投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品研究团队 研究员： 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048193 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号 F0254714 投资咨询号 Z0002180 -6%-4%-2%0%2%4%6%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|农产品日报 2022-04-06 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 假期外盘油脂偏强，预计节后带动内盘上行 摘要： 【本周推荐策略】： 生猪：背靠养殖成本逢低做多远月合约。 【信息】： （1）油脂：根据印度尼西亚统计局最新的数据显示，2021年印度尼西亚的毛棕榈油总产量为4622.33万吨，较2020年的4829.69万吨减少了207.36万吨或环比下降4.29%。 （2）蛋白粕：交易商预估均值显示，商品基金周五净卖出芝加哥期货交易所(CBOT)大豆期货合约14,500手、玉米合约4,000手、小麦合约3,500手和豆粕合约9,000手。商品基金净买入豆油合约3,500手。 （3）鸡蛋：清明假期鸡蛋现货价格小涨，智慧蛋鸡网的数据显示，4月5日鸡蛋现货指数4504，较清明假期首日的4420，上涨1.9%。 风险因素：疫情、天气 油脂：棕油供需改善兑现，油脂价格中期或仍偏弱。油粕：种植意向面积超预期，内外盘料震荡偏弱玉米：市场供需确较前期有所宽松，但改善空间有限，替代谷物涨价驱动玉米仍易涨难跌，长期仍延续偏强运行。生猪：供应仍显充足，大周期向下为主，季节性反弹为辅，策略逢高空为主。鸡蛋：短期看，新冠疫情下消费增幅有限，长期看，饲料成本高位震荡影响春季补栏及后期开产量，且下半年待淘鸡量偏高，供需总体先松后紧。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农产品） 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：小油品强大油品弱，国际局势仍有扰动 逻辑：短期看，棕油产业面趋宽松，宏观面仍存不确定性，增加盘面波动。棕油产量季节性增长，产区3月库存预增；印尼提高棕油出口关税，但高价抑制需求，料印尼加速累库。美豆新作种植意向超预期增长，菜油新作供需同比变动不大。油脂高价抑制需求，下游被动跟随。料盘面震荡偏弱。中期看，美豆新作实际种植和生长期天气炒作仍需关注；马来棕油产量恢复性增长，树龄老化等或造成产量增幅不及预期。印尼限制出口导致库存累积。关注印尼B40、马来B20兑现情况。加拿大新作产量恢复性增产但出口同比例增长，菜油供需改善力度有限。需求侧，原油价格高位波动，生柴用量暂未下调，食用需求被动承受高价。油脂震荡偏弱，但跌幅有限。长期看，2022年油脂产量增长趋势逐渐明朗，原油高价生柴需求预期较强，油脂估值中枢上移，且波动增加。 投资策略：期货：远月豆棕差预计持续走强。期权：观望。 风险因素：棕油增产落空；美豆新作面积增幅不及预期；需求超预期。 菜油：偏弱 豆油：偏弱 棕油：偏弱 蛋白粕 观点：美豆净多持仓大幅减少，内外盘料同步走弱 逻辑：短期看，美豆种植意向面积同比增幅超预期，同时美豆净多持仓大幅减少，料盘面承压下行。尽管仍有出口限制、成本抬升、天气等因素干扰，但新作面积大增奠定新作供需大概率会有所缓解，美豆顶部大概率探明。国内4、5月大豆进口到港预增，油厂开机率或回升，料缓解现货供需紧张局面。水产养殖启动，利好菜粕需求。预计国内蛋白粕盘面维持高位震荡偏弱。中期，南美豆陆续上市供应市场，美豆新作实际种植和生长期天气炒作仍需关注。加菜籽新作产量恢复情况。蛋白粕消费总量仍处于周期相对高位，但生猪阶段性出栏或给需求带来扰动。蛋白粕价格跟随外盘区间运行。长期看，美豆新作大概率先炒作天气，后确认增产，新作供需转松。全球和中国菜籽供应或仍偏紧。2022年蛋白粕需求前高后低，全年需求同比持平或降。蛋白粕价格或从高位回落。 操作建议：期货：观望。期权：观望。 风险因素：中美关系恶化；美豆新作增幅不及预期；中国需求超预期 豆粕：震荡偏弱 菜粕：震荡偏弱 玉米及其淀粉 观点：疫情仍有扰动，期货预计震荡偏强运行 逻辑：供应方面，国内玉米主产区受疫情管控、天气因素影响，物流运输受限。需求方面，部分下游需求主体出货不畅，开机率下降，采购较为谨慎。短期看，疫情影响物流衔接，多地供应趋于紧张，支撑价格坚挺。长期看，国内玉米产需缺口明显，替代谷物价格上行，国内谷物供需整体趋于紧张，结合宏观通胀预期，投机需求增加易给出市场炒作预期，且新粮质优价高逻辑、3月-4月市场不缺炒作题材，玉米整体易涨难跌。 投资策略：观望。 风险因素：非瘟疫情、天气。 震荡偏强 生猪 观点：假期现货涨跌互现，节后震荡运行 逻辑：供应方面，出栏均重持续下降、屠宰企业趁低价建立冻品库存，短期缓解供应压力。需求方面，消费淡季叠加疫情冲击，需求整体偏弱。短期看，猪肉冻品库存增加，将供应压力后移，疫情下生猪出栏、运输不畅，局部现货反弹带动市场看涨情绪。长期看，母猪产能下降或将兑现，叠加均重减少、冻肉入库、进口收缩，预计2季度供需宽松情况逐步趋紧，现货价格预计企稳上涨或开启新一轮猪周期。 投资策略：建议背靠养殖成本逢低参与年内合约远月多单 风险因素：非瘟疫情、天气。 震荡 鸡蛋 观点：清明蛋价小涨，后期企稳运行为主 逻辑：清明假期鸡蛋现货价格小涨，据智慧蛋鸡网披露，4月5日鸡蛋现货指数4504，较清明假期首日的4420，上涨1.9%。产业端来看，供应方面，气温回升，产蛋率增加，存栏较年初小幅增加，但存栏量整体依旧处于相对低位，产区疫情对物流的影响有所缓解。需求方面，新冠疫情对旅游、餐饮的负面影响仍在持续，社区团购、家庭消费方面的需求在新冠疫情下得到提振。短期看，震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 清明过后，假期对鸡蛋消费的带动作用结束，蛋价预计企稳或小幅回落。长期看，饲料成本高位震荡、3月部分产区由于新冠疫情因素，导致部分补栏鸡苗未能如期进场，或造成后期新开产蛋鸡断档，一定程度利多远月；且疫情给消费带来的不利影响预计在下半年能够逐步缓解。总体看，近月蛋价上方承压，远月或有抬升空间。 投资策略：09合约偏多思路对待。 风险因素：禽流感淘汰产能；新冠疫情影响消费。 中信期货研究|策略日报（农产品） 二、重要数据图表监测： 1.油脂油料期货市场监测 图表 1：市场价格监测 项目2022/4/12022/3/31环比变化值环比变化百分比01合约96629896-234-2.36%05合约1008010314-234-2.27%09合约990410174-270-2.65%期差1-5-418-41800.00%期差5-91761403625.71%期差9-1242278-36-12.95%主力合约990410174-270-2.65%现货价格1082410811130.12%基差92063728344.45%01合约35583744-186-4.97%05合约38834106-223-5.43%09合约38084038-230-5.70%期差1-5-325-3623710.22%期差5-97568710.29%期差9-1250294-44-14.97%主力合约38084038-230-5.70%现货价格45904727-137-2.90%基差7826899313.53%01合约92249662-438-4.53%05合约1092211496-574-4.99%09合约956210060-498-4.95%期差1-5-1698-18341367.42%期差5-913601436-76-5.29%期差9-1338398-60-15.08%主力合约1092211496-574-4.99%现货价格1266312643200.16%基差1741114759451.77%豆油豆粕棕榈油 资料来源：Wind 中信期货研究所 中信期货研究|策略日报（农产品） 图表 2：棕榈油跨月价差 图表 3：豆油跨月价差 -3000-2500-2000-1500-1000-500050010002021/12/312022/01/072022/01/142022/01/212022/01/282022/02/042022/02/112022/02/182022/02/252022/03/042022/03/112022/03/182022/03/252022/04/01P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨 -1000-800-600-400-20002004006002021/12/312022/01/072022/01/142022/01/212022/01/282022/02/042022/02/112022/02/182022/02/252022/03/042022/03/112022/03/182022/03/252022/04/01Y1-5 元/吨Y9-5 元/吨Y9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表 4：菜油跨月价差 图表 5：豆粕跨月价差 -1500-1000-500050010002021/12/312022/01/072022/01/142022/01/212022/01/282022/02/042022/02/112022/02/182022/02/252022/03/042022/03/112022/03/182022/03/252022/04/01OI1-5 元/吨OI9-5 元/吨OI9-1 元/吨 -600-500-400-300-200-10001002003004002021/12/312022/01/102022/01/202022/01/302022/02/092022/02/192022/03/012022/03/112022/03/212022/03/31M1-5 元/吨M9-5 元/吨M9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表 6：菜粕跨月价差 图表 7：油粕比 -1500-1000-5000500100015002021/12/312022/01/072022/01/142022/01/212022/01/282022/02/042022/02/112022/02/182022/02/252022/03/042022/03/112022/03/182022/03/252022/04/01RM1-5 元/吨RM9-5 元/吨RM9-1 元/吨 1.001.502.002.503.003.504.004.505.005.502021/04/012021/04/162021/05/012021/05/162021/05/312021/06/152021/06/302021/07/152021/07/302021/08/142021/08/292021/09/132021/09/282021/10/132021/10/282021/11/122021/11/272021/12/122021/12/272022/01/1