农业周报：当前时点如何看生猪产能去化节奏？

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业研究 农林牧渔 2022年04月11日 农业周报 推荐 （维持） 当前时点如何看生猪产能去化节奏？  一、生猪板块：产能去化有望提速，继续推荐左侧布局。据猪易通数据，本周六全国外三元生猪均价12.39元/公斤，周环比跌2.0%，同比跌41.4%；本周养殖亏损幅度略有收窄，但整体仍处在深度亏损状态。其中自繁自养生猪养殖利润-511.57元/头，周环比涨3.7%，同比跌166.9%，连续5周亏损超500元/头；外购仔猪养殖利润-282.58元/头，周环比涨3.4%，同比涨15.2%。从产能去化角度来看，根据涌益咨询监测，3月份样本点能繁母猪去化加速，单月存栏量环比下降1.23%，其中集团场去化幅度较小，母猪存栏环比下降0.7%，而散户产能去化较为明显，主要受去年11月中下旬猪价回调、后备母猪补栏情绪回落影响。从短期供给来看，3月份上市公司出栏量多数呈环增态势，而根据调研行业4月份出栏计划基本与3月持平，另据农业农村部监测，去年9月份以来全国规模猪场新生仔猪数量持续回落，今年1-2月份月均新生仔猪数量降至3100万头，比去年9月份高峰月下降370万头。按照育肥周期推算，5月份肥猪上市量或将明显回落，但考虑到近期观察到育肥端压栏现象，以及由于新冠疫情防控下对餐饮、团膳等猪肉消费端口的挤压，我们预计2季度整体猪价仍难言乐观，养殖端仍旧面临较大的亏损压力。而经过近3个季度的产能调整，行业内正从主动淘汰落后、低效产能逐步过渡到被动去产能阶段，由于产业端对下半年乃至明年仍然持有相对乐观的猪价预期，整体博弈的情绪仍较为强烈，产能去化的过程或将更为纠结和惨烈。但从复盘历史来看，严重的动物疫病或者持续的深度亏损都将会导致产能的加速去化，结合最新跟踪情况，我们认为后续产能去化的主要动力或来自后者，自21年6月生猪产能见顶以来，累计去化幅度已超6%，虽然整体仍处过剩状态，但随着时间推移，判断周期反转的逻辑会逐步得到强化，我们仍建议把握板块左侧布局机会，选股方面建议综合把握资金安全性、出栏量弹性以及成本的相对可预见性等因素，建议重点关注温氏、牧原、巨星、天康等标的。  二、动保板块：依旧建议先α（非瘟疫苗催化）、后β（行业供需改善）。①一季度疫苗批签发表现平淡。本周中，今年1季度疫苗批签发数据出炉，除口蹄疫和蓝耳疫苗外，多数猪用疫苗产品同比下滑明显。其中口蹄疫疫苗批签发同比略增1.2%，圆环疫苗批签发同比下降28.7%，但圆支二联苗表现突出，同比增加19.4%，圆环基因工程苗和灭活疫苗则分别同降46.4%和25.3%；伪狂犬疫苗批签发同比下降40.9%；蓝耳疫苗批签发同比增加7.3%；猪瘟疫苗批签发同比下降44.5%；胃腹二联疫苗批签发同比下降36.7%。母猪主要使用疫苗中，猪细小疫苗和乙脑疫苗分别同降29.8%和61.0%。禽用疫苗中，禽流感3价苗批签发同比增加5.7%，但马立克氏病疫苗和新城疫疫苗则分别同降36.5%和6.0%。反刍疫苗中，布病疫苗批签发同比下降93.2%，小反刍兽疫疫苗批签发则同比增加18%。宠物疫苗中，狂犬疫苗表现亮眼，批签发同比增加24.5%。②化药原料药价格大幅回落。据中国兽药饲料交易中心监测，4月6日兽药原料价格指数为78.06，月环比下降4.5%，同比下降19.4%，核心原因在于下游养殖端需求回落、以及去年受到环保和双限因素影响下的原料药供应压力也得到逐步缓解。我们认为，原料药价格的大幅回调将持续改善化药制剂企业的成本状况，21年受损的报表端盈利能力有望得到显著修复。③投资建议：当前我们仍然建议动保板块投资遵循先α（非瘟疫苗催化）、后β（行业供需改善）的原则。其中非洲猪瘟疫苗研发取得实质性推进，亚单位疫苗应急评价标准和原则已正式下发，若后续产品能够成功上市，将有望给动保行业带来巨大增量空间，重点推荐亚单位平台优势较为突出的普莱柯。而从行业基本面来看，今年下半年动保行业有望迎来供需双改善，其中由于新版兽药GMP实施带来的化药行业供给收缩效应或更加显著， 6月份将进入极佳的验证时点，叠加化药企业报表端盈利修复的预期，我们建议重点关注化药龙头标的中牧股份和回盛生物，此外推荐关注当前价值明显低估的动保龙头生物股份。  风险提示：动物疫病扩散；市场竞争加剧；产品质量问题。 证券分析师：陈鹏 电话：021-20572579 邮箱：chenpeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360521080002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 93 0.01 总市值(亿元) 15,339.26 1.74 流通市值(亿元) 10,644.55 1.60 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 1.0% -0.3% -11.0% 相对表现 1.9% 13.8% 6.3% 相关研究报告 《农业周报（20220321-20220327）：猪价止跌回升，养殖亏损幅度继续扩大》 2022-03-30 《农业周报（20220314-20220320）：养殖亏损进一步加剧，把握生猪板块配置机会》 2022-03-22 《农业周报（20220214-20220220）：本周生猪养殖亏损加剧，产能去化有望进一步延续》 2022-02-20 -23%-14%-4%6%21/0421/0621/0821/1122/0122/042021-04-09~2022-04-08农林牧渔沪深300华创证券研究所 农业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、 行情回顾 ........................................................................................................................... 5 二、 估值 ................................................................................................................................... 6 三、 行业数据 ........................................................................................................................... 7 （一） 初级农产品 ........................................................................................................... 7 （二） 畜禽价格 ............................................................................................................. 10 （三） 水产品价格 ......................................................................................................... 12 （四） 动物疫苗批签发 ................................................................................................. 13 四、 行业动态 ......................................................................................................................... 15 （一） 农业农村部启动2022年农垦带头扩种大豆行动 ........................................... 15 （二） 国家拟启动年内第四批中央储备冻猪肉收储 ................................................. 16 （三） 2022年动物疫病防控工作推进会议在京召开 ................................................ 16 （四） 农业农村部印发《畜间布鲁氏菌病防控五年行动方案（2022—2026年）》 ........................................................................................................................................... 17 （五） 美国超2700万只家禽因禽流感被扑杀 ........................................................... 20 农业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 2016年1月至今农业板块与沪深300和中小板综走势比较 ................................ 5 图表 2 年初至今各行业涨跌幅比较（按申万分类） ......................................................... 5 图表 3 农业板块本周涨跌幅前十名列表 ............................................................................. 6 图表 4 农业板块本周涨跌幅后十名列表 ............................................................................. 6 图表 5 农业行业配置比例对照图 ......................................................................................... 7 图表 6 农业PE和PB走势图（2010年至今，周） ........................................................... 7 图表 7 农业股相对中小板估值（2010年至今，周） ........................................................ 7 图表 8 农业股相对沪深300估值（2010年至今，周） .................................................... 7 图表 9 CBOT玉米期货价（美分/蒲式耳）......................................................................... 8 图表 10 国内玉米现货价（元/吨） ...................................................................................... 8 图表 11 CBOT大豆期货价（美分/蒲式耳） ......................................................................