中国投资策略中国的“小巨人”：小而美

2022 年 3 月 21 日亚太地区股票研究 |中国图 1：中国在 2021-25 年培育小巨人的计划当前的研究分析师黄爱德个人赛冠军国家小巨人队省级小巨人或 SFPI 中小企业创新型中小企业资料来源：人民日报、工信部、瑞信单位：公司数5694,762>40,000852 2101 6701特约分析师王斌 王凯娜黄杨，CFA 李彼得Jason Liu 曾超莲 中国科技自力更生和供应链安全的成长力量.面对全球疫情和地缘政治紧张局势的挑战，中国的技术自力更生和供应链安全从未像今天这样重要。 “小巨人”是一群政府认可的创新型中小企业，在国家推动实现技术独立和加强先进制造能力的过程中正在崛起。 描绘小巨人。目前，4700多家小巨头中有310家上市，主要集中在工业、IT和材料等具有战略意义的行业。这些股票在 2018 年至 2020 年的收入增长速度和毛利率均高于大盘和创业板公司，并致力于以更多的研发支出进行创新。 小巨头的主要行业趋势。在工业，我们预计自动化和航空航天将成为小巨人的温床。这电池行业将受益于更高的电动汽车普及率。在技术，我们预计中国将继续推动国内替代，并为国内半导体生态系统提供支持。物联网扩散和人工智能是另外两个关键主题。在里面卫生保健空间、医疗器械、生物和化学上游制造以及体外诊断子行业的发展是三个值得关注的领域。在汽车、新能源汽车和智能汽车是支撑中国价值链强劲需求的两大趋势。 小巨人名单。我们根据各自细分行业的市值编制了 32 家小巨头的公司概况，供投资者参考。我们的量化和系统战略团队 (QSS) 创建了一篮子小巨头来跟踪他们的表现并了解因素倾斜。Iris Zheng, CFA Daniel Cui Jasmine Wang Will Stephens Elita LaiMoxy 应 Jocelyn Zhang Clive Cheung Timothy Chau 斯嘉丽葛 Jessie Lin Nathan Chen本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师证明、法律实体披露和非美国分析师的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。中国市场战略中国的“小巨人”：小而美战略 |战略2025年目标1,00010,000100,000 2022 年 3 月 21 日中国市场战略2焦点表和图表图2：中国大力发展的重点领域制造业图3：中国关键零部件、材料自给率80%60%中国制造2025年目标40%20%中国制造2025计划发布中美贸易紧张局势爆发新冠肺炎爆发0%2015201820202025资料来源：国务院，信用瑞士资料来源：工信部、瑞士信贷图4：创业板上市少巨人图5：上市小巨头市值分布16(5%)4(1%)> 500 亿人民币 10-500 亿人民币 3-100 亿人民币 <30 亿人民币北京股票交易所创业板木板主板 星板资料来源：WIND、瑞士信贷 资料来源：WIND、瑞士信贷图 6：上市小巨头与大公司的关键指标指数图 7：子行业市值占小巨头总数的百分比70.060.050.040.030.061.032.633.727.058.148.8 硬件, 13.3%生物技术，18.9%汽车，4.3%医疗保健设备和服务，2.5%20.010.021.813.43.14.918.98.96.8 7.54.8 5.112.74.35.46.94.6半，6.4%软件，1.4%商业和专业0.04.51.41.9材料，29.4%服务，1.1%3Y Rev 3Y NI 总 ROE (%) ROA (%) PE（X）PB(x) 研发占 %CAGR (%) CAGR (%) 利润率(%)小的巨大的沪深300创业板转速 (%)资本货物，20.7%食品饮料, 0.1%耐用消费品，0.5%能源，0.3%公用事业，0.9%注：2018-2020 年 3 年 CAGR，其他财务指标为 9M21。资料来源：WIND、瑞士信贷资料来源：WIND、瑞士信贷82(26%)124(40%)88(28%)56(18%)77(25%)173(56%)20%33%40%70%四个基础1.关键基础材料2.核心基础备件和组件3.先进的基础技术4.基础工业技术《中国制造2025》十大重点领域1.新信息技术2.数控工具3.航天设备4.高科技船舶5.铁路设备6.节能7.新材料8.医疗设备9.农业机械10.电力设备 2022 年 3 月 21 日中国市场战略3中国的“小巨人”：小而美中国科技自力更生和供应链安全的成长力量面对全球疫情和地缘政治紧张局势的挑战，中国的技术自力更生和供应链安全从未像今天这样重要。 “小巨人”是一群创新型中小企业，在国家实现技术独立和加强先进制造能力的推动下正在崛起（相关报告：双循环（第 1 部分）：技术自力更生，2021 年 1 月 20 日）。自2018年工信部开始明确培育小巨人的目标以来，中国已分三批批准了4700多家此类中小企业。这些公司中的大多数专注于开发中国在制造业中缺乏的利基产品或尖端技术，或者那些可以填补供应链空白的产品。随着更多支持性政策和激励措施的出台，中国现在的目标是到 2025 年培育 10,000 家国家小巨人。我们相信这些公司可能会在国家的技术进步和供应链安全方面发挥关键作用，帮助中国保持其全球制造业强国的地位并向上移动价值链。描绘小巨人目前，4700多家小巨头中有310家上市，主要集中在具有战略意义的行业，其中工业占三分之一，IT行业占25%，材料行业占20%。创业板是主要的上市地（40%的上市小巨头）。尽管其中超过 80% 的市值低于 100 亿元人民币，但它们的股票自 2019 年 5 月以来一直跑赢沪深 300，与创业板指数并驾齐驱。从增长情况看，2018-2020年，小巨人的营收增速和毛利率均高于大盘和创业板。他们致力于创新，平均研发费用占营收的比重均高于沪深300和沪深300和创业板。创业板公司。小巨头的主要行业趋势为了评估它们的增长潜力，我们的行业分析师更新了大多数小巨头聚集的五个行业的主要趋势。在工业，鉴于中国劳动力短缺、制造业政策支持和快速增长的新能源市场，我们预计自动化市场将继续跑赢 GDP 增长。由于民用航空的发展和自主研发的飞机供应链的发展，航空航天也将成为小巨头的另一个温床。这电池行业将受益于更高的电动汽车普及率。在技术，我们预计中国将继续推动国内替代，为国内半导体生态系统提供支持。物联网扩散和人工智能是另外两个关键主题。在里面卫生保健空间, 医疗器械、生物和化学上游制造以及体外诊断子行业的发展是三个值得关注的领域。在汽车、新能源汽车和智能汽车是支撑中国价值链强劲需求的两大趋势。小巨人名单我们根据各个子行业的市值，整理了32家小巨头的公司简介，供投资者参考。我们的量化和系统战略团队 (QSS) 创建了一篮子小巨头来跟踪他们的表现并了解因素倾斜。瑞士信贷证券（中国）有限公司（“CSS”）的施金峰、沈玉峰、孙晨宇、李哲超、王天一和陈瑞安为编写本研究报告提供了行政和其他支持，无需许可。 CSS 是 Credit Suisse AG 和方正证券股份有限公司的中外合资企业。 CSS 未获得中华人民共和国中国证监会颁发的提供证券投资咨询服务的许可。 2022 年 3 月 21 日中国市场战略4目录3...........................................................................................................................................................6实地检查表明为中小企业提供更多货币支持 18 2022 年 3 月 21 日中国市场战略5 2022 年 3 月 21 日中国市场战略6个人赛冠军•2021 年：569 家公司•2025：1,000 家公司国家小巨人队•2021 年：4,762 家公司•2025 年：10,000 家公司省级小巨人或 SFPI 中小企业•2021 年：>40,000 家公司•2025 年：100,000 家公司创新型中小企业•2025: 1,000,000公司中国科技自力更生和供应链安全的成长力量“小巨人”的定义和简史为增强自力更生、攻克技术瓶颈，中国着力培育拥有特色技术、在细分市场处于领先地位的自主创新型中小企业。 2018年以来，中国中央和地方政府大力推动培育专精特新中小企业（SFPI 中小企业，专精特新中小企业)，并从池中精心挑选了 4,700 多家优秀公司为“小巨人’.实际上，SFPI中小企业的概念可以追溯到2011年，当时的工信部总工程师朱宏仁提出了“十二五”期间发展中小企业的重点方向。与“越大越好”的传统商业策略不同，SFPI 中小企业通过提供高度专业化的服务或产品，专注于细分细分行业。当局希望这些较小的参与者能够支持具有战略意义的技术的发展。在美中紧张局势促使中国迫切需要提高中国在高端集成电路、航空发动机和关键机器人部件等关键技术方面的自力更生之后，SFPI SMEs 一词变得突出。 2018年11月，工信部发布通知，明确了SFPI中小企业发展目标，并开始用“小巨人”来形容优秀企业。 2019年以来，工信部共批准三批4762家小巨人，其中制造业占90%。我们相信这些小巨人对中国具有重要的战略意义，并将在国家技术进步中发挥关键作用。乘着政策顺风面对 Covid-19 大流行和地缘政治紧张局势加剧的挑战，中国政府近年来一直更加重视和资源来发展 SFPI 中小企业。建立自下而上的模式（创新型中小企业->省级小巨人或SFPI中小企业->国家小巨人->单项冠军）选拔精英，并制定了帮助10000家中小企业成为国家小巨人的宏伟目标。 2025 年。图 8：中国在 2021-25 年培育“小巨人”的计划资料来源：人民日报、工信部、瑞信在 2021 年 7 月的政治局会议上，中国最高领导人明确表示，国家“要加强技术创新和供应链韧性，加强基础研究， 2022 年 3 月 21 日中国市场战略7促进研究成果应用，缩小供应链缺口，加快解决瓶颈问题，培育SFPI中小企业。 9月，国家主席习近平宣布设立北京证券交易所，为小型创新企业做大提供又一条融资渠道。首批上市的81家公司中，小巨人16家，约占交易所总市值的15%。图 9：政策里程碑（2013-21 年）日期部门文件/事件政策2013 年 7 月 16 日工信部推广指引● 要求中小企业完善生产、管理和服务，以生产信誉良好的商品，以赢得领先的发展 SFPI 在利基领域的市场地位中小企业●制定关键任务，包括提高创造力和鼓励发明11 月 26 日，2018工信部关于寄养少儿的通知●将小巨人定义为市场占有率高、创新能力强、核心技术领先的SFPI中小企业利基领域的巨头●该部门旨在2018-2020年培育约600家小巨人企业6月18日，2019工信部第一批名单小巨人关于收集的通知●宣布首批248家小巨人企业供公众审查●开始收集第二批小巨人的申请2020 年 7 月 6 日 工信部第二批小巨人●承诺优化营商环境，提供针对性服务，帮助SFPI中小企业在专业领域做大做强11 月 13 日，2020工信部第二批名单●工信部宣布第二批1744家小巨人企业供公众审查小巨人1月23日，2021 财政部/工信部支持通知SFPI 中小企业关于收集的通知●公布了一项分配超过1000个国家重点小巨人100亿元奖补2021-2025 年期间●旨在助力10000家中小企业成为全国小巨人192021年4月工信部第三批小巨人●开始收集第三批小巨人企业的申请●2021-2025年培育100万家创新型中小企业和10万家省级小巨人20七月，2021工信部第三批名单●工信部公布第三批2,930 家小巨人公司供公众审查小巨人刘鹤副总理7 月 27 日，2021国务院参加SFPI中小企业