固定收益点评：一文快速了解东营发债民企担保圈

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2018年11月30日 固定收益点评 一文快速了解东营发债民企担保圈 近期山东省东营市发债民企——山东大海集团有限公司、山东金茂纺织化工集团有限公司和东辰控股集团有限公司，接连爆出重大信用负面，这三家民企之间均具有互保关系。东营地区民企之间互保严重，早就为投资者所熟知，但本次密集爆出负面，还是引发了市场担忧。本文对东营存量信用债、发债民企之间的担保圈进行详细梳理，以帮助投资者了解区域性风险。 东营存量信用债发行人以民企、化工行业、AA评级为主。截至2018年11月29日，东营存量信用债规模为261.33亿元，涉及发行人15家。其中，民企占比高达86.66%，除2家为城投，绝大部分为化工行业，主体评级以AA为主（10家）。存量信用债规模排名前三的发行人分别为万达集团股份有限公司（75.06亿元）、山东胜通集团股份有限公司（55.5亿元）和东辰控股集团有限公司（21.27亿元）。 从到期及回售情况看，东营市整体2019年到期及回售压力最大，金额为122.9亿元，占存量债的47%。其次是2020年，到期及回售金额为91亿元，占存量债的35%。分发行人看，2018年12月，华泰集团全部存量债（10亿元）可回售。2019年，万通石化（15亿元）、东营方圆（14.5亿元）、齐成石化（7亿元）和亚通石化（0.8亿元）全部存量债到期及回售。 通过梳理东营13家发债民企担保圈可知，整个担保圈内主要包含了10家发债民企，绝大部分存在互保关系，其中万达集团和胜通集团互保规模较大。这10家发债民企之间担保关系错综复杂，其中任何一家出现问题，都有可能影响到其他民企的正常经营和再融资，从而引发区域性风险。此外，虽然华泰集团、富宇化工和亚通石化，这3家没在这一担保圈内，但仍需关注其对外担保情况。 风险提示：信用风险超预期。 作者 分析师 刘郁 执业证书编号：S0680518080002 邮箱：liuyu@gszq.com 分析师 姜丹 执业证书编号：S0680518090003 邮箱：jiangdan@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：信用负面跟踪 20181128》2018-11-28 2、《固定收益定期：银行为何配利率：不愁负债，愁流动性》2018-11-28 3、《固定收益定期：信用负面跟踪20181127》2018-11-27 4、《固定收益定期：信用负面跟踪20181126》2018-11-27 5、《固定收益专题：一文看懂房地产ABS全景》2018-11-26 2018年11月30日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 东营存量信用债发行人以民企、化工行业、AA评级为主 ............................................................................................ 3 东营发债民企担保圈牵一发而动全身 ........................................................................................................................ 4 风险提示 ................................................................................................................................................................ 5 图表目录 图表 1：东营发债民企近期重大信用负面事件梳理 .................................................................................................... 3 图表 2：东营存量信用债发行人明细 ........................................................................................................................ 4 图表 3：东营存量信用债发行人到期及回售情况（亿元） .......................................................................................... 4 图表 4：东营发债民企担保圈梳理 ........................................................................................................................... 5 2018年11月30日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 近期山东省东营市发债民企——山东大海集团有限公司（以下简称“大海集团”）、山东金茂纺织化工集团有限公司（以下简称“金茂纺织”）和东辰控股集团有限公司（以下简称“东辰控股”）接连爆出重大信用负面，这三家民企之间均具有互保关系。东营地区民企之间互保严重，早就为投资者所熟知，但本次密集爆出负面，还是引发了市场担忧。因此，本文对东营存量信用债、发债民企之间的担保圈进行详细梳理，以帮助投资者了解区域性风险。 图表 1：东营发债民企近期重大信用负面事件梳理 资料来源：wind、财汇资讯、国盛证券研究所 东营存量信用债发行人以民企、化工行业、AA评级为主 截至2018年11月29日，东营存量信用债（超短融、短融、中票、公司债、企业债、PPN）规模为261.33亿元，涉及发行人15家。规模排名前三的发行人分别为万达集团股份有限公司（75.06亿元）、山东胜通集团股份有限公司（55.5亿元）和东辰控股集团有限公司（21.27亿元）。 从企业性质看，除东营市城市资产经营有限公司和广饶县经济发展投资集团有限公司2家地方国企外，其余13家均为民企，占比高达86.66%。从行业分布看，除2家城投平台外，绝大部分为化工行业，与东营油气资源丰富有关。从最新主体评级看，以AA级为主，有10家，AA+级仅有3家，A+级和C级各1家。 债券受托管理人公告称，11月26日，东营市中级人民法院分别裁定受理山东大海集团及其子公司山东大海新能源发展有限公司的重整申请。“17大海01”在山东大海集团破产申请受理时视为到期。债券受托管理人公告称，11月26日，东营市中级人民法院分别裁定受理山东金茂纺织及其子公司东营金茂铝业高科技有限公司的重整申请。根据山东金茂纺织与投资者达成的偿债安排，“15金茂债”及“16金茂01”应于11月26日完成部分兑付，但截至本报告出具之日，未能按照约定完成兑付工作。11月28日11月29日财汇资讯称，东辰控股发行的私募债券“16东辰03”应于11月23日兑付回售本金1.5亿元，但由于部分用印文件未能及时提交，本期债券回售本金未能于11月23日前派发，发生技术性违约，目前本期债券回售本金已延期至11月28日完成派发。11月28日 2018年11月30日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 图表 2：东营存量信用债发行人明细 发行人 存量债余额（亿） 企业性质 行业分布/城投 主体评级 万达集团股份有限公司 75.06 民企 化工、轮胎、电缆 AA+ 山东胜通集团股份有限公司 55.50 民企 钢帘线、化工、BOPET光学膜 AA+ 东辰控股集团有限公司 21.27 民企 化工 AA 广饶县经济发展投资集团有限公司 20.00 地方国企 城投 AA 山东金茂纺织化工集团有限公司 16.25 民企 铝粉、化工、纺织 C 山东万通石油化工集团有限公司 15.00 民企 化工 AA 东营方圆有色金属有限公司 14.55 民企 有色金属 AA 华泰集团有限公司 10.00 民企 造纸、化工 AA 山东齐成石油化工有限公司 7.00 民企 化工 AA 山东海科化工集团有限公司 6.50 民企 化工 AA 东营市城市资产经营有限公司 6.40 地方国企 城投 AA+ 山东富宇化工有限公司 6.00 民企 化工 AA 山东大海集团有限公司 5.00 民企 纺织、光伏、有色金属 A+ 富海集团有限公司 2.00 民企 化工 AA 东营市亚通石化有限公司 0.80 民企 化工 AA 资料来源：wind、国盛证券研究所 从到期及回售情况看，东营市整体2019年到期及回售压力最大，金额为122.9亿元，占存量债的47%。其次是2020年，到期及回售金额为91亿元，占存量债的35%。分发行人看，2018年12月，华泰集团全部存量债（10亿元）可回售。2019年，万通石化（15亿元）、东营方圆（14.5亿元）、齐成石化（7亿元）和亚通石化（0.8亿元）全部存量债到期及回售。此外，东辰控股、金茂纺织和胜通集团到期及回售压力较大，分别占各自存量债的65%、62%和59%。2020年，万达集团到期及回售压力较大，占存量债的61%。 图表 3：东营存量信用债发行人到期及回售情况（亿元） 资料来源：wind、国盛证券研究所 注：到期及回售规模没有考虑出现重大事件提前到期兑付的情况。 东营发债民企担保圈牵一发而动全身 发行人2018年12月2019年2020年2021年2022年2023年总计万达集团股份有限公司0.029.046.10.00.00.075.1山东胜通集团股份有限公司0.032.822.70.00.00.055.5东辰控股集团有限公司0.013.87.50.00.00.021.3广饶县经济发展投资集团有限公司0.00.00.00.00.020.020.0山东金茂纺织化工集团有限公司0.010.01.35.00.00.016.3山东万通石油化工集团有限公司0.015.00.00.00.00.015.0东营方圆有色金属有限公司0.014.50.00.00.00.014.5华泰集团有限公司10.00.00.00.00.00.010.0山东齐成石油化工有限公司0.07.00.00.00.00.07.0山东海科化工集团有限公司0.00.02.54.00.00.06.5东营市城市资产经营有限公司0.00.00.00.06.40.06.4山东富宇化工有限公司0.00.06.00.00.00.06.0山东大海集团有限公司0.00.05.00.00.00.05.0富海集团有限公司0.00.00.02.00.00.02.0东营市亚通石化有限公司0.00.80.00.00.00.00.8总计10.0122.991.011.06.420.0261.3 2018年11月30日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 根据评级报告、募集说明书或者年报披露的信息，本文着重梳理了东营13家发债民企的对外担保情况。由图表4可知，整个担保圈内包含了10家发债民企，绝大部分存在互保关系，其中万达集团和胜通集团互保规模较大。在整个担保圈中，这些民企之间担保关系错综复杂，其中任何一家民企出现问题，都有可能影响到其他民企的正常经营和再融资，从而引发区域性风险。