金融期货月报：9月份防风险为主，四季度逢低布局成长风格

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 FICC组 侯峻 从业资格号：F3024428 投资咨询号：Z0013950 研究员 蔡劭立  0755-82537411  caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 联系人 彭鑫  010-64405663  pengxin@htfc.com 从业资格号：F3066607 高聪  021-60828524  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 华泰期货|金融期货月报 2021-09-06 9月份防风险为主，四季度逢低布局成长风格 国内经济增长动能减弱，PMI新出口订单自3月份至今延续下行趋势，已经连续四个月低于50%，也预示下半年的出口增速也将逐步回落；由工业用电量、铁路货运量、银行中长期贷款三大权重构成的“克强指数”已经连续6个月下行。PMI数据也不乐观，财新中国PMI数据已经连续四个月下行，8月份数据已经跌破50%（49.2%）、中采PMI数据目前连续6个月下行。主要经济指标的环比增速也在下行，7月份社零消费环比增速为-0.13%。8月份至12月份，市场将有约4万亿元资金到期，下半年依然面临较大资金压力。四季度或是降准降息的较好时间窗口，利率料在低位徘徊。 9月份大概率仍处于宽货币紧信用的政策环境，该政策情景对A股整体不太友好。A股方向仍不明朗，风格或频繁切换，行情波动料较大，聚焦于资产的安全性，短期可对低估值、避险板块资产进行配置，比如前期下跌较多且受益于下半年基建发力预期的机械设备行业和建筑行业、市盈率目前处于低位的银行保险板块。但我们认为未来大的的确定性机会仍在成长风格，利率的下行对于国内成长股估值具有较强支撑，关注央行降准降息信号，后期可继续关注创业板指数、科创50指数、科技板块等成长风格的投资机会。 股指期货方面，9月份A股方向仍不明朗，风格或频繁切换，行情波动料较大，聚焦于资产的安全性，可多配IH、IF。四季度为刺激经济增长，国内货币政策或转向边际宽松，利率有继续向下的压力，利率的下行对于偏成长风格的中证500指数更为有利，目前中证500指数创阶段新高，但是PE还是呈下行趋势，整体营收能够支撑估值，四季度继续多配IC。 策略：中性 风险点：经济下行，疫情再度爆发 华泰期货|金融期货月报 2021-09-06 2 / 15 8月全球股指和A股表现回顾：国内股指表现较弱 8月份全球股指表现较强，观察的全球主要股票指数中大部分指数录得正涨幅。印度sensex30指数涨幅最大超9%；美国三大股指均录得正涨幅，月度涨幅均超1%。国内股市表现差强人意，国内主要股指仅科创50指数以及上证综指录得正涨幅。其他几个主要指数均录得下跌，其中沪深300指数下跌幅度最大，为7.9%。 图 1： 8月全球主要股指涨跌情况 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 分行业来看，8月份顺周期行业大幅跑赢。采掘行业（+29.46%）、有色金属行业（+18.00%）、钢铁行业（17.56%）、化工行业（12.46%）领涨，具有明显成长风格的电子行业（-6.97%）、通信行业（-5.88%）等录得下跌。整体来看，8月份周期风格明显跑赢成长风格。 图 2： 8月申万一级行业涨跌情况 单位：% -10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%非银金融(申万)医药生物(申万)电子(申万)通信(申万)食品饮料(申万)计算机(申万)农林牧渔(申万)传媒(申万)汽车(申万)家用电器(申万)休闲服务(申万)机械设备(申万)银行(申万)纺织服装(申万)商业贸易(申万)房地产(申万)轻工制造(申万)电气设备(申万)交通运输(申万)建筑材料(申万)建筑装饰(申万)综合(申万)公用事业(申万)化工(申万)国防军工(申万)钢铁(申万)有色金属(申万)采掘(申万)月度变动 华泰期货|金融期货月报 2021-09-06 3 / 15 数据来源：Wind 华泰期货研究院 8月份顺周期行业的大幅上涨与其二季度业绩的大爆发有较为密切联系，近期大部分A股公司公布半年度业绩情况，净利润同比增速超过120%的行业有采掘行业（677%）、钢铁行业（225.5%）、有色金属行业（172.68%）、化工行业（127.66%），上述行业净利润涨幅居前，8月份行业指数对应涨幅同样靠前。 图 3： 二季度申万一级行业营收同比 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 4： 二季度申万一级行业净利润同比 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 010203040506070-200-1000100200300400500600700800 华泰期货|金融期货月报 2021-09-06 4 / 15 风格层面来看，8月份低价股指数（11.62%）、亏损股指数（9.92%）涨幅靠前，绩优股指数（-5.61%）、高市净率指数（-5.31%）跌幅居前。 图 5： 8月各类风格表现情况 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 国内经济增长动能趋缓，未来降准降息是大概率事件 国内经济增长动能减弱，PMI新出口订单自3月份至今延续下行趋势，目前已经连续四个月低于50%，也预示下半年的出口增速也将逐步回落；由工业用电量、铁路货运量、银行中长期贷款三大权重构成的“克强指数”目前也已经连续6个月下行。PMI数据目前也不乐观，财新中国PMI数据目前已经连续四个月下行，8月份数据已经跌破50%（49.2%）、中采PMI数据目前目前连续6个月下行。主要经济指标的环比增速也在下行，7月份社零消费环比增速为-0.13%。 为了进行跨周期调节预防经济下行，降低中小企业融资成本，央行公告已于7 月15 日起全面降准0.5 个百分点，但目前来看，国内经济下行的压力仍然较大。 -8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%月度风格表现 华泰期货|金融期货月报 2021-09-06 5 / 15 图 6： PMI新出口订单与出口同比 单位：% 图 7： 克强指数 单位：点 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 8： 主要经济指标环比均下行 单位：% 图 9： PMI指标 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 10： 央行已于7月15日全面降准 单位：% 图 11： LPR指标目前连续17个月未变 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 -100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.002005/022008/022011/022014/022017/022020/02PMI:新出口订单出口同比增速（右）-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002010/012012/012014/012016/012018/012020/01克强指数-0.40-0.200.000.200.400.600.801.002021/012021/032021/052021/07固定资产投资(不含农户)完成额:季调:环比规模以上工业增加值:季调:环比社会消费品零售总额:季调:环比35.0040.0045.0050.0055.0060.0065.002016/012017/012018/012019/012020/012021/01财新PMI中采PMI扩张收缩临界线8.0010.0012.0014.0016.0018.0020.0022.0024.002008/092011/092014/092017/092020/09存款准备金率:中小型存款类金融机构存款准备金率:大型存款类金融机构0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00002016/022017/022018/022019/022020/022021/02LPR(5Y)LPR(1Y)MLF(1Y) 华泰期货|金融期货月报 2021-09-06 6 / 15 除经济下行的压力之外，年内剩余时间也面临较大的资金回笼压力。9月份-12月份，市场将有超过30000亿元的资金到期，其中9月15日6000亿元MLF到期、10月15日5000亿元MLF到期、11月16日8000亿元MLF到期、11月30日2000亿元MLF到期、12月15日9500亿元MLF到期。 表格1 ：月度资金回笼情况 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 1 750 3300 10950 23205 30895 21180 8575 17855 2 7180 2450 19250 23450 6335 10930 39800 13340 3 6020 4480 20650 15540 13450 8225 0 3600 4 8410 4495 21560 11215 10375 6675 5374 3661 5 3990 17675 18295 18125 3060 2000 3000 6 2180 5000 16850 18113 21380 14580 23000 4100 7 1390 3150 21490 18675 15600 17605 18377 7200 8 1600 5050 23920 34375 7495 11020 20500 8800 9 1390 11600 22132 17030 8580 10615