宁波银行2021年报点评：业绩增速与发展质量兼备

投资建议：维持2022-2024年净利润增速预测20.86%/20.61%/21.98%(新增），对应EPS3.46（+0.02，因2021年基期预测值与披露值差异，下同）/4.20（+0.04）/5.15元，现价对应1.66/1.44/1.25倍PB。维持目标价48.72元，对应2022年2.09倍PB，维持增持评级。 营收和利润均保持高速增长。Q4单季营收增速达28.1%，净利润增速达38.6%，均保持高速增长水平。其中，扩表速度提升、净息差同比降幅收窄、手续费净收入快速增长三要素，是支撑营收高增的主要原因。成本收入比同比下降，则是净利润增速快于营收的主因； 财富管理业务快速发展。尽管市场出现波动，但在大零售战略的推进下，宁波银行财富管理业务表现十分亮眼，2021A零售AUM增速达22.9%，私行AUM同比增长达53.1%。财富管理业务推进使得手续费净收入增速逐季回升，并在四季度实现单季高速增长。 实际资产质量表现仍然十分稳健。2021下半年账面不良生成率有所上升，但主要是加强不良认定政策所致。2021年末逾期90+偏离度为71%，较6月末下降了17pc。如以逾期90+口径计算不良生成率，则全年均稳定在低位。 风险提示：经济下行超出预期，区域信用风险暴露。 宁波银行2021年报业绩表现超出市场预期，其中： （1）营收端：Q4单季营收增速为28.1%，较Q3小幅下滑6.7pc。其中，扩表速度提升、净息差同比降幅收窄、手续费净收入快速增长三项要素，支撑了营收保持高增速。而其它非息收入在2020年同期高基数，以及2021年部分业务口径调整的影响下，Q4单季增速出现明显下滑，是导致营收增速下降的主要原因； （2）利润端：Q4单季净利润增速为38.6%，较Q3小幅下滑1.0pc。 管理费用支出速度慢于营收、成本收入比同比下降，使得净利润增速水平显著高于营收增速。 表1：宁波银行2021年归母净利润增速达到29.87% 从收入的结构来看：①非息净收入在营收中的占比稳步提升，既有助于抵御周期波动，也能够缓解资本补充压力；②对公、零售、资金条线的营收占比基本稳定，显示各项业务均衡发展，没有偏科。 表2：2021A非息收入占比进一步提升 资产端贷款定价下行和负债端增配同业存单，是净息差下滑主因。净息差方面，Q4单季净息差环比有较明显的下行，但同比降幅有所收窄。 其中，计算口径的单季生息资产收益率保持相对稳定，但计息负债成本率在四季度出现较为明显的上升。进一步拆分成价格和结构两个因素来看：①价格方面，资产端的贷款和金融投资定价较上半年有所下降。贷款定价中，又以零售贷款定价下行较多，判断风险偏好有所下降。而负债端的同业负债成本略有上升；②结构方面，资产端结构变化不大，但负债端的存款占比出现明显下滑，而债券（主要为同业存单）占比则显著提升。判断主要是在快速扩表过程中，存款增速难以立马跟上，因此阶段性增配同业存单以支撑贷款投放需要。 事实上，宁波银行在2020年资产增速保持20%以上的高速增长后，负债端的同业负债（含存单）占比也开始上升。这样的配置策略，主要是在疫情的特殊背景下，通过快速扩表以抢占优质客户、提高市场份额。 中短期的息差表现可能因此承受一定压力，但从中长期经营客户的角度看是完全值得的。 表3：2021Q4单季净息差较Q3有所下滑 表4：2021下半年负债端增配同业存单以支持贷款投放 存贷结构方面：①贷款端整体结构变化不大，2021下半年个人消费贷的配置力度有所提升；②存款端的活期存款占比出现了一定下滑，而对公定期存款占比有所提升。判断主要也是出于支撑贷款投放的需要，加大了对公定存的吸收力度。 表5：2021下半年活期存款占比有所下降 手续费净收入方面，Q4单季增速出现了明显上行。从拆分结构来看，主要原因有：①2021下半年零售相关的手续费业务收入增速均出现了明显提升，如代理业务、银行卡业务、托管业务等。这其中，代理业务的贡献最高；②2021下半年的手续费支出力度有明显下滑，其中Q4单季手续费支出为负数，也支撑了手续费净收入增速表现。 表6：2021下半年手续收入表现亮眼 代理业务对收入端的贡献，主要是来自财富管理业务的快速发展。尽管全市场2021全年的财富管理业务表现不如2020年，但宁波银行在大零售战略的推进下，财富管理业务表现仍十分亮眼：①2021A零售AUM增速达22.9%，继续保持较快增长；②重点发力的私行客群方面，私行客户数同比增长达70.3%，而AUM同比增长达53.1%，二者均实现快速增长。且客户数增长更快，意味着潜在对AUM的贡献尚未完全体现。 表7：财富管理业务快速发展有力支撑了手续费收入表现 资产质量核心指标稳中向好，不良生成率有所上升系加强认定所致。资产质量方面，Q4不良率环比下行1bp，拨备覆盖率环比提升11pc，均继续改善。而在前瞻指标方面，关注率和不良生成率略有上升。 需要注意的是，宁波银行2021下半年显著加强了不良认定，2021年末逾期90+偏离度为71%，较6月末下降了17pc。而如果用逾期90+贷款替代不良贷款，再计算这一口径下的不良生成率，则宁波银行2021H1、2021H2不良生成率分别为0.51、0.48%，可见2021下半年逾期90+口径不良生成率还有所下降。因此，我们判断宁波银行资产质量前瞻指标的波动，更多是来源于主动收紧不良认定，带来的账面数据上升，而实际资产质量表现仍然非常稳健。 表8：资产质量核心指标稳中向好 分行业看，2021下半年对公不良率有所下降，而零售不良率略有上升。 对公方面，信息技术业、社会保障业和商贸业不良率有所上升，而市场关注的房地产业不良率实现了逆势下降。零售方面，推测是消费和经营贷款不良率有所上升，与行业趋势一致。 表9：对公不良率下降，而零售不良率上升 分地区看，北京市和浙江省内的不良率均有所下降，但上海、江苏、广东三地的不良率略有上升。整体而言，资产质量表现最好的区域仍然是江苏和浙江两地。 表10：资产质量表现最好的区域仍然是江苏和浙江两地。 从减值损失计提的情况看，2021全年都明显加大了金融投资减值损失的计提力度，占全年信用减值损失的比重高达43%，仅次于贷款减值损失。 一方面，在经济下行背景下，这样的方式有助于抵御风险。另一方面，也意味着宁波银行借此积攒了丰厚的非信贷资产减值准备。 表11：2021年明显加大了金融投资减值损失的计提力度 投资建议：维持2022-2024年净利润增速预测20.86%/20.61%/21.98%(新增），对应EPS3.46（+0.02，因2021年基期预测值与披露值差异，下同）/4.20（+0.04）/5.15元，现价对应1.66/1.44/1.25倍PB。维持目标价48.72元，对应2022年2.09倍PB，维持增持评级。 风险提示：经济下行超出预期，区域信用风险暴露。