台湾市场策略：如果中美真的同意停战呢？

台灣股市| 台股策略 請參閱末頁之免責宣言 1 Fubon Research 2018 年11月 27 日 Chart 資料來源: 富邦投顧 朱家麟 (886-2) 6600-7933 george.chu@fubon.com 廖顯毅 (8862) 6600 5930 arthur.liao@fubon.com 台灣市場策略 如果中美真的同意停戰呢？ 短期股價反彈但長期趨勢不變 如果中美雙方在11月/ 12月在布宜諾斯艾利斯舉行的G20高峰會上達成讓步，我們認為部分精選的台灣個股可能出現反彈， 但相信未來幾年兩國技術和貿易戰將持續拉鋸，一些趨勢是無法逆轉的。我們的分析師廖顯毅表示台灣的ODM廠正將指定銷往美國的伺服器、網通設備和各式筆電個人電腦生產移出中國，但是蘋果供應商並沒有遷移。非科技公司早已將部分產線從中國移到東南亞以降低工資，並可能加速行動。部分個股如亞德客（1590，降低持股）、上銀（2049，降低持股），貿聯（3665，增加持股）、聯亞（3081，中立）、IET（4971，中立）和眾達（4977 ，增加持股）等可能出現短期反彈。 續爭主導地位 我們認為美國將繼續採取非關稅措施來防堵或減緩中國推動其製造業和技術業升級。 今年6月中興通訊同意向美國政府支付14億美元的罰款，並允許美國監理機構監督其違反對伊朗和北韓的貿易制裁的經營行為。 11月份美國起訴聯電（2303，降低持股）和福建晉華涉嫌盜用美光的智慧財產權，聯電和晉華於2016年5月啟動一項研發DRAM技術的專案。2017年11月美國就特定新興技術，包括生物技術、人工智慧（AI）和機器學習、機器人、先進監視和量子計算等是否應基於國家安全考量受出口管制徵求公眾意見。 PC ODM廠移出中國 我們不認為ODM廠遷廠會有龐大資本支出循環， 相信他們可以選擇將設備從中國整裝遷往台灣、墨西哥或東南亞，然而這樣的舉動會引起為了創造就業機會而向ODM廠提供賦稅優惠和廉價土地的地方政府不必要的關注，廖分析師指出2012年鴻海從深圳遷廠到鄭州，當時設備搬遷已是敏感問題，需要中央政府的調解。經過與供應商討論後，我們預估由於美國佔IT市場的30％，30％與PC和伺服器相關產能將移出中國。展望未來，大多數台灣ODM廠表示無論川普總統與習近平之間近期是否達成任何停戰協議，認為中美在未來幾年技術和貿易戰恐將持續拉鋸，將產能移出中國的意願強烈。 持平 台灣股市| 台股策略 請參閱末頁之免責宣言 2 遷廠並不必然增加龐大資本支出 但是台灣ODM廠可能只會購買表面黏著技術機器，以便最後在電路板焊裝零組件，而關鍵零件- 需要工具機和加工設備 -如機殼和結構件等可能會留在中國。根據我們的分析師黃韻庭表示，可成（2474，中立）和鴻準（2354，降低持股）尚未表態將把生產移出中國，我們相信從駭客和安防的角度來看，將PCB及伺服器、筆電和網通產品的最後組裝線移到中國之外已經足夠。 iPhone供應鏈仍留在中國 廖顯毅分析師在最近與EMS廠和零組件供應商的討論中發現iPhone、iPad和Mac將繼續在中國生產，目前尚未計劃將產線外移。中國的大多數EMS廠都位於龐大供應鏈群聚中心的上海地區， 由於以下原因，我們認為iPhone組裝和製造不太可能從中國移出： z 只有20％的iPhone組裝程序是自動化的，表示仍需要相當大的人力。 z 還有iPhone出貨量的每季波動劇烈，很難在台灣或美國找到充足可靠的勞工來源。 z iPhone零件精準度要求比筆電和桌機更高，也難以重遷到台灣或美國。 非科技業 - 正從中國移出中 過去十年來由於勞動成本增加了兩位數，依賴大量勞工的傳統非科技業一直將產能移出中國，我們預期隨著更多產能移到越南和印尼等低成本地區，該趨勢將加速進行。 豐泰（9910，未評等）是台灣最大的製鞋廠之一，目前在中國的產量僅剩11％、印尼13％、印度24％及越南為52％。大型成衣製造商聚陽（1477，買進）目前在越南的產能佔40％、印尼30％、柬埔寨20％，中國僅有6％。 影響個股：可能出現短期反彈 亞德客和上銀在中國製造業的營收占比都相當高（分別佔營收的90％以上和40-50％），並且3Q18季報都顯示隨著中美貿易緊張局勢升高，訂單和銷售都趨緩，而貿聯因主要客戶特斯拉可能受惠於中國更有利的貿易政策，其股價應會反彈。聯亞、IET和眾達是美國光通訊供應鏈的一部分，原先受中興通訊零組件禁售案影響可望受惠於氛圍紓解。 台灣股市| 台股策略 請參閱末頁之免責宣言 3 圖表1: 富邦個股評價一覽表 公司 代碼 市值 富邦 股價 TP EPS PE (x) PB (x) ROE (%) 殖利率 (%) (百萬美元) 評等 (元) (元) FY18F FY19F FY18F FY19F FY18F FY19F FY18F FY19F FY18F FY19F 上銀 2049 TT 2,135 降低持股 220 179 18.6 11.3 11.8 19.4 2.7 2.4 27.2 13.1 1.6 1.6 亞德客 1590 TT 1,761 降低持股 288 200 14.1 14.1 20.4 20.4 3.1 2.8 15.8 14.3 1.4 1.4 貿聯 3665 TT 677 增加持股 177 213 11.1 14.5 15.9 12.2 2.6 2.3 16.8 20.1 4.1 5.6 聯亞 3081 TT 627 中立 213 220 7.5 8.8 28.6 24.2 4.9 4.5 17.7 19.5 2.4 3.1 IET 4971 TT 52 中立 44 45 1.8 2.5 24.6 17.8 1.1 1.1 4.5 6.2 2.7 2.9 眾達 4977 TT 132 增加持股 69 85 4.9 6.0 13.9 11.5 2.4 2.3 17.6 20.5 6.1 6.5 資料來源：富邦投顧，以 2018/11/22收盤價為準。 台灣股市| 台股策略 請參閱末頁之免責宣言 4 圖表2:美國課徵中國進口產品關稅 項目 訴求 公布與實施日期 產品和關稅 提高鋼鋁關稅 232條款 z 3/8宣布 z 3/23實施 z 鋼鐵關稅25% z 鋁關稅15% z 巴西、阿根廷與澳洲取得豁免。韓國僅鋼鐵豁免，鋁進口仍需課徵10%稅率 對進口汽車進行調查 232條款 z 5/22宣布 z 270日內提出報告 z 汽車關稅由現行的2.5% 再加徵25%關稅 對價值500億美元的1097項中國科技產品加徵25%關稅 301條款 z 5/29宣布 z 6/15公布清單 z 7/6實施第一階段818項商品共340億美元 z 8/23實施第二階段279項商品共160億美元 z 科技產品與「中國製造2025」相關的產品 電機、機械、塑膠、機車、汽車零件、鋼鐵製品、半導體 z 以「外國投資風險審查現代化法案」(FIRRMA)，擴大美國海外投資委員會(CFIUS)職權，加強審查甚至禁止可能威脅國安的外國投資。對價值2000億美元的5745項中國產品加徵10%關稅 301條款 z 7/10宣布 z 8/20-27公聽會 z 9/6最後諮詢期 z 9/17公布最終清單 z 9/24起課徵10%關稅 z 2019/1/1起課徵25%關稅 z 《中國製造2025》相關商品，魚肉、蔬菜、海鮮、水果、家具、織品布料、多種金屬、礦物、化學品、塑化橡膠皮革產品、機械設備零件 資料來源：富邦投顧整理 圖表3: 中國對美國進口產品課徵關稅 項目 訴求 公布與實施日期 產品和關稅 對自美進口的128項商品(30億美元)包含水果、無縫鋼管及豬肉加徵15%與25%關稅反制 232條款 z 3/23公布 z 4/3實施 z 水果等項目原稅率10-30%加徵15%後為25%-45% z 無縫鋼管原稅率4-5%加徵15%後為19%-20% z 豬肉產品原稅率為12-20%加徵25%後為27%-45% 對自美進口的878項商品 加徵25%關稅(500億美元) 反制 301條款 z 6/16 公布清單 z 7/6實施第一階段545項的340億美元商品 z 8/23實施第二階段333項的160億美元商品 z 第一階段包括大豆、水果、牛肉、豬肉、海鮮及汽車等商品。 z 第二階段包括能源(煤油、柴油等)、化工品、醫療設備，以及客車、貨車、摩托車、自行車等車輛 對自美進口600億美元的5207項產品加徵5%及10%關稅 反制 301條款 z 8/3公布初步清單 z 9/18公布最終清單 z 9/24實施 z 加徵5%稅率-化工品、專業車輛、車輛零組件、航空航太及部分醫療設備等662項產品，以及部分的食品、塑橡膠、金屬、機電等974項產品。 z 加徵10%稅率-農產品、礦產品、液化天然氣、紙類、紡織、金屬、機械、電子、光學精密儀器、家電、傢俱等3571項產品。 資料來源：富邦投顧整理 台灣股市| 台股策略 請參閱末頁之免責宣言 5 免責宣言 分析師認證 負責分析師（或者負責參與的分析師）確認： 1. 本研究報告的內容係反映分析師對於相關證券的個人看法。 2. 分析師的報酬與本研究報告內容表述的個別建議或觀點無關。 免責聲明 本研究報告所載資料僅供參考，並不構成要約、招攬、邀請、宣傳、誘使，或任何不論種類或形式之表示、建議或推薦買賣本研究報告所述的任何證券。所載資料乃秉持誠信原則所提供，並取自相信為可靠及準確之資料來源。然而，有關內容及看法並未考慮個別投資人之投資目標，財務狀況及特別需求。本研究報告所載述的意見可隨時予以更改或撤回，恕不另行通知。本公司及任何關係企業等，皆有可