华利集团2021年业绩点评：21年业绩高速增长，22年产能有望继续扩张

投资建议：21年业绩靓丽高增，维持22-23年、新增24年EPS预测为2.97/3.56/4.21元，考虑到公司成长性较强，给予公司22年高于行业平均的37倍PE，目标价110.79元，维持“增持”评级。 21年收入利润靓丽高增，盈利能力有所改善。受益于需求旺盛及产能扩张，公司21年营收同比+25.4%至174.7亿（剔除汇率影响，同比+34.1%）；归母净利润同比+47.3%至27.7亿元（剔除汇率影响，同比+57.6%）；毛利率同比+2.4pct至27.2%。业绩符合预期。 客户订单需求旺盛，产销两旺单价提升。分客户来看，21年核心客户订单大幅增长（我们估算Nike增长40%+，Deckers增长50%+，Puma增长20%+），此外新客户Asics、On、New Balance等均量产出货。从产量来看，21年在全球疫情局部反弹的背景下，公司供应链稳定性较强，产能积极扩张，21年产能达2.2亿双（同比+21.2%），产能利用率提升至95.9%（20年为90.9%），全年产量2.1亿双（同比+27.8%）。从产品单价来看，美金ASP预计提升4-5%，但由于汇率变化，人民币单价同比有所下滑。 22年至今产能利用情况良好，长期扩产规划清晰。22年2月底越南北部疫情反弹，公司员工到岗率短期波动，但3月至今已逐步恢复，目前招工进度正常。我们预计受益于21年越南投产的3个新工厂产能释放及部分老工厂扩建，公司22年产能有望增长20%左右。中长期来看，公司规划新增印尼生产基地（6000万双），一期规划年产能2725万双，预计将于22年底投产；此外越南区域仍将有4-5个新工厂建设，中长期扩产规划清晰，产能扩张有望匹配订单增长。 风险提示：疫情反复影响产能释放，劳动力成本上升风险