游戏行业跟踪报告：短期承压促进行业变革，版号重启提振市场信心

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月12日 行业研究 短期承压促进行业变革，版号重启提振市场信心 ——游戏行业跟踪报告 互联网传媒 行业概况：游戏版号时隔8个月重启发放。22年4月11日，新闻出版总署正式发布22年4月份国产网络游戏审批信，共45款游戏获批。版号重启将从2方面影响市场：1）公司层面，有利于提升游戏流水，驱动精品化游戏研发，利好轻量化、精品化游戏丰富的厂商；2）市场层面，提振游戏行业市场信心，相关企业估值有望得到修复。版号发放重启一定程度释放监管缓和信号；预计今年后续每月维持50款左右游戏版号下发，全年版号数同比下降35.5%。 监管促进行业健康化、精品化发展。聚焦未成年人防沉迷，游戏公司积极改进，未成年人保护对流水影响较小；版号已重新开启下发，但总量或继续收紧，厂商将主动打造少量精品，提高爆款成功率，老游戏运营维护也将是工作重点。 2021年国内游戏行业增速回落。1）手游市场增速回落，端游有所回暖。21年国内游戏市场规模2965亿元（yoy +6.40%），增速相对2020年减少14pct。2）游戏用户红利见顶，手游用户时长下滑。游戏用户为6.66亿人（yoy +0.22%），人均游戏时长同比下滑，2021年3月最为明显（yoy -34%）。3）手游玩家消费能力低于整体，但差距不断缩小。 三大趋势：1）游戏出海有望成为增长第二曲线。2021年国内游戏自研出海收入180亿美元（yoy +17%），显著高于国内收入增速；我国移动游戏市场规模与产品实力均领先世界，深受美日韩等发达国家用户喜爱，新兴市场也得到更多重视；休闲策略类游戏为厂商主打品类；《原神》一骑绝尘，腾讯、三七互娱、FunPlus、莉莉丝等在各自主场均有斩获。 2）买量竞争促进买量策略转变。2021年主要厂商营销费用依然居高不下，广告素材平均寿命缩短至3.72天，部分企业已经转变买量思路，网易、三七互娱等头部厂商投放素材数明显下降，但通过多渠道宣传方式、提升素材质量取得较好效果。买量渠道头条系胜出，穿山甲联盟、今日头条、抖音位列前三甲；分发渠道仍以终端商店、第三方应用平台为主，但垂直类社区如TapTap有望带来变革。 3）云游戏或将打破终端壁垒。据中国信通院统计，2021年中国云游戏市场规模为41亿元（yoy +93%），MAU已达6220万人；云游戏能够解决终端设备对游戏质量的限制，微型安装包可提高玩家游玩意愿；2022年1月《云·原神》上线以来优异表现均标志着云游戏跨入新的发展阶段。 投资建议：我们认为国内游戏进入存量市场，监管趋严，海外市场方兴未艾，买量策略加速转变，坚持精品研发路线的全球化公司有望胜出，版号恢复有望激发行业拐点，维持互联网传媒行业“买入”评级。综合考虑对比在研游戏数量、投入研发费用和存量游戏，本次发放版号受益公司带来确定性业绩增量。我们认为业绩弹性最大的依次是：1）此次已获发游戏版号，有望助力业绩增长，推荐心动公司、吉比特、三七互娱，关注金山软件、创梦天地；2）头部厂商研发运营能力出众，海外部署坚实，推荐腾讯控股、网易-S；3）游戏管线丰富，22年业绩有望释放，推荐完美世界、哔哩哔哩，关注巨人网络、掌趣科技。 风险提示：版号监管风险；新游表现不及预期；买量成本风险；海外市场不及预期 买入（维持） 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：王凯 wangkai8@ebscn.com 联系人：王缘 yuanwang@ebscn.com 联系人：赵越 zhaoyue1@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 游戏行业跟踪报告：时代变了，华为腾讯争端背后，新渠道崛起，产品为王时代已来（2021-01-06） 游戏行业跟踪报告：2020年游戏行业高景气，关注龙头公司与创新驱动（2020-04-23） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 互联网传媒 目 录 1、 游戏行业概况：红利消退增速放缓，版号政策转暖提振市场信心 ......................................... 5 1.1、 政策端：游戏版号时隔8个月重启发放，防沉迷监管促进行业良性发展 .............................................. 5 1.1.1、 版号审批迎转机，利好市场情绪修复 .............................................................................................. 5 1.1.2、 监管渐收紧，聚焦防沉迷及内容端 ................................................................................................ 10 1.2、 市场规模提升，游玩时长下降 .............................................................................................................. 11 1.2.1、 手游市场增速回落，端游有所回暖 ................................................................................................ 11 1.2.2、 游戏用户红利见顶，手游用户时长下滑 ......................................................................................... 12 1.2.3、 手游玩家消费能力低于整体，但差距不断缩小 .............................................................................. 13 1.2.4、 RPG仍为国内手游主流，策略类海内外表现迥异 ......................................................................... 14 2、 三大趋势：出海、买量、云游戏 ......................................................................................... 15 2.1、 趋势一：乘风破浪，游戏出海 .............................................................................................................. 15 2.1.1、 游戏出海规模保持高增长，美日韩持续领跑 ................................................................................. 15 2.1.2、 《原神》持续霸榜，策略类占半壁江山 ......................................................................................... 16 2.2、 趋势二：降量提质，买量内卷逻辑或变 ............................................................................................... 18 2.2.1、 买量竞争加剧，休闲网赚成大户 .................................................................................................... 18 2.2.2、 降量提质，多元化买量方式并行 .................................................................................................... 20 2.2.3、 买量渠道头条系胜出，垂直平台蕴藏发行潜力 ...................................................................................... 21 2.3、 趋势三：云游戏或将打破终端壁垒 ...................................................................................................... 22 3、 重点推荐公司 ..................................................................................................................... 24 3.1、 吉比特：自研+长线运营双轮驱动，《一念逍遥》挑起营收大梁 .......................................................... 24 3.2、 三七互娱：业绩实现逐步释放，出海表现强劲 .................................................................................... 26 3.3、 心动公司：平台优势明显，出海+研发驱动未来可期 ........................................................................... 27 3.4、 腾讯：新游持续强势，出海增速亮眼 ................................................................................................... 28 3.5、 网易-S：游戏业务稳中有增，新品储备丰富 ........................................................................................ 31 3.6、 完美世界：战略转型业绩短期承压，新游上线静候佳音 ..................................................................... 33 3.7、 哔哩哔哩：二次元社区生态打造完善，游戏版号放松有望增厚业绩 ................................................... 35 4、 风险提示 ............................................................................................................................ 36 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 互联网传媒 图目录 图1：国产手游占据版号发放主导（单位：个） ...............................................