请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 福龙马(603686.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 刘卓 机械设备行业分析师 执业编号：S1500519090002 联系电话：010-83326753 邮 箱：liuzhuoa@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 原材料涨价致盈利承压，静待行业需求复苏 [Table_ReportDate] 2022年4月11日 [Table_Summary 事件：近日，公司发布2021年报，公司2021年实现营业收入57.02亿元，同比增长4.75%；归属于母公司所有者的净利润3.40亿元，同比下降23.13%。基本每股收益0.82元。 点评：  环卫行业需求回落，原材料涨价致业绩承压。公司2021年实现收入57.02亿元，同比增长4.75%，分季度来看，Q1-Q4增速分别为31.52%、1.66%、-1.70%、-4.72%，受行业需求回落影响公司收入逐季下降。盈利端，2021年实现归母净利润3.40亿元，同降23.13%，毛利率21.42%，同比下降5.68pct，净利率6.0%，同比下降2.1pct，主要归因于原材料涨价、信用减值损失和疫情税收优惠政策取消。环卫市场需求回落情况下，现金流有所转差，但整体仍保持较好回流，2021年公司销售商品和劳务收到现金占收入的比例同比回落至88.39%。  环卫装备业务收入下滑，市占率有所提升。2021年公司环卫装备业务收入21.14亿元，同降11.01%，毛利率19.31%，同降6.4pct。疫情影响财政支出收紧，2021年全国一般公共预算支出24.57万亿，同增2.90%，其中节能环保及城乡社区支出分别为6333亿元、19946亿元，同比分别下降14.30%、19.90%。2021年我国环卫车总销量10.28万辆，同比下降12.09%，测算得出公司环卫装备市占率约5.91%，同比提升0.42pct，行业排名前三，竞争地位稳固。  新能源环卫装备业务下滑，长期受益行业电动化趋势。2021年公司新能源环卫装备收入1.72亿元，同降48.27%，占装备业务的8.16%，市占率6.55%，同降2.24pct，仍保持行业前三；毛利率20.26%，同降13.43pct。2021年我国新能源环卫车销量4104台，同增5.50%，占环卫车总销量的3.99%，渗透率同比提升。尽管目前行业仍处在新能源起步阶段，但政策驱动电动化进程将稳步向前推进。2020年国务院发布《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，计划到2025年新能源汽车销量占到总销量的20%，到2035年公共领域全面电动化。我们认为，长期来看，公司环卫装备业务将受益电动化趋势。  环卫服务业务保持增长，新签订单同比略降。2021年公司环卫服务收入33.81亿元，同增11.68%，毛利率23.29%，同降2.46pct。全年公司新增中标环卫服务项目60个，首年年度金额为6.35亿元，同降3.64%，合同总金额为29.15亿元，同增19.86%。截至2021年底，公司在履行的环卫服务项目年化合同金额37.51亿元，同比增长11.40%。受行业政策和政府换届等因素影响，2021年环卫服务行业增速有所放缓，新签合同年化额716亿元，同增4.37%，合同总额2163亿元，同降2.13%，公司新签年化额市占率0.9%，行业排名第八，合同总金额行业排名第九。随着环卫服务市场化进程持续推进，环卫服务市场规模 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 有望保持较快增长，公司环卫服务业务将长期受益市场化趋势。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2022年至2024年归母净利润分别为4.21亿元、5.14亿元和6.26亿元，相对应的EPS分别为1.01元/股、1.24元/股和1.51元/股，对应当前股价PE分别为11倍、9倍和7倍。我们认为随行业需求回暖公司估值有望向上修复，维持公司“买入”评级。  风险因素：经济环境和政策变化、风险汇率波动风险、疫情反复等突发灾害性事件风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 5,443 5,702 6,348 7,296 8,315 增长率YoY % 28.7% 4.8% 11.3% 14.9% 14.0% 归属母公司净利润(百万元) 443 340 421 514 626 增长率YoY% 63.7% -23.1% 23.6% 22.3% 21.8% 毛利率% 25.7% 21.4% 21.3% 21.8% 22.3% 净资产收益率ROE% 15.6% 11.3% 12.6% 13.3% 13.9% EPS(摊薄)(元) 1.06 0.82 1.01 1.24 1.51 市盈率P/E(倍) 10.09 13.13 10.63 8.69 7.13 市净率P/B(倍) 1.57 1.48 1.34 1.15 0.99 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 注：股价为2022年4月11日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 3,841 3,607 3,895 4,736 5,814 营业总收入 5,443 5,702 6,348 7,296 8,315 货币资金 1,304 824 854 1,275 1,892 营业成本 4,047 4,481 4,996 5,708 6,462 应收票据 0 9 10 0 0 营业税金及附加 18 22 25 28 32 应收账款 1,224 1,584 1,739 1,999 2,278 销售费用 367 276 308 353 402 预付账款 15 17 20 23 26 管理费用 325 312 346 395 448 存货 567 411 452 516 584 研发费用 46 58 63 71 80 其他 731 762 820 923 1,035 财务费用 -2 -12 -14 -15 -22 非流动资产 1,626 1,982 2,273 2,400 2,451 减值损失合计 -9 -14 -10 -10 -10 长期股权投资 19 15 12 12 12 投资净收益 9 3 3 4 4 固定资产（合计） 813 876 936 1,004 1,070 其他 6 -40 10 17 24 无形资产 69 503 507 511 515 营业利润 649 514 626 765 931 其他 725 588 818 873 855 营业外收支 -6 -9 -5 -5 -5 资产总计 5,467 5,588 6,168 7,136 8,266 利润总额 643 505 622 760 926 流动负债 2,140 2,036 2,170 2,469 2,786 所得税 99 67 83 101 123 短期借款 53 67 37 37 37 净利润 544 438 539 659 803 应付票据 812 566 616 704 797 少数股东损益 102 98 119 145 177 应付账款 653 833 890 1,016 1,151 归属母公司净利润 443 340 421 514 626 其他 623 570 627 712 802 EBITDA 804 793 640 772 926 非流动负债 224 242 242 242 242 EPS (当年)(元) 1.06 0.82 1.01 1.24 1.51 长期借款 179 165 165 165 165 其他 46 77 77 77 77 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,365 2,279 2,413 2,711 3,028 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 256 292 410 555 732 经营活动现金流 880 121 486 580 776 归属母公司股东权益 2,846 3,018 3,345 3,869 4,505 净利润 544 438 539 659 803 负债和股东权益 5,467 5,588 6,168 7,136 8,266 折旧摊销 163 240 31 33 35 财务费用 -3 -5 3 2 2 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -10 -3 -3 -4 -4 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营运资金变动 175 -621 -95 -121 -145 营业总收入 5,443 5,702 6,348 7,296 8,315 其它 11 72 11 11 85 同比（%） 28.7% 4.8% 11.3% 14.9% 14.0% 投资活动现金流 -135 -287 -320 -157 -157 归属母公司净利润 443 340 421 514 626 资本支出 -477 -380 -261 -161 -161 同比（%） 63.7% -23.1% 23.6% 22.3% 21.8% 长期投资 -13 -47 -47 0 0 毛利率（%） 25.7% 21.4% 21.3% 21.8% 22.3% 其他 356 141 -12 4 4 ROE% 15.6% 11.3% 12.6% 13.3% 13.9% 筹资活动现金流 -44 -225 -137 -2 -2 EPS (摊薄)(元) 1.06 0.82 1.01 1.24 1.51 吸收投资 30 12 0 0 0 P/E 10.09 13.13 10.63 8.69 7.13 借款 28 3 -30 0 0 P/B 1.57 1.48 1.34 1.15 0.99 支付利息或股息 -102 -222 -107 -2 -2 EV/EBITDA 4.24 4.97 6.06 4.48 3.07 现金流净增加额 700 -390 30 421 617 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [