行业景气业绩靓丽，2018年有机硅量价齐升

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 新安股份（600596） 证券研究报告 2018年01月17日 投资评级 行业 化工/化学制品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 12.32元 目标价格 17.25元 上次目标价 16元 基本数据 A股总股本(百万股) 705.41 流通A股股本(百万股) 679.18 A股总市值(百万元) 8,690.71 流通A股市值(百万元) 8,367.55 每股净资产(元) 6.12 资产负债率(%) 45.36 一年内最高/最低(元) 13.32/6.99 作者 李辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040001 huili@tfzq.com 陈宏亮 分析师 SAC执业证书编号：S1110517100001 chenhongliang@tfzq.com 赵宗原 联系人 zhaozongyuan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《新安股份-首次覆盖报告:有机硅高景气持续，一体化龙头2018年量价齐升》 2018-01-05 股价走势 行业景气业绩靓丽，2018年有机硅量价齐升 公司发布公告，2017年业绩预增560%-610% 公司发布公告，预计2017年度实现归属于上市公司股东的净利润5.1亿至5.5亿元，比上年度增加4.3亿至4.7亿元，同比增加560%至610%。2017年度非经常性损益约3.34亿元，主要为四季度出让杭州工商信托股权增加投资收益2.38亿元。 有机硅、草甘膦行业景气上行，产品盈利能力大幅提升 2016年下半年以来，国内有机硅行业供需反转，dmc价格从1.25万/吨一路上涨至最高3万/吨，主流企业吨净利从亏损攀升至5000元以上，行业持续高景气。草甘膦供需持续改善，环保高压下，价格从1.8万/吨上涨至最高近3万/吨。公司作为国内有机硅、草甘膦第一梯队企业，业绩显著受益产品盈利提升。根据百川资讯，四季度由于新安迈图扩产，12月才实现满产，草甘膦也未实现满产，因此我们预计扣非后净利约7000万。 2018年有机硅持续高景气，公司量价齐升驱动业绩高增长 根据百川资讯，2017年底国内有机硅有效产能约270万吨单体，2017年产量225万吨左右，考虑年初的库存因素，行业真实开工率85%以上；根据百川资讯，预计2018年行业无新产能落地，需求继续增长7%以上，预计开工率近90%，行业继续高景气，我们预计DMC产品平均价格有望维持2.8万/吨，旺季有继续创新高的可能；公司有机硅单体产能34万吨，权益产能29万吨（折DMC14.5万吨），80%金属硅自行配套，70%氯甲烷自行配套，根据百川资讯，2017年12月已实现满产，2018年我们预计有望实现量价齐升，成为公司业绩增长主要驱动力。2017年底国内草甘膦有效产能约68万吨，产量预计55万吨左右，开工率约80%，未来环保持续高压，行业景气度继续上行，预计全年价格有望维持2.5万/吨左右，也会对业绩增长有所贡献。 盈利预测与估值：预计17-19年每股盈利预测0.76/1.15/1.24元，目前价格对应PE分别16.3/10.7/9.96倍。由于有机硅行业本轮复苏后，未来以大厂主导的扩产有序、理性，与需求增长匹配，预计中长期将维持较好盈利状态，并且公司有机硅实施终端化战略，下游产品附加值高、盈利稳定，上游有金属硅配套，一体化优势显著。因此给予2018年公司15倍PE，目标价 17.25元。买入评级，继续重点推荐。 风险提示：产品价格下行；产能变化不符预期；环保的不确定性影响。 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 7,346.92 6,802.49 8,162.99 10,340.06 10,340.06 增长率(%) (4.78) (7.41) 20.00 26.67 0.00 EBITDA(百万元) 283.13 515.47 1,002.40 1,461.52 1,608.21 净利润(百万元) (266.82) 77.56 533.60 812.41 872.92 增长率(%) (636.69) (129.07) 587.99 52.25 7.45 EPS(元/股) (0.38) 0.11 0.76 1.15 1.24 市盈率(P/E) (32.57) 112.05 16.29 10.70 9.96 市净率(P/B) 2.19 2.16 2.10 1.90 1.80 市销率(P/S) 1.18 1.28 1.06 0.84 0.84 EV/EBITDA 27.85 15.32 11.88 7.14 7.77 资料来源：wind，天风证券研究所 -24%-15%-6%3%12%21%30%39%2017-012017-052017-09新安股份 化学制品 沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 477.06 645.47 1,632.60 2,068.01 1,551.01 营业收入 7,346.92 6,802.49 8,162.99 10,340.06 10,340.06 应收账款 535.24 698.68 2,158.37 1,001.09 1,871.14 营业成本 6,645.61 5,901.33 6,693.65 8,210.01 8,127.29 预付账款 64.24 76.54 65.95 113.27 68.17 营业税金及附加 20.54 27.02 43.26 54.80 54.80 存货 932.98 858.04 1,131.09 1,319.94 1,097.45 营业费用 276.81 254.13 287.34 287.45 287.45 其他 857.39 1,072.97 963.41 919.80 502.87 管理费用 544.88 518.97 621.20 620.40 620.40 流动资产合计 2,866.91 3,351.70 5,951.42 5,422.11 5,090.65 财务费用 62.19 71.74 189.36 176.65 185.57 长期股权投资 179.84 200.92 200.92 200.92 200.92 资产减值损失 67.65 (11.46) (12.70) 0.00 0.00 固定资产 3,433.92 3,082.26 3,637.63 4,566.90 5,512.52 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 384.93 412.11 547.26 748.36 869.02 投资净收益 83.25 21.94 238.00 0.00 0.00 无形资产 550.05 599.23 575.03 550.83 526.63 其他 (166.51) (43.88) (476.00) 0.00 (0.00) 其他 423.55 348.27 433.03 404.26 393.89 营业利润 (187.52) 62.69 578.87 990.74 1,064.54 非流动资产合计 4,972.28 4,642.78 5,393.87 6,471.27 7,502.97 营业外收入 33.50 131.05 133.15 0.00 0.00 资产总计 7,839.19 7,994.48 11,345.29 11,893.38 12,593.62 营业外支出 43.93 45.69 83.07 0.00 0.00 短期借款 1,080.53 1,112.27 3,924.93 3,643.67 5,015.83 利润总额 (197.95) 148.05 628.95 990.74 1,064.54 应付账款 1,112.29 1,066.51 1,028.75 1,687.63 1,056.92 所得税 60.16 60.81 100.63 178.33 191.62 其他 961.14 1,048.11 956.54 1,485.32 1,018.60 净利润 (258.10) 87.24 528.32 812.41 872.92 流动负债合计 3,153.96 3,226.90 5,910.21 6,816.63 7,091.35 少数股东损益 8.71 9.68 (5.28) 0.00 0.00 长期借款 250.00 220.00 771.16 0.00 148.38 归属于母公司净利润 (266.82) 77.56 533.60 812.41 872.92 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） (0.38) 0.11 0.76 1.15 1.24 其他 86.89 111.27 108.12 102.09 107.16 非流动负债合计 336.89 331.27 879.28 102.09 255.54 负债合计 3,490.85 3,558.17 6,789.49 6,918.72 7,346.89 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 381.87 415.04 409.75 409.75 409.75 成长能力 股本 679.18 679.18 705.38 705.38 705.38 营业收入 -4.78% -7.41% 20.00% 26.67% 0.00% 资本公积 748.63 752.16 752.16 752.16 752.16 营业利润 -262.23% -133.43% 823.36% 71.15% 7.45% 留存收益 3,236.04 3,283.17 3,440.66 3,859.52 4,131.59 归属于母公司净利润 -636.69% -129.07% 587.99% 52.25% 7.45% 其他 (697.38) (693.24) (752.16) (752.16) (752.16) 获利能力 股东权益合计 4,348.34 4,436.32 4,555.80 4,974.66 5,246.73 毛利率 9.55% 13.25% 18.00% 20.60% 21.40% 负债和股东权益总计 7,839.19 7,994.48 11,345.29 11,893.38 12,593.62 净利率 -3.63% 1.14% 6.54% 7.86% 8.44% ROE -6.73% 1.93% 12.87% 17.80% 18.05% ROIC -3.14% 1.61% 13.00% 13.00% 16.23% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 (258.10) 87.24 533.60 812.41 872.92 资产负债率 44.53% 44.51% 59.84% 58.17% 58.34% 折旧摊销 409.29 381.37 234.16 294.12 358.10 净负债率 29.55% 36.82% 32.71% 7.65% 21.61% 财务费用 61.28 68.27 189.36 176.65 185.57 流动比率 0.91 1.04 1.01 0.80 0.72 投资损失 (83.25) (21.94) (238.00) 0.00 0.00 速动比率 0.61 0.77 0.82