量于2025年达到8.7万吨，5年CAGR16.6%；软磁铁氧体行业空间有望达149亿，5年CAGR11.9%，（2）公司为科研院所转制的国家级高新技术企业，研发实力强，研发费率位居行业前列（2020年5.7%）。 市场化改革先锋，激励制度完善。公司坚持深化市场化改革，员工利益与公司利益深度绑定，助推公司长足发展。公司2020年初入选国资改革“科改示范企业”；2021年4月，下属检测子公司中钢国检完成混改，员工持股占比达3.1%；同年9月，公司提出股权激励，拟以4.15元/股的价格向148人授予1328万股股票期权。 盈利预测：预计21-23年归母净利润分别为2.1/3.1/4.2亿元，对应EPS为0.28/0.41/0.56元，对应PE为29.6/20.3/15.0x。公司检测业务激励制度良好、磁材业务坐享行业成长，未来有望维持营收、利润高增长，维持“买入”评级。 风险提示：磁材下游需求增速不及预期、检测业务拓展不及预期、原材料价格波动风险等。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1381.5 1672.1 2587.9 3619.7 5009.3 增长率yoy（%） 8.0 21.0 54.8 39.9 38.4 归母净利润（百万元） 137.2 172.9 211.6 309.1 416.5 增长率yoy（%） 12.2 26.0 22.4 46.1 34.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.2 0.2 0.3 0.4 0.6 净资产收益率（%） 9.6 10.7 11.9 15.4 17.7 P/E（倍） 45.7 36.2 29.6 20.3 15.0 P/B（倍） 4.4 3.9 3.6 3.2 2.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年4月12日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 金属新材料 前次评级 买入 4月12日收盘价(元) 8.51 总市值(百万元) 6,350.06 总股本(百万股) 746.19 其中自由流通股(%) 99.99 30日日均成交量(百万股) 22.16 股价走势 作者 分析师 杨心成 执业证书编号：S0680518020001 邮箱：yangxincheng@gszq.com 研究助理 余楷丽 执业证书编号：S0680120070096 邮箱：yukaili@gszq.com 相关研究 1、《中钢天源（002057.SZ）：检测、磁材并驾齐驱，国企改革促成长》2022-03-23 -23%-11%0%11%23%34%46%2021-042021-082021-122022-04中钢天源沪深300 2022年04月13日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1224 1747 2304 2895 4273 营业收入 1381 1672 2588 3620 5009 现金 432 561 517 723 1000 营业成本 1009 1241 1953 2638 3689 应收票据及应收账款 505 785 1211 1580 2282 营业税金及附加 11 12 20 26 37 其他应收款 5 4 10 10 17 营业费用 48 19 52 72 83 预付账款 20 22 55 1 142 管理费用 92 97 181 253 378 存货 149 227 365 435 684 研发费用 71 95 136 217 283 其他流动资产 114 147 147 147 147 财务费用 5 13 21 51 93 非流动资产 902 1070 1477 1858 2379 资产减值损失 -3 -13 11 15 -26 长期投资 103 171 242 313 386 其他收益 21 28 20 0 0 固定资产 510 629 942 1246 1663 公允价值变动收益 1 0 1 0 1 无形资产 155 153 156 142 144 投资净收益 3 10 6 6 6 其他非流动资产 133 117 136 156 187 资产处置收益 -1 1 0 0 0 资产总计 2126 2817 3781 4753 6652 营业利润 159 199 241 353 478 流动负债 524 906 1553 2309 3865 营业外收入 2 1 2 2 2 短期借款 50 33 233 789 1503 营业外支出 1 3 2 2 2 应付票据及应付账款 341 678 1098 1300 2054 利润总额 160 197 241 353 478 其他流动负债 133 195 222 220 308 所得税 23 22 29 43 59 非流动负债 169 278 269 255 250 净利润 137 175 212 310 419 长期借款 104 217 208 194 189 少数股东损益 0 2 1 1 2 其他非流动负债 64 61 61 61 61 归属母公司净利润 137 173 212 309 417 负债合计 692 1184 1822 2564 4115 EBITDA 195 247 300 458 644 少数股东权益 1 29 30 31 34 EPS（元） 0.18 0.23 0.28 0.41 0.56 股本 575 575 746 746 746 资本公积 343 381 381 381 381 主要财务比率 留存收益 504 636 783 996 1284 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 1432 1604 1929 2158 2504 成长能力 负债和股东权益 2126 2817 3781 4753 6652 营业收入(%) 8.0 21.0 54.8 39.9 38.4 营业利润(%) 23.4 24.9 20.8 46.5 35.5 归属于母公司净利润(%) 12.2 26.0 22.4 46.1 34.7 获利能力 毛利率(%) 26.9 25.8 24.5 27.1 26.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 9.9 10.3 8.2 8.5 8.3 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 9.6 10.7 11.9 15.4 17.7 经营活动现金流 66 164 157 247 350 ROIC(%) 8.1 8.8 9.2 10.6 11.1 净利润 137 175 212 310 419 偿债能力 折旧摊销 38 50 60 86 116 资产负债率(%) 32.6 42.0 48.2 54.0 61.9 财务费用 5 13 21 51 93 净负债比率(%) -14.6 -10.8 1.9 18.8 34.9 投资损失 -3 -10 -6 -6 -6 流动比率 2.3 1.9 1.5 1.3 1.1 营运资金变动 -125 -94 -130 -194 -272 速动比率 1.8 1.5 1.1 1.0 0.9 其他经营现金流 14 30 -1 0 -1 营运能力 投资活动现金流 -83 -150 -461 -461 -631 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 0.9 资本支出 122 116 336 310 449 应收账款周转率 2.9 2.6 2.6 2.6 2.6 长期投资 37 -34 -72 -71 -73 应付账款周转率 3.9 2.4 2.2 2.2 2.2 其他投资现金流 75 -68 -197 -222 -255 每股指标（元） 筹资活动现金流 9 13 65 -138 -154 每股收益(最新摊薄) 0.18 0.23 0.28 0.41 0.56 短期借款 50 -18 6 -2 1 每股经营现金流(最新摊薄) 0.09 0.22 0.21 0.33 0.47 长期借款 36 113 -9 -14 -5 每股净资产(最新摊薄) 1.92 2.15 2.36 2.66 3.13 普通股增加 192 0 171 0 0 估值比率 资本公积增加 -192 38 0 0 0 P/E 45.7 36.2 29.6 20.3 15.0 其他筹资现金流 -78 -121 -103 -122 -150 P/B 4.4 3.9 3.6 3.2 2.7 现金净增加额 -9 28 -239 -352 -436 EV/EBITDA 31.1 24.8 21.1 14.6 11.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年4月12日收盘价 2022年04月13日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告