A股策略事件点评：11月制造业景气回落，市场参与仍需谨慎

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES股策略 A 东兴证券股份有限公司证券研究报告 11月制造业景气回落 市场参与仍需谨慎 ——A股策略事件点评 2018年11月30日 A股策略 事件点评 郑闵钢 分析师 执业证书编号：S1480510120012 zhengmgdxs@hotmail.com 010-66554031 宋劲 研究助理 执业证书编号：S1480116110028 songjin@dxzq.net.cn 010-66554029 王长龙 研究助理 执业证书编号：S1480118040012 wangcl@dxzq.net.cn 010-66554045 吴文德 研究助理 执业证书编号：S1480118060013 wuwd@dxzq.net.cn 010-66555574 事件： 据统计局，2018年11月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.0%，预期50.2，前值50.2，环比回落0.2个百分点。 观点： 1、总需求疲软，PMI指数持续回落。 11月制造业PMI延续了年内下滑趋势，较上月小幅回落0.2pct，为16年7月以来新低。分项来看，生产和新订单指数分别下滑0.1pct和0.4pct；另一方面，原材料库存指数和产成品库存指数位于临界点之下。指数延续下行趋势，表明总需求仍然疲软，未见改善。值得注意的是大型企业PMI较上月回落1.0pct至50.6%，略高于荣枯线，而中小型企业依然位于荣枯线之下，制造业景气下行或将延续。我们认为需求端的萎靡是生产与订单指数下滑的主要原因：外需方面，随着全球经济增速放缓，新出口订单指数和进口指数分别为47和47.1，连续5个月延续萎缩区间。我们认为随着冬季行情的淡去以及9月新一轮关税的落地，抢出口效应将逐渐褪去，贸易战带来的影响将逐步显现。内需方面，11月前三周乘用车批发和零售增速同比-28%和-30%，跌幅扩大，此外房地产需求也持续放缓，11月前三周百城土地成交面积同比增速持续扩大至-50%。我们认为在生产和需求双弱的背景下，预期经济数据将持续承压。 2、大宗商品价格下行导致价格指数明显回落。 11月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为50.3%和46.4%，比上月回落7.7pct和5.6pct，降至年内低点。我们认为大宗商品价格跌幅较大是此次价格指数大幅回落的主要原因。截至11月29日，布油已经从10月的高点86.29美元/桶，跌至59.51美元/桶，跌幅高达31.03%，而螺纹钢和焦炭价格较10月高点也录得-21.47%和-15.55%的跌幅。国际原油的大跌主要受供给超预期增加以及全球经济承压带来的需求悲观预期。黑色系的大跌主要受季节性影响和下游需求的放缓，以及供给端受环保严禁“一刀切”带来的产量增加影响，二者共同作用迫使钢铁煤炭价格下跌。预计11月份PPI受商品价格大跌影响，将持续回落，CPI也将缓慢下行，通胀压力有所减缓。 3、 政策预期仍存在较大分歧，市场参与仍需谨慎。 目前对于市场接下来的走势仍存在分歧。从目前落地的纾困资金来看，金融机构的风险偏好仍然较低，纾困 东兴证券事件点评 11月制造业景气回落 市场参与仍需谨慎 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES资金较难落实到规模相对较小的民营企业。另一方面，G20在即，市场对于中美贸易战的走势仍不明朗，此外中央工作经济会议也尚未有明确的方向。目前来看市场短期反弹已经累计获利较多，且机构参与度已达到较高水平，需警惕获利盘回吐导致的市场回调。在经济数据持续承压的背景下，市场参与仍需谨慎，建议待经济工作会明确大政方针，以及G20峰会明确中美贸易战走向后，再确立投资策略。 风险提示：经济增长不及预期，中美贸易战升温等。 东兴证券事件点评 11月制造业景气回落 市场参与仍需谨慎 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 郑闵钢 房地产行业首席研究员，基础产业小组组长。央视财金频道嘉宾。2007年加盟东兴证券研究所从事房地产行业研究工作至今。获得“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011年最强十大金牌分析师（第六名）。“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011年度分析师综合实力榜-房地产行业第四名。朝阳永继2012年度“中国证券行业伯乐奖”优秀组合奖十强（第七名）。朝阳永继2012年度“中国证券行业伯乐奖”行业研究领先奖十强（第八名）。2013年度房地产行业研究“金牛奖”最佳分析师第五名。2014万得资讯年度“卖方机构盈利预测准确度房地产行业第三名”。2016年度今日投资天眼房地产行业最佳选股分析师第三名。 研究助理简介 宋劲 英国埃克塞特大学金融学硕士，曾任职于元大证券、哲奔咨询（上海）有限公司，2016年加入东兴证券研究所，从事策略及商贸零售行业研究。 王长龙 美国南加州大学经济学硕士，本科毕业于西安交通大学，2018年加入东兴证券研究所，从事策略研究。 吴文德 美国匹兹堡大学金融学硕士，2018年加入东兴证券研究所，从事策略研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 东兴证券事件点评 11月制造业景气回落 市场参与仍需谨慎 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。