当前疫情对经济影响几何？

投资要点:► 自今年3月起的本轮疫情中新增本土确诊病例+本土无症状感染者累计超过20万例，感染者规模明显高于此前历轮。 考虑疫情地区经济体量占比以及实际封闭天数，与2020年首轮疫情对比，计算本轮疫情对经济冲击系数。根据冲击系数与全国GDP同比增速回落幅度关系，预计本轮疫情对一季度GDP同比增速拖累约0.63个百分点。 国务院联防联控机制强调坚持“动态清零”总方针不犹豫不动摇，预计短期内上海市和吉林省将继续采取管控措施，当前疫情对二季度经济仍将有一定影响。 从供给端和需求端分析本轮疫情冲击 从供给端看，本轮疫情对制造业和服务业形成冲击，服务业回落幅度更加明显；供应链方面，3月中旬起物流流量下滑幅度明显超过季节性。 从需求端看，受本轮疫情影响，实物消费、服务消费和商品房销售均进一步回落。投资方面，从水泥和沥青开工率看，基建开工和施工面临一定压力。出口方面，上海和深圳港口运量占比高，疫情对港口流量影响幅度较大，将对3、4两月出口形成一定抑制效应。 ► 预计后续将依据疫情变化加大“稳增长”政策实施力度 4月6日召开的国务院常务会议指出市场主体困难明显增加，新的下行压力进一步加大。财政政策方面提出对特困行业实行阶段性缓缴养老保险费政策，加大失业保险支持稳岗和培训力度；货币政策方面指出适时灵活运用再贷款等多种货币政策工具，更好发挥总量和结构双重功能。 预计后续政策将依据疫情动态变化情况，加大财政政策和货币政策实施力度。 风险提示 本土疫情、宏观经济或政策发生超预期变化。 1.疫情对一季度GDP增速拖累约0.63个百分点 3月以来我国本土疫情明显反弹，出现确诊病例较多的深圳市、吉林省、上海市等地陆续采取管控措施限制疫情传播，本文将评估本轮疫情对经济运行的影响。 今年3月1日至4月6日，我国新增本土确诊病例+新增本土无症状感染者累计达20.2万例，本轮阳性数量明显高于此前历轮疫情。因此我们参考2020年2-4月的第一轮疫情来评估本轮疫情对经济的冲击。但与首轮疫情相比，本轮疫情主要有两方面不同：一是由于医疗救治经验更加丰富，以及变异毒株致死率和重症率的下降，确诊病例的救治速度加快。二是本轮疫情除重点地区外，对其他城市生产生活未造成根本性影响。根据4月6日数据，除吉林省和上海市外，只有浙江、福建、四川三省份确诊病例数高于10。 疫情对经济活动的整体冲击程度主要取决于疫情地区在全国经济占比和疫情地区管控时间两个因素。2020年初的第一轮疫情中，自2020年1月23日武汉市公共交通关闭、湖北省实行交通管制起，至3月18日武汉市无疫情地区恢复活动，共计55天；至4月8日起有序恢复交通，共计76天。除湖北省外地区（如北京市、上海市、广东省等）采取的管控措施普遍为1月26日起交通管制，至2月10日起陆续复工，共计15天（其中包含5天的原定春节假期，实际影响天数为10天）。 3月以来的本土疫情主要涉及深圳市、吉林省、上海市三地。其中深圳市在14日起实行7天小区封闭、公交地铁停运、全市全员开展三轮核酸检测；随后疫情传播得到控制，社会面管控措施逐步解除。吉林省疫情主要集中在长春市和吉林市，两市分别自3月11日和21日起实行封闭/静态管理。上海市自3月28日起分两批开展新一轮核酸筛查，封控区域内除保障市民生活和城市基本运行的公共服务类企业以外，所有企业实施封闭生产或居家办公。 从疫情管控地区经济占比看，受本轮疫情影响较重的吉林省、上海市和深圳市GDP占全国比重分别为1.2%、3.8%和2.7%（采用2020年数据计算），将三地静态管控天数与GDP占比相乘后相加，计算出本轮疫情对一季度经济冲击系数为0.59。类似地，2019年湖北省GDP占全国比重为4.6%，计算出2020年首轮疫情对一季度经济冲击系数为11.86。根据冲击系数与全国GDP同比增速回落幅度关系，预计本轮疫情对今年一季度全国GDP同比增速冲击幅度约为0.63个百分点。 根据国务院联防联控机制4月6日信息，部分地区社区传播仍未阻断，并强调坚持“动态清零”总方针不犹豫不动摇。目前吉林和上海的疫情仍在高位运行，预计短期内两地将继续采取管控措施，本轮疫情对经济的影响将延续至二季度。 2.从供给端和需求端分析本轮疫情冲击 本节将从不同侧面分析本轮疫情对宏观经济供给端和需求端的影响。 1）供给端 从最新公布的制造业与非制造业PMI数据看，除建筑业未现回落外，3月制造业PMI和服务业PMI均降至临界点以下。制造业与服务业均受到疫情冲击，建筑业未受影响。与制造业相比，服务业受疫情影响程度更大：3月服务业商务活动指数3.8个百分点至46.7%，结束连续6个月的扩张。 从供应链的角度看，自3月中旬起，全国公共物流园吞吐量指数和整车货运流量指数均出现下滑，且下滑幅度明显超过季节性。尤其上海市的货运流量指数自3月下旬开始区域性管控起大幅下滑，目前已降至约春节期间水平。本轮疫情对物流影响较为明显。 2）需求端 从历轮疫情的经验看，三大需求中，受疫情影响最直观的是消费需求。疫情地区的管控措施将直接限制旅客运输、餐饮、酒店等服务类消费。从百城拥堵延时指数看，过去的30天内（3月8日至4月6日），长春市拥堵延时指数均值较去年同期下降34.1%，深圳市同比下降10.2%，上海市同比下降27.2%。 4月前6日，百城平均拥堵延时指数为1.43，与今年3月前6日相比回落7.7%，与去年同期相比回落7.5%。数据说明本轮疫情造成城市人流量在全国范围内较明显下降，反映出3、4月份的服务业以及服务类消费将受到较明显影响。 除服务消费外，疫情对于实物消费同样存在冲击。例如3月乘用车日均零售销量在4周中有3周都出现同比回落。其中3月20日当周乘用车日均零售销量同比下降29%，降幅明显。 此外，3月起本土疫情的扩散也对商品房销售形成了进一步抑制。今年3月1日以来，30大中城市商品房日均成交面积为29.3万平方米，较此前约40万平方米的中枢进一步回落。疫情再次成为居民购房需求的抑制因素，后续房地产投资的回升节奏也或将有所延后。 基建投资方面，从水泥磨机开工的周度情况看，近两周全国水泥磨机开工率连续下降至43%，结束春节后的回升趋势；3月下旬水泥磨机开工率低于历史同期水平。 此外，3月石油沥青装置开工率在低位震荡，未见趋势性提升。疫情影响下基建开工和施工同样面临一定压力。 建筑业PMI与水泥和沥青开工高频指标有所背离，我们认为主要原因在于：建筑业PMI主要反映基础设施建设中市政工程、水利设施建设和铁路建设等方面，且官方PMI在统计样本上相对侧重于大中型企业。而水泥除用于基础设施建设外，也与房地产建设紧密相关，水泥磨机开工率回落可能由于房屋新开工面积的下降。沥青主要用于公路建设，石油沥青装置开工率的趋势性下降或与基建中公路建设占比降低有关。 横坐标以除夕所在周为基准，负值为春节前周数，正值为春节后周数。 出口方面，根据交通部的港口吞吐量数据，2021年上海外贸货物吞吐量41491万吨，占沿海合计外贸货物吞吐量的9.9%，占比仅次于宁波-舟山和青岛；集装箱吞吐量4703万标准箱，占比达18.9%，为我国集装箱吞吐第一大港。深圳外贸货物吞吐量和集装箱吞吐量占沿海合计比重分别为5%和11.5%。上海和深圳港口货物和集装箱运输占比较高，因此本轮疫情对我国港口运输将产生较明显影响，进而对出口形成一定抑制效应。 从Marinetraffic港口轮船流量数据看，疫情管控政策对港口运输影响明显：3月14-20日深圳全城管控期间，深圳港口轮船日均到达/离开数量下降约20%；自上海市启动全市分批封控起，上海港口轮船到达/离开数量持续下滑，与封控前相比降幅已超过50%。 3.预计后续将依据疫情变化加大“稳增长”政策实施力度 自今年3月起的本轮疫情感染者规模明显高于此前历轮。考虑疫情地区经济体量占比以及实际封闭天数，与2020年首轮疫情对比，计算本轮疫情对经济冲击系数。 预计本轮疫情对一季度GDP同比增速冲击幅度约0.63个百分点，对二季度经济仍将有一定影响。 具体而言，从供给端看，本轮疫情对制造业和服务业形成冲击，服务业回落幅度更加明显；供应链方面，3月中旬起物流流量下滑幅度明显超过季节性。从需求端看，受本轮疫情影响，实物消费、服务消费和商品房销售均进一步回落；从水泥和沥青开工率看，基建开工和施工面临一定压力；上海和深圳港口运量占比高，疫情对港口流量影响幅度较大，将对3、4两月出口形成一定抑制效应。 4月6日召开的国务院常务会议指出市场主体困难明显增加，新的下行压力进一步加大。财政政策方面提出对特困行业实行阶段性缓缴养老保险费政策，加大失业保险支持稳岗和培训力度；货币政策方面指出适时灵活运用再贷款等多种货币政策工具，更好发挥总量和结构双重功能。预计后续政策将依据疫情动态变化情况，加大财政政策和货币政策实施力度。 4.风险提示 本土疫情、宏观经济或政策发生超预期变化。