传媒行业重大事项点评：游戏行业迎来版号恢复，短期估值有望修复长期基本面有望向好

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 行业研究 传媒 2022年04月12日 传媒行业重大事项点评 推荐 （维持） 游戏行业迎来版号恢复，短期估值有望修复长期基本面有望向好 事项：  4月11日，版署官网正式公开最新一批游戏版号；首批总计45款游戏，为2021年7月22日以来首批版号。其中相关上市公司产品包括心动的《派对之星》（flash party）、西山居的《剑网3：缘起》、恺英网络的《龙腾传奇》、苏州好玩友（友谊时光）的《零号遗迹》、游族网络的《少年三国志：口袋战役》、创梦天地的《小心火烛》、雷霆游戏（吉比特）的《塔猎手》、《盒裂变》等。 评论：  A股游戏行业或将如何演绎： 移动游戏行业在我国曾经历过两轮版号相关的监管。其中第一轮为2018年3月开始的版号暂停，直到2018年底恢复公示。第一次版号暂停期间行业增速明显放缓，供给恢复后行业增速在2019年有所增加；从具体表现来看版号恢复初期（2019Q1）游戏指数与主要的几家游戏个股出现了小幅的回暖，但前期并未明显强于沪深300。后续随着新产品上线，流水与基本面不断验证，得到验证的个股走势在2019Q3~Q4开始明显强于沪深300。我们认为这轮的演绎情况或有一定的相似性，版号恢复后前期整个板块的情绪有望回暖，普遍不足20X的PE将有望得到修复；长期的超额投资机会主要来自于哪些公司的基本面和产品能够在恢复后的市场取得更大的份额。  游戏公司的储备情况： 当前腾讯网易手里的国内储备产品数量较多，目前腾讯已经有版号的重点产品包括黎明觉醒（自研）、暗区突围（自研）、黑色沙漠（代理）。等待版号且进度偏快的重点产品包括但不限于牧场物语（自研）、合金弹头 觉醒（自研）、Project：Fighter（海贼王（魔方自研）、洛克王国（自研，开放世界）等。 网易当前已有版号的重点产品包括暗黑破坏神：不朽 （Q2）与倩女幽魂隐世录。等待版号且进度偏快的重点产品包括但不限于零号任务、代号：ATLAS、逆水寒手游等。 A股中三七互娱手里存在较多海外已经测试新游，如《C6》（放置卡牌）、三国荣光（SLG）、凡人修仙传、蚂蚁SLG等产品若获得版号可较快国内上线；且基本走国产版号渠道申请，预计受益更快。 完美世界储备中研发进度较快的重点产品大部分为进口IP，相对审批会更慢。今年有望上线的国产IP重点产品主要《天龙八部2》，且由当年完美世界手游团队主导，相对审批与上线有望更快；其余的包括《一拳超人》与《百万亚瑟王》等重点游戏则需要等待进口版号流程，可能相对滞后。 吉比特今年主要储备较多国产代理产品，版号恢复后有延续国内产品“小步快跑”战略，有望上线多样化代理产品挖掘市场需求。重点自研产品仍在测试与筹备中，版号恢复保障了后续自研产品顺利上线。  相关观点：3月游戏行业整体是环比回暖态势，叠加版号恢复我们认为有望首先带来估值修复的弹性；行业整体基本面的恢复可能相比版号的下发有一定滞后，但长期有望持续走好。根据sensor tower数据，三七3月流水在维持高位的基础上环比有所提升；公司在海外产品表现持续优异的情况下叠加国内版号恢复，有望海内外业务共同引来催化。A股主要推荐三七互娱，同时推荐吉比特、完美世界。港股从弹性角度看主要推荐心动公司，版号下发有望修复其垂直游戏平台增长逻辑，并保障后续自研产品如《flash party》、《T3》以及《火炬之光》国内上线，港股同时推荐网易、B站、腾讯。  风险提示：游戏行业政策发生变化、竞争趋于激烈、国内用户消费力下滑、过审版号数量大幅减少。 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 154 0.02 总市值(亿元) 12,770.07 1.49 流通市值(亿元) 10,836.56 1.68 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -3.9% -6.5% -11.8% 相对表现 0.9% 10.5% 6.8% 相关研究报告 《传媒行业周观察（20220404-20220408）：新一代虚幻引擎发布，关注元宇宙技术进展》 2022-04-10 《传媒行业周观察（20220328-20220403）：三部门规范网络直播营利行为，腾讯5日连续回购超400万股》 2022-04-05 《【华创传媒互联网】新格局下回看游戏出海史，两类厂商如何会师海外——互联网出海系列（一）》 2022-03-29 -19%-6%7%20%21/0421/0621/0921/1122/0122/042021-04-12~2022-04-11传媒沪深300华创证券研究所 传媒行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、 游戏行业增速与版号数量回顾 ....................................................................................... 3 （一） 中国移动游戏市场增速 ....................................................................................... 3 （二） 版号数量回顾 ....................................................................................................... 3 二、 上一轮版号恢复后相关个股走势与主流游戏公司产品储备一览 ............................... 4 传媒行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 一、游戏行业增速与版号数量回顾 （一）中国移动游戏市场增速 图表 1 中国移动游戏市场销售收入（亿元，年度） 图表 2 中国移动游戏市场销售收入（亿元，季度） 资料来源：伽马数据，华创证券 资料来源：伽马数据，华创证券 （二）版号数量回顾 第一次版号暂停为2018年，历时8个。2018年底实际公示两批，第一批公示游戏的过审时间为2018年12月19日，总共过审79款。2021年的停放同样经历8个月，第一批公示游戏的过审时间为2022年4月8日，总共过审45款。 图表 3 游戏版号数量回顾 资料来源：国家新闻出版署，华创证券 144.60%87.20%59.19%41.75%15.36%18.03%32.61%7.57%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%05001,0001,5002,0002,50020142015201620172018201920202021中国移动游戏市场实际销售收入（亿元）中国移动游戏同比增长率51%27.33%25%35%6%13%9%2%0%20%40%60%02004006008002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4中国移动游戏市场实际销售收入（左轴，亿元）同比增长率（右轴）4221936037909368697484727162138313158484166868686870000000045010002000300040005000600070008000900010000201320142015201620172018.12018.22018.32018.42018.52018.62018.72018.82018.92018.12018.112018.12201920202021.12021.22021.32021.42021.52021.62021.72021.82021.92021.10.2021.11.2021.12.2022.1.2022.2.2022.3.2022.4.x 1国产游戏版号发放数量（个） 传媒行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 二、上一轮版号恢复后相关个股走势与主流游戏公司产品储备一览 图表 4 2018~2019年底相关个股走势一览 资料来源：wind，华创证券 图表 5 主流游戏公司产品储备一览 腾讯 产品储备 有版号、已测试 黎明觉醒（自研）、暗区突围（自研）、艾兰岛（代理）、重返帝国（3.29上线）、新天龙八部（代理）、一拳超人正义执行（自研）、比特大爆炸（自研）、乱世逐鹿：风起三国（自研）、指尖领主（自研）、修普诺斯（代理）、黑色沙漠（代理，即将上线）、全民大灌篮（代理） 无版号、已测试 大航海时代：海上霸主（代理）、重生边缘（自研）、我们的星球（代理）、新信长之野望（自研）、无序次元（代理）、王者格斗游戏（天美）、传奇天下（代理）、西行纪 燃魂（代理）、我叫MT5（代理） 无版号、无测试、有演示CG 牧场物语（自研）、合金弹头 觉醒（自研）、Project：Fighter（海贼王（魔方自研）、洛克王国（自研，开放世界）、谍:惊蛰（代理）、王者世界（自研，极早期） 海外产品计划表 APEX手游（国内较难下版号，光子）、重返帝国（海外或为帝国时代IP）、胜利女神（代理的韩国游戏）、幻塔（代理）、合金弹头、阿凡达（代理）、某科幻SLG、天涯明月刀手游 网易 产品储备 有版号、已测试 暗黑破坏神：不朽 （预计Q2）、蛋仔派对、绿茵信仰、倩女幽魂隐世录 无版号、已测试 冰汽时代、超能战区（代号M）、零号任务、代号：ATLAS、湮灭效应、阴阳师：妖怪小班、陈情令、巅峰极速、逆水寒手游、伊格效应 无版号、无测试 代号世界（疑似调整）、指环王手游（海外已上）、星海求生、工作细胞：大作战、Vikingard（海外已测）、黎明杀机手游（海外预约，国内较难） 海外产品计划表 黎明杀机手游、哈利波特手游（非网易发行欧美）、暗黑破坏神：不朽 、冰汽时代、超能战区（代号M）、指环王手游（补地区）、 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%完美世界吉比特三七互娱游戏（中信）沪深300第一次版号暂停，截至12月完美世界：-25%吉比特：-20%三七互娱：-40%沪深300：-19%情绪恢复阶段，截至2019，3月底完美世界：0%吉比特：14.3%三七互娱：-30%沪深300：-7.15%流水持续验证阶段，截至2019年底完美世界：33%吉比特：75%三七互娱：35.7%沪深300：1.26% 传媒行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 完美世界 产品储备 有版号、已测试 新诛仙世界 无版号、已测试 天龙八部2手游、黑猫奇闻社 无版号、无测试 一拳超人世界、代号MA、海贼王、朝与夜之国、诛仙2、完美新世界 海外产品计划表 梦幻新诛仙、天龙2、幻塔（腾讯发）、一拳超人世界（预计最快年底）、二次元ARPG（预计最快年底）、代号MA（预计最快年底） 三七互娱 产品储备 有版号、已测试 曙光计划（MMO）、最后的原始人(卡牌)、空之要塞(卡牌) 无版号、已测试 凡人修仙传、代号C6、蚂蚁SLG、三国荣光、女性向CY 无版号、无测试 传世之光、AOE（全球SLG）、3DWTB乌托邦、魔幻K、魔幻M、海岛SLG、YG、DG、二次元ZQ、三消卡牌、森林 海外产品计划表 三国荣光、都市首富、斗罗3d（补地区）、NBA 模拟经营、男人帮、C6、女性向、蚂蚁、末日大扫除、凡人修仙、AOE（