固定收益专题：交易集中度对指数的影响：固定收益专题

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 固定收益专题 深度报告 固定收益专题 2022年04月5日 固定收益专题 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 联系人 高远 资格编号：S0120122030086 邮箱：gaoyuan3＠tebon.com.cn 相关研究 不一样的可转债量价分析研究 ——交易集中度对指数的影响 [Table_Summary] 投资要点：  可转债交易规则与股票不同。量价分析是股票技术分析的基础，很多均线、MACD、RDJ等技术分析指标均以量价分析作为基础。无论高校里的学术研究还是卖方研究中，对股票的量价分析都有非常深入的探讨。但是对我国可转债市场量价关系研究，基于T+0交易，更宽松的涨跌幅，强赎、回售、下修等条款对量价关系影响等方面，目前无论在学术界还是卖方研究领域均较少涉及。本研究报告开创性地对可转债量价分析进行深入探索，为未来的进一步研究打下坚实基础。经过研究发现可转债市场量价分析和股票市场有以下几点不同。  可转债为T+0交易。可转债是T+0交易，更适合于量化交易的特点，而股票是T+1交易。  可转债涨跌幅范围更大。可转债市场每日涨跌幅可突破30%，而非上市前5日的沪深交易所股票每日涨跌停限制最多为20%。  可转债交易属性更强。可转债换手率远高于股市，交易属性更强。经过数据统计可以发现，最热门可转债的换手率远高于同期热门股票的换手率。  可转债交易集中度远高于股票市场。体现为前5或者前10大热门转债成交占全市场比例远远高于股票市场。  可转债标的有赎回和回售条款。可转债存续时间远短于股票，可转债对应正股短时间内涨幅过大或者跌幅过大均可能触发赎回或回售条款，导致可转债被赎回/回售，因此可转债会被摘牌，而股票没有这个问题。可转债市场整体是动态变化的市场。  可转债成交集中度对指数存在负反馈。热门可转债涨幅较大，短期吸引大量的交易资金进入，整个市场交易集中度提高，热门可转债涨幅继续放大，正股涨幅同步放大，更快触及赎回条款，上市公司公告可转债赎回，该只转债交易量归零，整体市场成交金额下降，市场重归平淡。因此可转债成交集中度过高对未来中证转债指数走势会有负面影响。  以“清水转债”为例说明负反馈情况。清水转债（123028.SZ）在2019年7月15日上市，于2021年12月8日摘牌，从2021年11月29日后开始停止交易。2021年9月9日开始，清水转债量价齐升，成交金额市场占比相继突破4%，10%，最高达到19.46%。在去年10月和11月多个交易日带动整个转债市场成交额突破1000亿元大关，而在11月29日以后停止交易，整个转债市场成交规模在12月和1月都出现较为明显的萎缩，中证转债指数在2022年1月开始也出现调整。  风险提示：可转债强赎导致价格波动，可转债转股溢价率过高。 固定收益专题 2 / 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 可转债交易规则与股票市场存在较大差异................................................................. 4 1.1. 可转债T+0交易且涨跌幅更宽松.................................................................... 4 1.2. 可转债的换手率远超股票 .............................................................................. 4 1.3 可转债普遍存在赎回和回售条款 ...................................................................... 5 2. 可转债成交规模历史发展 ........................................................................................ 6 3. 可转债量价关系的特点 ........................................................................................... 6 3.1. 可转债交易集中度远高于股票市场 ................................................................. 7 3.2 热门转债量价齐升对指数的负反馈 ................................................................... 8 3.3 以“清水转债”为例的案例分析 ........................................................................... 9 4. 可转债量价关系的总结 ......................................................................................... 10 5. 风险提示 ............................................................................................................. 10 信息披露 ...................................................................................................................11 固定收益专题 3 / 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：可转债市场成交额与指数涨跌 .......................................................................... 6 图2：股票市场成交规模与指数涨跌 .......................................................................... 6 图3：可转债交易集中度与中证转债指数走势 ............................................................. 8 图4：清水转债上市以来量价走势............................................................................ 10 图5：清水转债成交额占市场比例走势 ..................................................................... 10 表1：2022年3月31日可转债换手率排名前10标的................................................. 5 表2：2022年3月31日股票换手率排名前10标的 .................................................... 5 表3：2022年3月31日热门转债成交金额占市场比例 ............................................... 7 表4：2022年3月31日热门股票成交金额占市场比例 ............................................... 7 固定收益专题 4 / 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 可转债交易规则与股票市场存在较大差异 要想了解为什么可转债市场的量价关系与股票市场有所不同，必须先了解可转债的交易规则与股票市场存在哪些区别，只有了解了这些区别才能更好地研究可转债市场量价关系。 1.1. 可转债T+0交易且涨跌幅更宽松 众所周知，我国可转债市场实行T+0交易，而股票市场实行T+1交易。以深交所相关法律法规为例，我们进行深入分析，而上交所的规定也趋同于深交所。根据深交所发布的《深圳证券交易所可转换公司债券业务实施细则》中第四章第十二条规定：“可转换公司债券实行当日回转交易。”这就是可转债市场T+0交易的法规依据。T+0更加符合量化交易的特点，很多量化交易程序基本按照T+0进行设计，而我国股票市场实施T+1交易，很多量化策略在股票市场上展现效果并不好。而在可转债市场，由于T+0实施交易制度，很多量化交易投资机构在可转债市场可以更好发挥，因此可转债交易的换手率会明显超过股票市场。 根据深交所2020年10月30日发布的《关于完善可转换公司债券盘中临时停牌制度的通知》中规定： 一、无价格涨跌幅限制的可转换公司债券竞价交易出现下列情形的，本所可以对其实施盘中临时停牌措施： （一）盘中成交价较前收盘价首次上涨或下跌达到或超过20%的，临时停牌时间为30分钟； （二）盘中成交价较前收盘价首次上涨或下跌达到或超过30%的，临时停牌至14:57。 二、盘中临时停牌具体时间以本所公告为准，临时停牌时间跨越14:57的，于当日14:57复牌，并对已接受的申报进行复牌集合竞价，再进行收盘集合竞价。 当某只可转债在深交所单个交易日涨跌幅超过20%会被停牌30分钟，然后继续交易。当日涨跌幅超过30%会被停牌到14:57分，但是最后3分钟依然可进行收盘集合竞价，而在收盘集合竞价时间还可以再涨跌10%，理论上可转债在深交所交易单日涨跌幅可超过40%。而我国A股市场，非上市前5日沪深交易所的创业板和科创板每日涨跌幅限制为20%，其他均为10%。因此在涨跌幅限制上可转债市场更加宽松。 1.2. 可转债的换手率远超股票 通过以上分析可以发现，由于交易规则的差异可转债市场的交易属性相比股票市场更强。如果用换手率指标分析，可以明显发现，可转债市场中交易最活跃10只可转债的换手率远超股票市场中交易最活跃的10只股票。 以202