国防军工行业简评报告：航发动力航空发动机主业营收增长21.9%

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 看好 [Table_Authors] 曲小溪 首席分析师 SAC执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-8115 2676 黄怡文 研究助理 huangyiwen@sczq.com.cn 电话：010-8115 2674 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  关注军工核心下游年报中的行业特征  航空装备深度报告：高温合金  航空锻件业绩高速增长，军民两用市场逐步打开 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 航发动力发布2021年报，2021年实现营业收入341亿元、同比+19.1%；归母净利润11.88亿元、同比+3.6%。公司2021年稳健完成各项经营计划，航空发动机及衍生品主业收入318.8亿元、同比+21.9%，完成预算值的106.7%。2022年预计实现营业收入384.3亿元，较2021年度预算增长20.7%，较2021年实际营收增长12.7%；此前公司公布2022年度关联交易计划，2022年度预计关联交易金额较2021年增长30.5%。预期航发赛道高景气度将延续，并向上游、中游有序传导，对全产业链具有带动作用。 ⚫ 四大主机厂来看，母公司西航集团和黎阳动力2021年营收增速较高，分别为42.3%和33.2%；黎明公司和南方公司营收增速分别为17%和11.7%。利润端来看，2021年利润总额黎明公司增长18.2%，由2020年的4.8亿增长至5.5亿元；黎阳动力、西航集团、南方公司利润总额分别下降36.7%、20.5%和9%。整体来看，2021年航空发动机产品需求增加、产品交付数量增加；但由于产品结构调整、新品占比增加，导致毛利率水平有所下降，利润端承压。未来随着新品批产放量，产品价值量提升叠加规模效应，盈利水平有望提升。 ⚫ 产业链景气扩张传导有序，板块企稳配置价值凸显。军工板块开年在市场情绪等因素影响下，出现大幅回调，长期景气扩张逻辑不变。下游企业预收款项验证大额订单落地，将沿产业链向上游、中游有序传导，“十四五”期间配套企业需求放量确定性强。中证军工指数估值为56倍，处于历史PE的11%分位值，继续看好当前位置下板块配置价值。 ⚫ 把握航空装备投资主线，军工电子自主可控成长性高。1）主机厂合同负债+预收款项验证，航空产业链增长将持续兑现。业绩传导有效，从主机厂与发动机系统，到机体系统与零部件，再到上游原材料板块，全产业链景气度确定性强。主机厂关注中航沈飞、中航西飞、洪都航空、中直股份、航发动力；机体系统关注中航机电、中航电子、航发控制、北摩高科；航空锻件与零部件关注中航重机、派克新材、航宇科技、三角防务、爱乐达；金属材料关注抚顺特钢、西部超导、宝钛股份、钢研高纳、图南股份；复合材料关注中航高科、光威复材、中简科技。2）导弹武器装备确定性受益于实战化军事训练，高端装备领域军用电子自主可控带来高成长性。关注鸿远电子、振华科技、中航光电、航天电器、雷电微力等。 ⚫ 风险提示：疫情反复影响宏观经济环境；装备研发进展及采购进度不及预期；军工采购价格下降；行业竞争加剧。 -0.500.512-Apr23-Jun3-Sep14-Nov25-Jan7-Apr国防军工沪深300 [Table_Title] 航发动力航空发动机主业营收增长21.9% [Table_ReportDate] 国防军工 | 行业简评报告 | 2022.04.10 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 本周核心观点：航发动力航空发动机主业营收增长21.9% 航发动力发布2021年报，2021年实现营业收入341亿元、同比+19.1%；归母净利润11.88亿元、同比+3.6%。公司2021年稳健完成各项经营计划，航空发动机及衍生品主业收入318.8亿元、同比+21.9%，完成预算值的106.7%。 公司2022年预计实现营业收入384.3亿元，较2021年度预算增长20.7%，较2021年实际营收增长12.7%；其中航空发动机及衍生品主业预计实现营收362.7亿元，较2021年度预算增长21.3%，较2021年实际营收增长13.8%。此前公司公布2022年度关联交易计划，预计关联销售金额207.5亿元，较2021年度预算增长15.9%，较2021年实际发生金额增长25.9%；预计关联采购金额209.9亿元，较2021年度预算增长13.9%，较2021年实际发生金额增长35.4%。 图 1：航发动力2017-2021营收及增速 图 2：航发动力2017-2022关联交易金额及增速 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：公司公告整理，首创证券 四大主机厂来看，母公司西航集团和黎阳动力2021年营收增速较高，分别为42.3%和33.2%；黎明公司和南方公司营收增速分别为17%和11.7%。利润端来看，2021年利润总额黎明公司增长18.2%，由2020年的4.8亿增长至5.5亿元；黎阳动力、西航集团、南方公司利润总额分别下降36.7%、20.5%和9%。 整体来看，2021年航空发动机产品需求增加、产品交付数量增加；但由于产品结构调整、新品占比增加，导致毛利率水平有所下降，利润端承压。未来随着新品批产放量，产品价值量提升叠加规模效应，盈利水平有望提升。 图 3：四大主机厂2021-2022年营收及增速 图 4：四大主机厂2021-2022年利润总额及增速 资料来源：公司公告整理，首创证券 资料来源：公司公告整理，首创证券 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 2 市场表现回顾 2.1 板块表现：国防军工板块下跌3.5% 上周沪深300指数下跌1.1%，上证指数下跌0.9%，创业板指下跌3.6%。申万国防军工板块下跌3.5%，在全部申万一级行业中排名第25位，板块成交560亿元。国防军工二级板块中，地面兵装和航海装备板块跌幅较小，分别下跌1.1%和1.9%。 图 3：国防军工板块下跌3.5%，位列行业第25位 资料来源：Wind，首创证券 图 4：国防军工板块成交额560亿元 图 5：国防军工二级板块涨跌幅 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 2.2 个股行情 本周申万国防军工板块涨幅前五的个股为：盟升电子（10.6%）、*ST华讯（8.4%）、恒宇信通（5.7%）、长城军工（5.4%）、天和防务（5.0%）。 本周申万国防军工板块跌幅前五的个股为：合众思壮（-13.4%）、高凌信息（-12.9%）、富吉瑞（-11.8%）、立航科技（-10.7%）、三角防务（-10.1%）。 表 1：本周国防军工板块涨跌幅前十个股 名称 所属板块 总市值 周涨幅 年涨幅 名称 所属板块 总市值 周涨幅 年涨幅 盟升电子 军工电子II 72 10.6% -16.8% 合众思壮 军工电子II 53 -13.4% -1.8% *ST华讯 航空装备II 9 8.4% -35.2% 高凌信息 军工电子II 32 -12.9% -26.1% 恒宇信通 航空装备II 37 5.7% -10.9% 富吉瑞 军工电子II 24 -11.8% -32.4% 长城军工 地面兵装II 79 5.4% -15.7% 立航科技 航空装备II 45 -10.7% 104.0% 天和防务 航空装备II 64 5.0% -19.3% 三角防务 航空装备II 180 -10.1% -25.9% 智明达 军工电子II 46 3.8% -34.7% 派克新材 航空装备II 118 -10.0% -20.2% 华秦科技 航空装备II 179 3.4% 3.5% 全信股份 军工电子II 49 -8.7% -30.4% 华力创通 军工电子II 54 3.1% -25.0% 火炬电子 军工电子II 216 -8.4% -38.0% 中船应急 地面兵装II 81 2.6% -19.0% 中航西飞 航空装备II 720 -8.0% -28.7% 烽火电子 航空装备II 44 2.5% -12.4% 睿创微纳 军工电子II 185 -7.8% -47.0% 资料来源：Wind，首创证券 2.3 板块估值：国防军工板块整体市盈率为51.6倍 本周申万国防军工板块整体市盈率为51.6倍、市净率为3.2倍。细分板块来看，航海装备PE最高、为80倍；航天装备与航空装备PE分别为63倍和56.8倍；地面兵装和军工电子板块PE分别为49.1倍和40.6倍。 图 6：申万国防军工板块市盈率和市净率 图 7：国防军工二级板块市盈率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 3 行业动态 3.1 国际军情 美国防预算突破8000亿美元。美国国防部网站、彭博社等报道，3月28日，白宫公布2023财年国防预算，达到8133亿美元。此前不久，拜登刚签署了经国会审议通过的2022财年国防预算拨款法案，预算额达到7820亿美元。从目前的预算数字来看，2023财年将比2022财年的预算增加313亿美元，增幅为4%。美国防部官员强调，预算的增长并不是要扩大美军规模，而是要升级与中俄进行战略竞争的军事能力，比如加大对太空、网络和国防工业基地的投入；提升“三位一体”核打击能力，其中63亿美元用于建设“哥伦比亚”级战略导弹核潜艇、50亿美元打造B-21轰炸机、36亿美元研制新一代陆基洲际弹道导弹、48亿美元用于升级核指挥控制系统等。 美军下一代洲际导弹取名“哨兵”。美国《防务新闻》周刊网站6日报道，美国空军将其下一代洲际弹道导弹命名为LGM-35A“哨兵”。报道称，这个正式名称是空军在5日宣布的，此前一直用“陆基战略威慑计划”指代。报道还称，“哨兵”将从2029年开始取代有50年历史的“民兵”-3洲际导弹。这将是美国“核三位一体”中的陆基洲际弹道导弹部分的一次重大更新，也将是一次价格不菲的更新，成本为1000亿美元。“核三位一体”的另外两部分是载有核武器的战略轰炸机和战略核潜艇。 俄乌局势仍然紧张，美国又宣布新一轮对台军售。美国国防安全合作局（DSCA）5日宣布批准售台“爱国者项目人员技术协助案”，总价9500万美元（约合27.24亿元新台币）。DSCA在新闻稿中称，台方要求购买技术援助支持，包括“爱国者”防空系统、设备与后勤的维护、操作和规划等，主要承包商为雷神公司。 3.2 国防与集团动态 【航空工业集团】AC332直升机001架机铆装下架。近日，AC332直升机001架机在航空工业天直完成铆接工作，标志着AC332直升机研制工作向前迈出坚实一步。按工作计划，001架机将于近期从天津启程发送至航空工业哈飞开展静力试验。001架机于今年1月1日在天津开铆，受当地和哈尔滨疫情持续影响，项目团队坚持开展“双线作战”，严格按节点实现001架机铆装下架。 【航空工业集团】陕飞实施精准管控优化供应链管理能力。根据“十四五”规划要求，结合供应商审核现状及发展趋势，陕飞公司开展以持续提升供应商过程监督能力为目标的审核新模式实践，参考供应商产品重要性、质量稳定性及近两年业绩评价结果，选取20家供应商开展委