公司简评报告：Q1业绩预告超预期，FPGA有望持续高增长

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521050001 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 杨宇轩 电子行业研究助理 yangyuxuan123@sczq.com.cn 电话：010-81152680 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 52.80 一年内最高/最低价（元） 54.30/35.00 市盈率（当前） 83.59 市净率（当前） 13.70 总股本（亿股） 8.15 总市值（亿元） 430.06 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  业绩表现大幅超预期，国产替代需求旺盛   核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2021年Q1业绩预告，2021年Q1实现收入7.5-8.2亿元（+49.40-63.34%），实现归母净利润1.95-2.5亿元（+125.72-189.38%），实现扣非归母净利润1.90-2.45亿元（+166.87-244.12%）。 ⚫ 受益于下游应用需求旺盛，公司业绩实现大幅增长。公司是国内最早推出28nm工艺制程的亿门级FPGA厂商。目前下游应用需求旺盛，公司持续加强产能保障力度，为业务持续增长提供了坚实基础。安全与识别、非挥发存储器、智能电表芯片、FPGA四大类产品线收入均实现不同程度增长。Q1相对淡季，据此推算2022收入将超预期。 ⚫ 受益于涨价落地和新品推出，综合毛利率显著提升。受益于新产品推出和部分产品单价上调，综合毛利率较上年增加12.95个百分点。从去年全年来看，2021年毛利率59%，较上年提高13个百分点。 ⚫ 持续重视研发投入，拓宽技术护城河。公司一季度研发人员的职工薪酬（包括员工股份）较上期有所增长。从去年全年来看，2021年公司研发费用6.91亿元，同比增长40.99%，研发费用率26.8%，净利润率21.7%，研发费用波动对净利润还是有较大影响。 ⚫ 未来军用、5G基站、汽车电子的进一步放量将带动业绩持续高增长。多数军用电子设备对FPGA需求强烈，但赛灵思和英特尔合计市占率高达83%。目前出于自主可控需求，军用领域对国产替代需求显著提升，国内企业面临历史机遇。5G基站尚处于铺设初期，且5G基站信号衰减较4G基站更快，5G基站需求量比4G时期会有一个较为明显的增长，经测算，未来几年中国通信领域FPGA约有近100亿市场增量。随着汽车传感器数量激增，对算力需求也呈几何级增长，FPGA作为ADAS解决方案的重要组成部分，渗透率也将不断提升。 ⚫ 盈利预测：我们预计2022-2024年，公司营收上调为35.63/45.72/58.28亿元（+38.2%/28.3%/27.5%）；归母净利润分别为6.93/8.96/10.95亿元（+34.6%/29.4%/22.2%）。最新收盘价对应PE分别为62/48/39倍，公司深耕FPGA和存储领域，下游需求旺盛，业绩有望实现持续快速增长，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：市场需求不及预期；新品研发不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 25.77 35.63 45.72 58.28 同比增速（%） 52.4% 38.2% 28.3% 27.5% 归母净利润（亿元） 5.14 6.93 8.96 10.95 同比增速（%） 287.2% 34.6% 29.4% 22.2% EPS(元/股) 0.63 0.85 1.10 1.34 PE（倍） 84 62 48 39 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.24-Aug21-Sep8-Nov26-Dec12-Feb1-Apr复旦微电沪深300 [Table_Title] Q1业绩预告超预期，FPGA有望持续高增长 [Table_ReportDate] 复旦微电(688385)公司简评报告 | 2022.04.02 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 公司Q1业绩预告超预期 事件：公司发布2021年Q1业绩预告，2021年Q1实现收入7.5-8.2亿元（+49.40-63.34%），实现归母净利润1.95-2.5亿元（+125.72-189.38%），实现扣非归母净利润1.90-2.45亿元（+166.87-244.12%）。 受益于下游应用需求旺盛，公司业绩实现大幅增长。公司是国内最早推出28nm工艺制程的亿门级FPGA厂商，填补了国内相关技术空白。目前国内半导体行业景气延续至Q1，下游应用需求旺盛，公司持续加强产能保障力度，为业务持续增长提供了坚实基础。同时公司抓住行业机遇，积极开拓市场与新客户，安全与识别、非挥发存储器、智能电表芯片、现场可编程门阵列（FPGA）四大类产品线收入均实现不同程度增长。Q1相对淡季，若完全按照21年四个季度的营收走势，不考虑产线扩展，22年营业收入也将达33.4亿。 图 1 2021公司各季度营收走势与2022各季度营收预测 资料来源：Wind，首创证券 2 下游景气和技术壁垒推动毛利率持续抬升 未来军用、5G基站、汽车电子的进一步放量将带动业绩持续高增长。多数军用电子设备对FPGA需求强烈，但赛灵思和英特尔合计市占率高达83%。目前出于自主可控需求，军用领域对国产替代需求显著提升，国内企业面临历史机遇。5G基站尚处于铺设初期，且5G基站信号衰减较4G基站更快，5G基站需求量比4G时期会有一个较为明显的增长，经测算，未来几年中国通信领域FPGA约有近100亿市场增量。随着汽车的智能化程度不断提高，传感器数量激增，对算力需求也呈几何级增长，FPGA作为ADAS解决方案的重要组成部分，渗透率也将不断提升。 持续重视研发投入，拓宽技术护城河。公司一季度研发人员的职工薪酬（包括员工股份）较上期有所增长。从去年全年来看，2021年公司研发费用6.91亿元，同比增长40.99%，研发费用率26.8%，净利润率21.7%，研发费用波动对净利润还是有较大影响。 50,201.1 62,665.3 70,312.7 74,547.1 78500020000400006000080000100000120000140000Q1Q2Q3Q42021A2022E 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 2 2016A-2021A公司研发投入及增速情况 资料来源：Wind，首创证券 受益于涨价落地和新品推出，综合毛利率显著提升。受益于新产品推出和部分产品单价上调，综合毛利率较上年增加12.95个百分点。从去年全年来看，2021年毛利率59%，较上年提高13个百分点。 2021年，公司四大产品线中，安全与识别芯片业务毛利率为51.1%，毛利占比29.1%；非挥发存储器业务毛利率为55.7%，毛利占比为26.4；智能电表芯片业务毛利率为56.6%，毛利占比11.0%；FPGA芯片业务毛利率高达84.7%，毛利占比23.8%；集成电路测试服务毛利率达53.9%，毛利占比8.6%。 图 3 各产品线毛利率变化情况 图 4 各产品线毛利占比及其变化情况 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%010020030040050060070080020162017201820192020研发投入（百万元）yoy（%）20.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.0020172018201920202021安全识别芯片非挥发性存储器智能电表芯片FPGA及其他芯片0%20%40%60%80%100%20172018201920202021安全识别芯片非挥发性存储器智能电表芯片FPGA及其他芯片 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,042 3,355 3,515 4,553 经营活动现金流 602 409 572 727 现金 802 799 183 236 净利润 514 693 896 1,095 应收账款 452 884 1,089 1,344 折旧摊销 210 140 217 265 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 3 -2 -3 -1 预付账款 84 10 75 117 投资损失 3 2 2 2 存货 916 1,106 1,403 1,891 营运资金变动 -174 -540 -649 -769 其他 416 30 37 52 其它 2 57 30 39 非流动资产 1,123 1,382 1,628 1,763 投资活动现金流 -1,183 -7 -463 -400 长期投资 76 76 76 76 资本支出 -393 -511 -449 -397 固定资产 568 947 1,186 1,274 长期投资 -5 0 0 0 无形资产 75 67 61 55 其他 -785 504 -14 -3 其他 349 237 250 253 筹资活动现金流 719 -405 -725 -272 资产总计 4,165 4,737 5,143 6,316 短期借款 53 18 18 18 流动负债 713 443 1,794 3,594 长期借款 53 18 18 18 短期借款 0 0 0 0 其他 -29 1,631 1,064 2,359 应付账款 200 255 317 422 现金净增加额 138 -3 -616 54 其他 31 31 31 31 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债 85 120 134 149 成长能力 长期借款 18 36 55 73 营业收入 52.4% 38.2% 28.3% 27.5% 其他 67 84 79 76 营业利润 237.2% 34.6% 29.4% 22.2% 负债合计 798 563 1,928 3,743 归属母公司净利润 287.2% 34.6% 29.4% 22.2% 少数股东权益 227 287 365 461 获利能力 归属母公司股东权益 3,140 3,887 2,850 2,112 毛利率 58.9% 59.6% 60.1% 59.4% 负债和股东权益 4,165 4,737 5,143 6,316 净利率 21.7% 21.1% 21.3% 20.4% 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E ROE 15.3% 16.6% 27.9% 42.6% 营业收入 2,577 3,563 4,572 5,828 ROIC 19.1% 20.0% 24.5% 24.5% 营业成本 1,059 1,438 1,825 2,364 偿债能力 营业税金及附加 12 14 18 25 资产负债率 19.2% 23.8% 26.7% 27.1% 营业费用 172 237 305