批发零售业：企业境外发行上市规则意见稿点评-政策鼓励开放与多元融资方向明确

事件：近日证监会发布企业境外发行上市规则，整体方向为，在明确企业信息安全责任，维护信息安全的基础上，统筹开放与安全理念，继续鼓励和支持企业包括境外融资上市在内的多元渠道融资。 政策统筹开放与安全方向明确，短期估值有望修复。①鼓励企业自由选择上市和融资地点的政策方向不变，政策方向清晰。②多元且畅通的融资以及资金退出途径是保障金融市场繁荣和企业正常经营的重要保障，一二级市场，创业企业及已上市中概股均受益；③尽管仍未尘埃落定，但对相关退市风险预期的边际缓释将在短期提振情绪，并驱动股价反弹。 三重压力致中概下跌，长期隐忧仍待明确。①目前中概股电商及互联网平台同时面临监管、基本面、交易层面的双重压力。②其中交易层面：退市风险，以及潜在的外资投资限制，是导致2022年2月下旬以来超跌的核心原因。市场此前对赴海外融资上市，以及已上市企业的政策态度不清晰，并明显给予不确定性折价。③目前阿里、京东、携程、华住等龙头均已在港股二次上市，但相关交易量以及定价权仍以美股为主。二次上市只解决“可交易”问题，并不解决：1）无法/不愿前往香港市场进行交易的部分资金阶段性降低仓位，退出相关较高风险的中概股，并由此导致交易层面的短期冲击；2）潜在的外资投资限制，并由此影响海外资金投资决策。以上两个问题构成对现阶段中概股近期波动的主要交易因素影响。 未来趋势：融资选择多元，核心标的回港趋势不变，股东结构或变化。①更多中概选择香港二次上市（Secondary），或双重上市（Due Primary，更严格，无法跨市场流通)，双重上市具备进入沪深港通条件；②中小创业企业海外上市融资政策方向清晰，合规成本降低；但涉及核心用户数据的重要企业，以及相关科技企业，未来选择港股和A股依然是大趋势；③存量中概股股东结构将经历变化，并由此带来定价权和估值体系变化。④投资建议：港股及美股电商经历较长时间调整，目前股价和估值处于历史较低水平，但更应关注产业生命周期切换阶段估值体系的变化，从野蛮生长的扩张期，进入到精益增长阶段，关注真正具备成为生活服务和零售消费基础设施的行业，以及具备强组织能力，盈利能力能持续改善的标的，推荐标的：美团-W、华住集团-SW、京东集团-SW、阿里巴巴-SW。 风险提示：部分海外资金投资受限风险，电商行业竞争持续加剧拖累利润率水平，部分标的因不符合标准无法回港交易风险。