国防军工行业点评报告：航发动力关联交易持续高增长，航空发动机产业景气拐点将至

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 国防军工 分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com 021-50586775 航发动力关联交易持续高增长，航空发动机产业景气拐点将至 ——国防军工行业点评报告 证券研究报告-行业点评报告 强于大市(维持) 国防军工相对沪深300指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 《国防军工行业点评报告：行业景气度全面向上，开启黄金成长期》 2021-11-29 《国防军工行业点评报告：中原军工行业三季报分析：基本面持续向好，产业链上游环节景气度加速》 2021-11-12 《国防军工行业点评报告：中原军工行业点评报告-研发费用加计扣除新政预计增厚军工行业利润约4.5%，利好军工等高研发费用的行业》 2021-03-05 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编： 200122 发布日期：2022年01月12日 事件： 1月8日航发动力发布关于2022年度与实际控制人及其关联方之持续性关联交易的公告，公告披露了航发动力公司2021年各项关联交易实际执行情况的预计金额及2022年关联交易预计执行情况。 ⚫ 2021年航发动力关联交易销售、采购实际发生的预计金额同比分别增长42.56%、34.09%，景气度加速明显 航发动力是航空发动机总装企业，景气程度基本可以代表整个航发产业的景气情况。2021年航发动力对航发系统、中航工业系统关联交易销售产品实际发生的预计金额分别为23.46亿、140.57亿，总计关联交易销售产品的实际执行金额为164.03亿，同比2020年增长42.56%。2021年航发动力对航发系统、中航工业系统关联交易采购产品实际发生的预计金额分别为80.59亿、67.96亿，总计关联交易采购产品实际发生的预计金额为148.55亿，同比2020年增长34.09%。2021年航发动力关联交易销售金额、采购金额同比都实现了34-42%不等的高速增长，表明了航空发动机产业高度景气。 ⚫ 2021年航发动力关联交易销售与采购执行金额差明显扩大，反应出航发产品交付加速，航发系统进入业绩释放拐点 航发动力每年年初发布的持续性关联交易公告披露了上年度关联交易实际执行金额及下年预计执行情况。从历年公告来看，从2020年开始航发动力关联交易的销售执行金额增速明显快于采购执行金额，反映了航发产品交付加速，业绩进入释放期。2017-2021年航发动力关联交易总计销售执行金额分别为66.62亿、83.72亿、85.33亿、115.06亿、164.03亿（暂用），同比增长-0.8%、25.67%、1.92%、34.84%、42.56%。而2017-2021年航发动力关联交易总计采购执行金额分别为78.11亿、81.63亿、115.06亿、110.78亿、148.55亿（暂用），同比增长10.87%、4.51%、26.9%、6.94%、34.09%。近5年销售与采购执行差额为-11.49亿、2.09亿、-18.26亿、4.28亿、15.48亿，明显呈扩大趋势，反映了航发产品交付加速。 ⚫ 2022年关联交易预计销售、采购执行金额分别同比增长25.89%、34.63%，2022年航发产业高增长确定性较强 航发动力公布的2022年关联交易销售产品、采购产品总计预计金额分别为206.5亿元、200亿元，同比2021年分别增长25.89%、34.63%，在2020、2021年高速增长的基础上，仍保持了较高水平的增长，销售预计金额、采购预计金额双双突破200亿元，创十三五以来新高。2022年航发产业需求确定性高，行业增长较快。 -30%-25%-20%-15%-11%-6%-1%4%2021.012021.052021.092022.01国防军工沪深300 1585 第2页 / 共5页 国防军工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 ⚫ 航发产业链景气度节奏滞后但进入佳境，军机换发开启航发产业链黄金时代 航空发动机是航空装备产业链里最难的一个环节，因此也是本轮景气度传导最滞后的环节之一。随着军机列装加速，国产航空发动机也逐渐进入替代阶段，航空发动机产业景气度渐入佳境。我们认为相比航空装备其他环节逐步度过0-1的阶段进入1-10的放量阶段，航发发动机产业仍处于景气前期，未来景气周期是以10年为计算的长周期维度。一方面军机列装加速，新增装机需要的航空发动机数量大幅增长。在这种战略背景下， 国产航空发动机必须加快实现自给自足，否则对我国军机产业链供应链安全造成重大安全隐患；其次，以整军备战为主导战略思想的趋势下，军机训练、演习时长大幅增加，航空发动机作为一种半消耗品属性凸显，需求稳定性和持续性将大大增强。 2021年三季报披露的航空发动机产业链三个主要上市公司合同负债合计239.89亿，同比增长636%。航发动力披露的2022年关联交易销售、采购预计金额同比高速增长（分别为25.89%、34.63%）。我们认为从各种趋势看，航空发动机产业链即将步入黄金发展期，产业链核心标的值得高度重视和战略配置。重点推荐航空发动机主机长、核心分系统及上游关键原材料、零部件相关核心上市公司。 风险提示：1：国防开支预算增速不及预期；2：军品订单交付不及预期；3：新型号研发量产进度不及预期；4：中美博弈发生重大变化。 第3页 / 共5页 国防军工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图1：十三五以来航发动力关联交易销售产品实际执行金额（亿元） 资料来源：上市公司公告、中原证券 图2：十三五以来航发动力关联交易采购产品实际执行金额（亿元） 资料来源：上市公司公告、中原证券 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0501001502002502016A2017A2018A2019A2020A2021A2022E销售-航发系统销售-中航工业总计销售:同比0%5%10%15%20%25%30%35%40%0501001502002502016A2017A2018A2019A2020A2021A2022E采购-航发系统采购-中航工业总计采购:同比 第4页 / 共5页 国防军工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图3：近年航发动力年报合同负债增长情况（亿元） 资料来源：wind、中原证券 表1：航空发动机产业链上市公司财报（亿元、%） 产业链 证券代码 证券简称 营业收入2020 营收YOY 2020 营业 收入2021Q3 营收YOY 2021Q3 净利润2020 净利润YOY 2020 净利润2021Q3 净利润YOY 2021Q3 毛利率2021Q3 净利率2021Q3 主机厂 600893.SH 航发动力 286.33 183.43 13.57 18.59 11.46 6.37 7.83 23.58 14.44 4.49 控制系统 000738.SZ 航发控制 34.99 30.38 13.14 24.62 3.68 30.68 3.98 20.09 32.49 13.96 零部件 600391.SH 航发科技 27.21 22.95 -19.58 48.33 -0.16 -170.98 -0.48 17.87 11.53 -0.95 控制系统 300581.SZ 晨曦航空 2.71 1.42 13.44 19.28 0.63 29.54 0.10 -57.02 42.71 7.08 锻件 600765.SH 中航重机 66.98 65.22 11.92 24.36 3.44 24.91 6.09 126.72 29.18 11.14 锻件 300775.SZ 三角防务 6.15 7.66 0.16 90.14 2.04 6.36 2.76 120.38 47.23 36.02 环形锻件 688239.SH 航宇科技 6.71 6.28 13.91 39.05 0.73 34.96 0.91 86.26 32.62 14.48 叶片零件 688510.SH 航亚科技 3.01 2.11 16.89 -4.29 0.60 41.98 0.11 -71.94 30.95 5.23 环形锻件 605123.SH 派克新材 10.28 11.91 16.21 63.24 1.67 2.86 1.92 57.20 29.15 16.08 叶片 603308.SH 应流股份 18.33 15.20 -1.47 12.31 2.02 54.28 1.51 14.55 35.38 9.12 高温合金 300034.SZ 钢研高纳 15.85 14.25 9.57 33.39 2.04 30.78 2.53 94.75 30.38 19.20 高温合金 600399.SH 抚顺特钢 62.72 55.69 9.26 18.11 5.52 82.64 6.85 69.39 21.64 12.30 高温合金 300855.SZ 图南股份 5.46 5.21 12.84 27.23 1.09 6.99 1.31 69.31 37.92 25.25 资料来源：wind、中原证券 0501001502002502016A2017A2018A2019A2020A2021Q3 第5页 / 共5页 国防军工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入： 未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持： 未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望： 未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％； 卖出： 未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处