怎么看中美利率倒挂？

事件概述 核心观点 ►中美长端利率倒挂的直接驱动因素是中美货币政策分化，基础因素是基本面（增长与通胀）差异与错位。 ►大危机以后，中美10年期国债利率在2009,12,20-2010, 6,10出现倒挂，倒挂最大幅度50BP（2010,4,5）。在上一轮美国加息+缩表周期中，受中国货币政策宽松影响，中美10年期国债利差出现三次显著收窄（2015,6-2016, 1；2016，8-2016,12；2017,12-2019,3）。 ►本轮中美利率倒挂时段可能为2022年二季度和三季度，四季度后有望改变。逻辑： 1）美国：充分就业下，为了抗击通胀，美联储在二季度和三季度将连续加息，且5月启动缩表，10年美国国债利率将继续上行，有可能回升至3%以上；三季度后，加息对经济的抑制效应将显现，特别利率敏感领域（房地产、耐用消费品），美国经济将放缓，通胀有望较显著回落，加息预期与节奏将放慢，引导长端利率下行。 2）中国：上半年，稳增长较为紧迫，货币政策保持宽松，10年中国国债利率将维持相对低位（预计2.7%-2.9%）；下半年，伴随宏观经济扰动因素有所弱化，前期稳增长政策效果显现，经济企稳迹象更加明显，长端利率有望稳中略升 。 本轮中美利率倒挂最大幅度可能在40BP左右。 ►历史回顾：中美利率倒挂或收窄下的人民币汇率及资金流动 2009,12,20-2010,6,10，虽然中美利率倒挂，但仍呈现“双顺差”，资金持续流入，政策干预下汇率固定。在2015,6-2019,3的三次中美利差收窄过程中，汇率均出现贬值，资金外流程度逐次减弱。 倒挂影响：预计汇率有所贬值，资金流出可控，货币政策仍具独立性。逻辑： 1）过去两年，在出口良好、储备消耗较弱下，金融系统外汇储备显著增加（新增近万亿美元），缓冲垫较为厚实； 2）在经历2015年6月以后汇率市场显著波动后，政策层完善了资金流动管理制度和预期引导机制； 3）2022年初以来，美联储“加息+缩表”已被市场较为清晰预期，美元指数亦较明显反映，后续对人民币汇率的影响显著超预期概率不大； 4）汇率的弹性波动将给国内利率政策提供独立空间。 风险提示 经济活动超预期变化。 宏观首席分析师：孙付 邮箱：sunfu@hx168.com.cn SAC NO：S1120520050004联系电话：021-50380388 宏观助理分析师：丁俊菘邮箱：dingjs@hx168.com.cn联系电话：021-50380388