2021完美收官2022指引乐观，高景气赛道成长启动

计划2022年收入12.8亿元同增38.7%，净利润1.2亿元同增51.9% 2021年收入9.23亿元同增43.6%，其中21Q1-4收入及增速分别为2.1亿（+25.7%）、3.28亿（+58.4%）、1.86亿（+36.4%）、1.99亿（+50.7%）。2021年归母净利润0.79亿元同增71%，其中21Q1-4归母净利及增速分别为0.21亿（+70.3%）、0.32亿（+27.8%）、0.18亿（+51.8%）、0.07亿（扭亏）。 分业务来看，2021年公司ODM/OEM代工业务收入6.15亿元（占总66.7%），同增28%；自主品牌业务收入3.06亿元（占总33.2%），同增90.02%。 品牌业务分渠道来看，2021年公司品牌业务线上收入1.09亿元（占总11.8%），同增126.7%；线下收入1.98亿元（占总21.4%），同增74.5%；2021年公司品牌业务直营渠道收入0.28亿元（占总3%），同增21.9%；加盟渠道收入0.58亿元（占总6.3%），同增11.8%。 代工业务分地区来看，欧洲收入4.76亿元（占总51.7%），同增23.3%，大洋洲收入0.87亿元（占总9.44%），同增21.61%，亚洲收入0.4亿元（占总4.3%），同增186.85%。 分产品来看，2021年公司帐篷及装备收入7.71亿元（占总83.6%），同增43.78%；服装及鞋子收入1.04亿元（占总11.3%），同增12.54%；配饰及其他收入0.46亿元（占总5%），同增228.42%。 2021年公司毛利率同减0.7pct至24.8%；归母净利率同增1.4pct至8.5% 分业务来看，2021年公司品牌业务毛利率33.94%，同增1pct；ODM/OEM代工业务（即外销业务）毛利率20.42%，同减2.5pct。 分产品来看，2021年公司帐篷及装备毛利率22.94%，同减0.1pct；服装及鞋子毛利率34.7%，同减4pct；配件及其他毛利率35.85%，同增2pct。 分渠道来看，2021年公司线上渠道毛利率39.86%，同增9.6pct；线下渠道毛利率30.69%，同减3.4pct；2021年公司直营渠道毛利率50.12%，同减0.6pct；加盟渠道毛利率34.39%，同减2pct；其他渠道毛利率31.77%，同增5.6pct。 上调盈利预测，维持买入评级。公司深耕高景气户外赛道，露营热度持续带动露营及周边产品需求增长，代工端供应链份额有望增长。我们预计公司22-24年EPS分别为1.83元、2.70元、3.77元/股（22-23原值分别为1.8、2.4元/股），PE分别为22.54x、15.28x、10.95x。 风险提示：户外行业增速放缓，原材料价格波动，产品和技术落后等风险。 财务数据和估值 1.21年收入9.2亿同增43.6%，归母净利0.8亿同增71% 4月11日，牧高笛发布年报，2021年收入9.23亿元同增43.6%，增长主要系受益露营市场需求增长，公司OEM/ODM业务订单与品牌业务收入均增长。其中21Q1-4收入及增速分别为2.1亿（+25.7%）、3.28亿（+58.4%）、1.86亿（+36.4%）、1.99亿（+50.7%）。 公司2021年度利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利9元人民币（含税），共计分配现金股利6002.1万元（含税），占归母净利润76.35%。 图1：2017-2021年公司营收（亿元）及增速 图2：2020-2021年分季度营收（亿元）及增速 2021年归母净利润0.79亿元同增71%，增长主要系国内外露营市场需求增长，公司一方面通过战略规划精准落地把握市场机遇，一方面通过管理项目落地提升经营效率。其中21Q1-4归母净利及增速分别为0.21亿（+70.3%）、0.32亿（+27.8%）、0.18亿（+51.8%）、0.07亿（扭亏）。 公司发布2022年全年主要财务目标，计划2022年实现收入12.8亿元同增38.7%，实现净利润1.2亿元同增51.9%。 图3：2017-2021年公司归母净利润（亿元）及增速 图4：2020-2021年分季度归母净利润（亿元）及增速 2.收入：品牌收入3.1亿同增90%领跑，线上布局成效显著 2.1.分业务：跟踪并快反客户需求，研发能力、服务质量双轮驱动增长 分业务看，2021年公司ODM/OEM代工业务（即外销业务）收入6.15亿元（占总66.7%），同比增长28%；自主品牌业务收入3.06亿元（占总33.2%），同比增长90.02%。 图5：2017-2021年公司分业务收入（亿元） 2.1.1.品牌业务：线上流量获取能力显著提升，实现单一转向多元突破 分渠道来看，2021年公司品牌业务线上收入1.09亿元（占总11.8%），同比增长126.7%，主要系电商事业部通过多露营场景呈现、流量动线布局、核心卖点聚焦等视觉优化以及露营装备品类扩充，提升了线上流量获取能力，同时也优化店铺的流量结构，实现线上热销款式从单一转向多元突破；线下收入1.98亿元（占总21.4%），同比增长74.5%； 2021年公司品牌业务直营渠道收入0.28亿元（占总3%），同比增长21.9%，主要系小牧事业部调整策略优化渠道结构，稳健市场拓展，直营店入驻优质商场；加盟渠道收入0.58亿元（占总6.3%），同比增长11.8%，主要系公司增强优质加盟客户开拓与培育力度，重点客户平均达成率提升明显；其他渠道收入2.2亿元（占总23.81%），同比增长115.76%。 图6：2017-2021年公司品牌业务线上/线下收入（亿元） 图7：2017-2021年公司品牌业务分渠道收入（亿元） 2.1.2.外销业务：注重国际市场，境外欧洲地区收入领跑 分地区来看，2021年公司ODM/OEM代工业务（即外销业务）欧洲收入4.76亿元（占总51.7%），同比增长23.3%，大洋洲收入0.87亿元（占总9.44%），同比增长21.61%，亚洲收入0.4亿元（占总4.3%），同比增长186.85%。 图8：2017-2021年ODM/OEM业务境外分地区占比（亿元） 图9：2021年公司ODM/OEM业务境外分地区收入占比 2.2.分产品：露营市场快速增长，帐篷及装备收入7.7亿同增43.8% 2021年公司帐篷及装备收入7.71亿元（占总83.6%），同比增长43.78%；服装及鞋子收入1.04亿元（占总11.3%），同比增长12.54%；配饰及其他收入0.46亿元（占总5%），同比增长228.42%。 图10：2017-2021年公司分产品收入（亿元） 受益于精致露营景气度提升，2021年公司帐篷产量239.06万件，同增37.96%，销量221.18万件，同增31.67%；配件产量138.06万件，同增18.46%，销量108.46万件，同增8.46%； 装备产量135.83万件，同增94.44%，销量90.41万件，同增45.49%；服装产量62.73万件，同减42.77%，销量83.25万件，同减16.87%；鞋品产量1.95万件，同减23.89%，销量3.49万件，同增44.09%。 3.线上毛利率大增9.6pct至40%，加大新品研发投入持续创新 2021年公司毛利率同比减少0.7pct至24.8%；归母净利率同比增长1.4pct至8.5%。 图11：2017-2021年公司毛利率及归母净利率 分业务来看，2021年公司品牌业务毛利率33.94%，同增1pct；ODM/OEM代工业务（即外销业务）毛利率20.42%，同减2.5pct。 分产品来看，2021年公司帐篷及装备毛利率22.94%，同减0.1pct；服装及鞋子毛利率34.7%，同减4pct；配件及其他毛利率35.85%，同增2pct。 图12：2017-2021年分业务毛利率 图13：2017-2021年分产品毛利率 分渠道来看， 2021年公司线上渠道毛利率39.86%，同增9.6pct；线下渠道毛利率30.69%，同减3.4pct； 2021年公司直营渠道毛利率50.12%，同减0.6pct；加盟渠道毛利率34.39%，同减2pct； 其他渠道毛利率31.77%，同增5.6pct。 图14：2017-2021年线上/线下渠道毛利率 图15：2017-2021年公司直营/加盟/其他渠道毛利率 2021年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.75%（-0.37pct）、8.8%（-0.86pct）、2.75%（-0.58pct）、0.87%（-0.48pct）。 其中，销售费用增长主要系业务量增长致人工成本增长，电子平台费用增长；管理费用增长主要系业务量增长而致人工成本增长，折旧及摊销因新租赁准则影响增长，咨询费增长； 财务费用减少主要系利息收入增长；销售费用增长主要系公司增长对装备及帐篷的新产品研发投入，各项费用增长幅度均小于营收。 图16：2017-2021年公司费用率 4.存货规模同增76.6%，持续优化库存结构与周转效率 2021年公司存货规模为5.31亿元，同比增长76.6%，主要系自主品牌业务装备随着市场增量备货，且OEM/ODM业务2022年在手订单较上年同期增长而备货；库存周转天数为215.74天，同比减少4.24天。 图17：2017-2021年公司存货规模（亿元） 图18：2017-2021年公司存货周转天数 5.战略及展望 外销（ODM/OEM）业务 业务端：深度挖掘老客户需求，加强潜力市场开发，持续开发淡季客户或淡季产品，建立出口业务合规平台与各工厂单证操作流程。 供应链端：做好原材料、物流成本管控，制定供应商年度分配计划，多区域供应商开发与重点材料供应商储备。 产品开发端：产品开发组织架构优化，明确开发项目组的流程、职责、考核，确保年初制定的开发计划顺利推进。 PMC管理升级：完善采购管理制度，实现可视化生产状态+风险管控流程+交货预警机制的生产计划管理，库存管理建立起预警系统+库存绩效指标。 新项目落地：推进规划产能项目、智能装配仓储项目、降本增效项目的落地。 品牌运营业务 （1）大牧：深度绑定优质客户，全面拥抱兴趣电商实现核心品类和场景产品的销售突破 策略：制定并执行各业务版块的差异化运营策略，加强行业头部伙伴的开发与维护，通过产品矩阵建立与客户服务质量提升，深度绑定优质客户，将现有成功的合作模式快速复制，目标提升各业务版块的品牌优势、产品优势与市场占比。 电商：持续优化线上新视觉和品牌形象，提升核心渠道的流量吸引力与转化率；加强售后中心的软硬件建设 ， 提升售后效率和客户体验 ； 推进新品牌项目 （MOBI VILLA、MOBIGARDEN URBAN）上线销售；扩大直播业务，全面拥抱兴趣电商，增长品牌曝光度的同时力争实现核心品类和场景产品的销售突破。 营销：围绕产品迭代与市场营销，加强粉丝体系的建设；加强品牌合作的延伸性，全领域化布局媒介矩阵；丰富异业合作形态，进行多元化内容布局；推动精致露营和露营文化融入大众生活。 产品：加深市场调研，加速拓展各细分品类；加强技术创新，形成产品优势与壁垒，提升产品竞争力。山系（MOBI VILLA）共享大牧市场资源，以“露营场景+ MOBI VILLA山系服装”开拓山系和轻机能服装细分市场。 （2）小牧 渠道：优化小牧直营业务，打造会员分级系统，开展闭环社群营销，挖掘会员深度消费； 线上打造小牧可持续系列Back To Zero（B2O），提升小牧品牌产品附加值,带动小牧线下直营业务提升。完善加盟业务运营和客户门店支持体系，加强全国优质加盟商开发，打造模范省份样本，为业务快速复制夯实基础。 营销：通过产品体系、主力消费群、品牌终端调研，升级优化终端形象，建立媒体媒介资源库，加强爆款推广与线上线下联动推广。 产品：组建产品开发各环节的精