广州酒家2021年年报点评：月饼高基数下增长，省外和线上快速扩张

食品和餐饮双轮驱动，产能释放+省外扩张增厚业绩。维持2022-2023年EPS为1.15/1.37元，增加2024年EPS为1.63元，对应PE分别19/16/14倍。维持目标价31.18元，维持增持评级。 业绩符合预期，疫情扰动毛利率微降。1）业绩简述：公司2021年实现营收38.9亿元/+18.3%，归母净利5.6亿元/+20.3%，归母净利率14.1%，同比+0.2pct。2）整体毛利率37.2%/-1.5pct，主要系Q2广深疫情拖累，销售费率微升0.1pct至9.3%，管理费率9.8%/-0.85pct，研发费率微降0.4pct至2.0%。 月饼高基数下增长，餐饮业务快速恢复。食品制造业营收30.5亿元，同比增长13.2%，毛利率-1pct至44.4%。其中月饼系列产品仍是收入核心，营收15.2亿元/+10.7%，在高基数基础上仍保持超过10%的增长，毛利率微降1.9pct至56.5%。速冻产品方面保持常态化产品的持续增长，同增9.4%至8.5亿元，占公司收入比重22%，毛利率+0.7pct至36.2%。餐饮业务营业收入为7.3亿元/+48.3%，毛利率+4.0pct至9.4%。2021年新增门店13家。截至2021年末拥有直营店32家。 省外经销和线上快速扩张。省外收入增速达到16%，营收8.9亿元。 省内省外毛利率分别为35.6%/42.8%，YoY-1.7pct/-0.9pct。整体新增经销商355家，净增168家，其中省外净增经销商112家。线上营收8.2亿元，同比增速近40%。 风险提示：食品安全风险；疫情反复风险；产能扩张不达预期。