建湖二期新增切片代工产能10GW，切片代工总产能上调至45GW

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 高测股份（688556） 证券研究报告 2022年04月09日 投资评级 行业 电力设备/光伏设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 66.41元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 161.85 流通A股股本(百万股) 118.34 A股总市值(百万元) 10,748.55 流通A股市值(百万元) 7,859.11 每股净资产(元) 6.72 资产负债率(%) 60.62 一年内最高/最低(元) 92.87/17.20 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 张钰莹 联系人 zhangyuying@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《高测股份-公司点评:斩获晶科1.41亿切片机订单，切片机龙头再下一城！》 2022-03-26 2 《高测股份-首次覆盖报告:高硬脆材料切割翘楚，切片代工打开第二成长曲线》 2022-02-06 股价走势 建湖二期新增切片代工产能10GW，切片代工总产能上调至45GW！ 事件：4月7日，公司发布公告，签订建湖（二期）10GW光伏大硅片项目投资协议。此项目投资额7亿元，预计于2023和2024年分两阶段投产，预计不会对公司2022年度业绩产生重大影响。 点评：切片代工逻辑逐渐被证明！ 1）切片代工本质：硅片产出效益在于切割设备（或源于线速度和良率，体现在日刀数） 与切割耗材的（母线的细化程度，体现在实际出片率）配合。 2）切片代工经济性：源于专业分工，通过收取代工费+出售多切硅片获利。 3）产能规划：2021年公司规划切片代工产能35GW，由于切片代工需求旺盛，4月7日公告再扩建湖（二期）10GW大硅片，切片代工总产能45GW。 45GW切片代工产能拆分： 1）乐山大硅片示范项目：5GW，配套通威、环太美科，预计达产时间为2021年12月； 2）乐山一期：6GW，配套京运通，预计2022Q2达产； 3）乐山二期：14GW，预计2023年达产； 4）建湖一期：5GW，预计2022年9月达产； 5）建湖二期：5+10GW=15GW，预计于2023年和2024 年分两阶段投产。 投产节奏测算： 我们通过梳理公司各个基地切片代工产能投产情况，2022-2024年公司切片代工产能预计分别为21(16+5)、40、45(40+5)GW，我们预计2022-2024年实际达产有望为12、25、40GW。 盈利预测：我们预计公司2022-2023年的净利润分别为3.44/5.77亿元，对应PE分别为30/18X，建议重点关注，维持买入评级！ 风险提示：切片设备行业竞争激烈；切片代工行业竞争加剧；募投项目存在客户依赖风险；效益不达预期；产品销售价格下行风险；建湖（二期）项目的实施可能存在顺延、变更、中止或终止的风险。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 714.24 746.10 1,565.63 2,785.25 4,312.14 增长率(%) 17.73 4.46 109.84 77.90 54.82 EBITDA(百万元) 151.43 194.49 220.49 423.89 700.85 净利润(百万元) 32.02 58.86 165.11 343.84 576.81 增长率(%) (40.18) 83.83 180.49 108.25 67.76 EPS(元/股) 0.20 0.36 1.02 2.12 3.56 市盈率(P/E) 327.28 178.04 63.47 30.48 18.17 市净率(P/B) 26.63 10.65 9.44 7.76 5.97 市销率(P/S) 14.67 14.05 6.69 3.76 2.43 EV/EBITDA 0.00 21.21 45.01 23.03 13.87 资料来源：wind，天风证券研究所 -21%32%85%138%191%244%297%2021-042021-082021-12高测股份沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 141.94 159.64 260.55 415.16 449.94 营业收入 714.24 746.10 1,565.63 2,785.25 4,312.14 应收票据及应收账款 640.44 534.14 1,031.49 1,289.55 2,543.47 营业成本 459.71 482.36 998.74 1,712.96 2,586.01 预付账款 12.05 10.91 42.38 62.30 110.10 营业税金及附加 2.73 3.61 7.83 13.93 21.56 存货 307.76 338.65 993.00 1,481.27 2,397.75 销售费用 59.65 39.14 86.11 147.62 219.92 其他 65.84 496.24 531.59 589.26 663.86 管理费用 74.49 73.18 140.91 245.10 370.84 流动资产合计 1,168.03 1,539.57 2,859.02 3,837.53 6,165.12 研发费用 70.81 85.96 156.56 292.45 474.34 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 14.70 9.47 11.76 11.97 11.07 固定资产 190.39 228.09 321.93 352.67 371.36 资产/信用减值损失 (12.21) (20.00) 0.00 0.00 0.00 在建工程 30.37 43.53 38.12 28.87 20.32 公允价值变动收益 0.00 0.43 9.57 7.00 10.00 无形资产 3.52 40.83 39.97 41.78 43.26 投资净收益 0.00 1.74 1.00 2.00 3.00 其他 53.30 67.19 45.81 42.47 40.35 其他 14.36 13.65 (21.14) (18.00) (26.00) 非流动资产合计 277.58 379.64 445.83 465.80 475.29 营业利润 30.01 56.55 174.30 370.22 641.40 资产总计 1,445.61 1,919.22 3,304.85 4,303.33 6,640.41 营业外收入 0.76 0.02 0.50 0.50 0.50 短期借款 98.24 80.37 0.00 0.00 0.00 营业外支出 1.48 0.62 1.00 1.00 1.00 应付票据及应付账款 650.95 613.94 1,722.78 2,527.03 4,225.33 利润总额 29.29 55.95 173.80 369.72 640.90 其他 271.30 217.85 439.46 396.70 632.58 所得税 (2.73) (2.91) 8.69 25.88 64.09 流动负债合计 1,020.48 912.17 2,162.25 2,923.73 4,857.91 净利润 32.02 58.86 165.11 343.84 576.81 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 32.02 58.86 165.11 343.84 576.81 其他 31.52 22.65 32.63 28.93 28.07 每股收益（元） 0.20 0.36 1.02 2.12 3.56 非流动负债合计 31.52 22.65 32.63 28.93 28.07 负债合计 1,052.00 934.82 2,194.88 2,952.66 4,885.98 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 121.39 161.85 161.85 161.85 161.85 成长能力 资本公积 137.97 628.01 638.01 638.01 638.01 营业收入 17.73% 4.46% 109.84% 77.90% 54.82% 留存收益 272.22 822.55 948.12 1,188.81 1,592.58 营业利润 -48.52% 88.47% 208.22% 112.41% 73.25% 其他 (137.97) (628.01) (638.01) (638.01) (638.01) 归属于母公司净利润 -40.18% 83.83% 180.49% 108.25% 67.76% 股东权益合计 393.61 984.40 1,109.97 1,350.66 1,754.43 获利能力 负债和股东权益总计 1,445.61 1,919.22 3,304.85 4,303.33 6,640.41 毛利率 35.64% 35.35% 36.21% 38.50% 40.03% 净利率 4.48% 7.89% 10.55% 12.35% 13.38% ROE 8.14% 5.98% 14.87% 25.46% 32.88% ROIC 17.62% 21.94% 29.94% 64.07% 92.52% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 32.02 58.86 165.11 343.84 576.81 资产负债率 72.77% 48.71% 66.41% 68.61% 73.58% 折旧摊销 24.65 32.97 34.44 41.69 48.38 净负债率 -6.01% -6.96% -21.75% -29.51% -24.76% 财务费用 10.49 9.73 11.76 11.97 11.07 流动比率 1.14 1.69 1.32 1.31 1.27 投资损失 0.00 (1.91) (1.00) (2.00) (3.00) 速动比率 0.84 1.32 0.86 0.81 0.78 营运资金变动 (111.18) (240.95) 144.49 (53.29) (346.24) 营运能力 其它 59.32 145.12 9.57 7.00 10.00 应收账款周转率 1.38 1.27 2.00 2.40 2.25 经营活动现金流 15.30 3.82 364.36 349.22 297.02 存货周转率 3.08 2.31 2.35 2.25 2.22 资本支出 82.47 121.56 112.02 68.70 60.86 总资产周转率 0.63 0.44 0.60 0.73 0.79 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (147.23) (546.68) (252.16) (145.70) (137.86) 每股收益 0.20 0.36 1.02 2.12 3.56 投资活动现金流 (64.76) (425.11) (140.14)