2019年金融产业展望：经济成长趋缓，1H19逢低布局

台灣股市 |金融產業 產業速報 請參閱末頁之免責宣言 1 Fubon Research 2019年11月30日 優於大盤 資料來源：網路 林振偉 (886-2) 2781-5995 ext. 37123 Chenwei.lin@fubon.com 2019年金融產業展望 經濟成長趨緩 1H19逢低布局 投資建議 2018年金融類股在政策為主的經濟環境下呈現區間走勢，相對於其他類股，金融股全年表現仍為正報酬。展望2019年，在預期經濟趨緩的狀況下，2019年的經濟成長率會是由低走高，在金融業資本及資產狀況仍佳的狀況下，在1H19逢低布局會是較佳的選擇，個股上建議以國泰金(2882 TT)、中信金(2891 TT)及第一金(2892TT)為主。 焦點分析 4Q18油價修正降低升息預期 目前市場仍預期2019年聯準會升息3碼並持續縮表，2019年資產縮減規模將達到6,000億美元，由於美國是全球最大的資本市場，經過升息而推高資金成本，將壓縮投資槓桿與資金行情的空間，但以2018年底的油價及原物料表現來看，由於4Q18修正幅度高，市場會對於2019年的升息幅度產生樂觀預期，也就是市場會預期貨幣政策緊縮的程度將降低，同時油價的下跌也對於油價進口國的台灣降低成本有正面的幫助。 2019年經濟成長趨緩 經過2017及2018的成長之後，在基期墊高之下，預期2019年經濟成長將趨緩。鑒於美國和中國互相加徵關稅，歐元區國家、日本和英國表現較弱，以及利率上升給部份新興市場造成資本外流等壓力，在2018/10月時，IMF將2018和2019年全球增長率下修0.2%至3.7%，由於金融業和經濟活動成正相關，因此經濟活動表現會直接影響金融類股的評價表現。 預期1Q19為金控獲利年增率低點 金控獲利通常是在第三季為全年的相對高點，主要是因為第三季有資本市場的股息收入，因此過去金控獲利模式均為第三季為獲利高點，但在1Q18因為有遞延所得稅利益入帳，因此使得2018年金控在第一季獲利也相對突出。展望2019年，由於1Q18基期墊高，由獲利年增率看，1Q19將會是相對的低點，另外1H19為2019年經濟成長率的相對低點，因此會建議股價在1H19有回檔時可以逢低介入。 銀行資本、資產建全 截至2018/9月底，本國銀行逾放金額為737億元，逾放比為0.26%，資產品質健全，另外截至2018/6月底，本國銀行的資本適足率為13.65%，資本端無虞。以目前環境來看，由於外部處於升息環境，市場對於台幣利率上揚後的資產價格下滑所產生的逾期放款有所疑慮，但以目前銀行體系的財務狀況來看，自2014年以來，逾放均維持在0.3%以下，加上銀行盈餘仍有5%~10%的成長，利率上揚所帶來的衝擊是有限的。 圖表1：金控評價表 11/29 EPS (NT$) PE (x) PB (x) 公司 股票代號 評等 價格(元) 目標價(元) FY17F FY18F FY19F FY17F FY18F FY19F FY17F FY18F FY19F 國泰金 2882 Buy 48.55 64 4.03 4.16 4.38 12.1 11.7 11.1 1.11 1.05 1.00 中信金 2891 Buy 20.4 23 1.88 1.9 1.96 10.9 10.7 10.4 1.27 1.22 1.17 第一金 2892 ADD 19.4 24 1.25 1.50 1.52 15.5 12.9 12.8 1.27 1.24 1.22 資料來源: 富邦投顧預估 台灣股市 |金融產業 產業速報 請參閱末頁之免責宣言 2 2019年世界經濟成長趨緩 2018年經濟受政策面影響 2018年世界經濟穩健復甦但因為政策面的影響，使得市場呈現波動，而因為美國減稅新策的實施，使得企業盈餘成長率由2017年12％上升至2018的24％，美國前3季經濟成長率逾3％，復甦動能增強，消費與企業投資皆有高於過去的表現，使得2018年的美股仍維持正面走勢。但在政策面部分，2018/2月底開始，美國即對鋼、鋁產業加徵25％、10％進口關稅的232條款調查、2018/5月再對汽車產業進行232條款調查、另外對中國進口也展開兩次的關稅加徵，使得市場預期會有負面影響。 4Q18油價修正降低升息預期 目前市場仍預期2019年聯準會升息3碼並持續縮表，2019年資產縮減規模將達到6,000億美元，由於美國是全球最大的資本市場，經過升息而推高資金成本，將壓縮投資槓桿與資金行情的空間，但以2018年底的油價及原物料表現來看，由於4Q18修正幅度高，市場會對於2019年的升息幅度產生樂觀預期，也就是市場會預期貨幣政策緊縮程度將會降低，同時油價的下跌也對於油價進口國的台灣降低成本有正面的幫助。 圖表2:FED預估利率中值 利率中值 2018 2019 2020 2021 2018/9 2.4% 3.1% 3.4% 3.4% 2018/6 2.4% 3.1% 3.4% n.a. 2018/3 2.1% 2.9% 3.4% n.a. 2017/12 2.1% 2.7% 3.1% n.a. 2017/9 2.1% 2.7% n.a. n.a. 資料來源:富邦投顧整理 2019年經濟成長趨緩 IMF下調2019年全球經濟成長率 經過2017及2018的成長之後，在基期墊高之下，預期2019年經濟成長將趨緩。鑒於美國和中國互相加徵關稅，歐元區國家、日本和英國表現較弱，以及利率上升給部份新興市場造成資本外流等壓力，在2018/10月時，IMF將2018和2019年全球增長率下修0.2%至3.7%，由於金融業和經濟活動成正相關，因此經濟活動表現會直接影響金融類股的評價表現。 台灣股市 |金融產業 產業速報 請參閱末頁之免責宣言 3 2019年台灣經濟維持成長 2018年台灣經濟成長趨緩 主計總處2018/8月預測，2018、2019年GDP分別為2.69%與2.55%，若從2017年來看，2017~2019年的經濟成長率由2.89%逐步趨緩至2.55%，而在2018/10發布的第3季經濟成長率因消費成長不如預期，概估統計為2.28%，較2018/8月預測數減少0.08個百分點，主因是也將連帶使2018年全年經濟成長率降至2.67%。 以2018~2019分季經濟成長率來看，相對較低的季別是在2H18~1H19，由於金融業與經濟活動息息相關，預計金融類股的評價低點會在這段期間之內，雖然目前預期2019年的經濟成長有下修的空間，但以基期來看，2018年經濟成長是由高至低，2019年是由低至高，因此會建議在1H19逢低尋找買點。 圖表3：2013-2019主計處預估台灣經濟成長率 單位:% 資料來源:富邦投顧整理 圖表4：2018-2019主計處預估台灣分季 經濟成長率 單位:% 資料來源:富邦投顧整理 2.20%4.02%0.81%1.41%2.89%2.69%2.55%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%20132014201520162017201820193.10%3.30%2.36%2.09%2.51%2.43%2.57%2.69%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q19 台灣股市 |金融產業 產業速報 請參閱末頁之免責宣言 4 預期1H19為金控獲利年增率低點 預期1Q19為金控獲利年增率低點 金控獲利通常是在第三季為全年的相對高點，主要是因為第三季有資本市場的股息收入，因此過去金控獲利模式均為第三季為獲利高點，但在1Q18因為有遞延所得稅利益入帳，因此使得2018年金控在第一季獲利也相對突出。展望2019年，由於1Q18基期墊高，由獲利年增率看，1Q19將會是相對的低點，另外1H19為2019年經濟成長率的相對低點，因此會建議股價在1H19有回檔時可以逢低介入。 圖表5：金控季別獲利及年增率 單位:%/千元 資料來源:富邦投顧整理