中芯国际：全球晶圆代工高景气推动业绩高增长

2021 年晶圆代工高景气，业绩大幅增长。2021 年公司营业收入增长 39.3%至 54.43 亿美元，归属上市公司股东的年内利润增长 127.8%至 17.02 亿美元，毛利率为 30.8%（YoY +7.2pct），其中晶圆代工收入 49.82 亿美元（YoY 43.4%），主因全球集成电路市场需求显著增长叠加多地疫情、自然灾害导致的晶圆代工产能供不应求、芯片配套产业出现产能瓶颈等。 产能与单价齐升，FinFET/28nm 节点收入占比提升 5.9pct。公司 2021 年付运折合 8 寸晶圆 674.7 万片（YoY 18.4%），平均售价由 610 美元增长至 738美元。全年完成资本开支 45 亿美元超指引（43 亿美元），截至年末月产能增至 62.1 万片约当 8 寸晶圆，较 2020 年末增长 10.1 万片约当 8 寸晶圆，超年初指引 49.6%（折合 8 寸晶圆）。从技术节点上看，FinFET/28nm 收入占比显著提升 5.9pct 至 15.1%；从客户地域上看，中国内地及中国香港、北美洲、欧洲及亚洲占比与 2020 年基本保持一致（64.0%、22.3%、13.7%）。 2022 年晶圆代工景气度持续，公司全年业绩指引强劲。据此前公告，公司2022 年前两个月实现营收约 12.23 亿美元（YoY 59.1%）,归属公司股东净利润约 3.09 亿美元（YoY 94.9%），公司此前指引 1Q22 销售收入环比增长15%-17%（17.43-18.48 亿美元），毛利率介于在 36%-38%之间，预计 2022年收入增速好于行业平均值，毛利率同比增长。 22 年计划资本开支 50 亿美元，支持三地同时建厂。随着新兴应用的推陈出新，对成熟/特色工艺提出了更大的市场需求,全球晶圆代工厂纷纷启动成熟制程产能扩充计划。公司计划 2022 年资本开支 50 亿美元，支持北京、深圳、上海临港建设共计 24 万片/月的 12 寸 28nm 及以上制程工艺生产线以及推进已有老厂扩建，我们认为此举有望显著促进产品组合优化及生产效率提升，从而提升公司业绩。 投资建议：看好国内第一大晶圆代工龙头发展前景，维持 “买入”评级。 全球晶圆代工高景气周期延续下，我们看好公司通过扩产及产品组合优化带来逐步向好的发展前景，预计 2022-2024 年营收 78.29/89.22/101.22 亿美元，BPS 为 2.46/2.78/3.12 美元，对应 2022-2024 年 0.89/0.79/0.71 倍 PB，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求放缓；新工艺导入不及预期；扩产不及预期。 盈利预测和财务指标 图1：公司季度营业收入及同比增速 图2：公司季度归母净利润及同比增速 图3：公司季度毛利率 图4：公司季度ASP 图5：公司季度产能利用率 图6：公司季度收入结构（按工艺节点） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 免责声明