安利股份是一家PU合成革龙头企业，深耕行业20多年。公司是创新研发驱动型企业，经过二十余年的整合优化，现已成为全球生态功能性聚氨酯合成革产销量最大的企业之一。公司顺应全球化产业发展趋势，布局海外市场。受益于公司持续推进产品技术创新，积极布局海外市场，近年来公司业绩快速增长。下游应用领域拓展迅速，拉动合成革市场需求快速提升。公司为研发驱动型企业，注重产品研发，多年来研发投入行业领先，并取得显著成果，在生态功能性聚氨酯合成革、无溶剂聚氨酯合成革、水性聚氨酯合成革、生物基材料等前沿设备和工艺技术布局较早，具备较强的先发优势，占据全球行业竞争制高点。此外，在环保政策的压力下，公司积极开发国际先进的工艺技术，对落后的产能进行全面迭代升级。公司深耕主业20余年，凭借先进的技术工艺和较强的研发创新能力，先后同苹果、耐克、丰田、宜家、长城汽车、威富集团、哥伦比亚、TOMMY、CK、比亚迪、谷歌、欧派等国内外知名品牌客户达成战略合作。此外公司持续改善产品结构，向附加值较高的产品领域进行拓展，目前水性无溶剂产能占比约为25%。预计随着公司改造和新增水性无溶剂聚氨酯的产能投产后，2025年末其营收占比提升至40%，产品结构的改善将推动公司客户订单、盈利能力稳步提升。我们看好公司受益于下游行业高景气度持续，公司有望凭借其较强的研发创新能力和工艺技术水平，持续优化产品结构，带动整体毛利率的提升。新兴应用领域、新客户的拓展以及产能的陆续释放将有望为公司带来新的业绩成长点。我们预计2022-24年公司收入同比增长21%、23%、22%，归母净利润同比增长21%、25%、22%。首次覆盖，给予“买入”评级。
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