“药学+临床”综合CRO踏浪而来，凸显成长属性

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 “药学+临床”综合CRO踏浪而来，凸显成长属性 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 公司整体业绩进入收获期，营收利润高增长 公司作为“药学+临床研究”综合CRO领域的先行者，深耕行业多年，具备仿制药药学研究、临床试验及注册申报等一体化竞争优势。研发投入持续增加，技术平台体系完善。公司营收持续高增长，盈利能力不断增强： 2021年营业收入3.47亿元，同比增长80.61%；归母净利润1.11亿元，同比增速达93.52%，收入端和利润端均增长迅速。 ⚫ 双线拓展、模式创新，增强长期业绩弹性 公司开展“受托研发服务+研发技术成果转化”的创新型发展模式，并在盈利模式上引入销售分成的付款方式，深度绑定客户。目前受托研发服务增长强劲，其中临床前药学研究是受托研发服务板块的核心业务， 2021年收入达1.59亿元，同比增速99.47%；自主研发技术成果转化业务盈利能力突出，近年毛利率维持在75%左右的较高水平，未来还有望通过销售分成，进一步增厚利润。 ⚫ 在手订单充足，彰显成长属性 凭借创新发展模式，客户订单齐增长，业绩放量有保障。2018-2021H1，公司客户数量和合同数量快速增加，公司的客户粘性较强。从订单执行情况来看，其中来自于制药企业的的订单金额占比突出，2020年其整体订单的比重为74.22%；来自于医药研发投资机构的订单增长快速，由2018年的329.35万，增长到2020年的5324.14万元，年符合增速达152.85%。2021年末公司在手订单8.93亿元，同比增长76.88%。 ⚫ CDMO业务实现突破，奠定业绩增长新方向 战略进入CDMO板块，公司涉足CDMO业务的初衷是从自身研发项目的需求出发，希望加快内部订单执行效率，加快研发进程；与此同时，承接外部订单，并于CRO业务产生协同效应。目前赛默具备原料+制剂生产能力，剂型全，产能大。2021年下半年，浙江赛默的CDMO业务对外实现收入940.14万元，对内为公司的57个受托研发项目提供CDMO服务，取得了阶段性的突破，预计未来赛默将成为新的业绩贡献板块。 ⚫ 投资建议 我们预计公司2022~2024年营收分别为6.73/10.17/14.27亿元；同比增速为79.7%/51.1%/40.4%；归母净利润分别为2.04/3.14/4.50亿元；净利润同比增速83.4%/54.3%/43.5%；对应2022~2024年EPS为1.88/2.91/4.17元/股；对应估值为41X/27X/19X。考虑公司受托研发和自主研发技术成果转化业务增长稳健，销售分成增厚利润空间，提供长期业绩保障，CDMO板块未来潜力突出，我们首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 政策风险；药物研发不及预期的风险；订单执行不及预期风险；行业竞争加剧风险。 [Table_StockNameRptType] 百诚医药（301096） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-04-06 [Table_BaseData] 收盘价（元） 77.31 近12个月最高/最低（元） 120.00/66.89 总股本（百万股） 108.17 流通股本（百万股） 24.52 流通股比例（%） 22.67 总市值（亿元） 83.62 流通市值（亿元） 83.62 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com -40%-30%-20%-10%0%10%20%12/201/202/203/20百诚医药沪深300 [Table_CompanyRptType1] 百诚医药（301096） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 22 证券研究报告 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 374 673 1017 1427 收入同比（%） 80.6% 79.7% 51.1% 40.4% 归属母公司净利润 111 204 314 451 净利润同比（%） 93.5% 83.4% 54.3% 43.5% 毛利率（%） 67.3% 62.4% 64.1% 66.0% ROE（%） 4.8% 8.1% 11.1% 13.7% 每股收益（元） 1.37 1.88 2.91 4.17 P/E 62.71 41.06 26.61 18.54 P/B 4.01 3.32 2.95 2.54 EV/EBITDA 45.54 26.05 15.34 9.88 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 百诚医药（301096） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 22 证券研究报告 正文目录 1 药学+临床综合CRO领域的先行者 .......................................................................................................................................... 5 1.1 业绩进入收获期，彰显成长属性 ........................................................................................................................................ 6 1.2 定位“药学+临床”，开展“受托研发+自研技术转化” ........................................................................................................ 7 2 双线拓展、模式创新，增强长期业绩弹性 ............................................................................................................................... 9 2.1 受托研发服务：具备一体化优势，收入增长强劲 ............................................................................................................ 9 2.2 自主研发成果转化：品种储备丰富，布局多疾病领域 .................................................................................................. 11 2.3 拓宽盈利模式：销售分成增厚公司业绩 .......................................................................................................................... 13 2.4 CDMO：实现突破，奠定业绩增长新方向 ...................................................................................................................... 14 3 行业态势向好，需求稳定 ......................................................................................................................................................... 14 3.1 仿制药依旧占据药品市场半壁江山 ................................................................................................................................ 14 3.2 集采政策带来增量市场，高速增长期已过但需求持续 ................................................................................................ 15 3.3 MAH制度进一步提升药物研发外包率 ......................................................................................................................... 16 4 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................. 17 4.1 盈利预测 ............................................................................................................................................................................ 17 4.2 投资逻辑与建议 ................................................................................................................................................................ 19 风险提示： ..................................................................................................................................................................................... 19 财务报表与盈利预测 .............................................................................................................