业绩符合预期，生长激素粉针中标广东联盟集采

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 安科生物（300009） 证券研究报告 2022年04月06日 投资评级 行业 医药生物/生物制品 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 9.59元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,638.47 流通A股股本(百万股) 1,171.90 A股总市值(百万元) 15,712.88 流通A股市值(百万元) 11,238.50 每股净资产(元) 1.70 资产负债率(%) 20.86 一年内最高/最低(元) 21.10/9.21 作者 杨松 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 张雪 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020004 zhangxue@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《安科生物-季报点评:生长激素加速增长，研发项目进展顺利》 2020-10-30 2 《安科生物-半年报点评:上半年业绩增长10.30%，水针下半年有望加速放量》 2020-08-27 3 《安科生物-季报点评:一季度业绩稳健 增 长 ， 未 来 发 展 值 得 期 待 》 2020-05-07 股价走势 业绩符合预期，生长激素粉针中标广东联盟集采 事件： 3月31日，公司发布2021年年度报告， 2021年实现营业收入21.69亿元，同比增长27.47%，实现归母净利润2.07亿元，同比下降42.44%，实现扣非后归母净利润1.58亿元，同比下降50.08%。 点评： 主营业务收入持续高增长，子公司商誉减值影响利润 母公司安科生物主营产品为人生长激素、人干扰素α2b等生物制品，2021年营业收入12.56亿元，同比增长43.08%，净利润3.75亿元，同比增长10.55%。其中，生长激素单品销售收入首次突破10亿元。此外，子公司化学药品（安科恒益）、中成药（余良卿）等板块产品销售收入均呈现稳定增长趋势。“聚焦主业、激发活力”的经营方针显现成效。公司净利润不达预期，主要是对子公司苏豪逸明、中德美联计提商誉减值准备约3.23亿元，两家公司未来经营状况和盈利能力存在不确定性。 公司生长激素两款粉针均顺利中标广东集采 2022年3月广东联盟集采落地，生长激素粉针剂型有4家企业中选，其中，联合赛尔、金赛药业拟中选，中山未名和公司拟备选。相比此前披露最高有效申报价，粉针平均降幅达到51.32%，公司两个粉针规格降价幅度均为18.75%，降价幅度较小。公司在以量换价的基础上进行产品价格下调，未来将积极提高产品品牌影响力和服务水平，从而提升产品渗透率和销售量，降低价格下降带来的销售影响。水针产品未有中选企业，预计产品销售不受影响。 生产线项目落地增强供给能力，抗肿瘤产品有望成为业绩新增长点 2021年，公司生长激素新增获批了两个适应症：1）特发性身材矮小（ISS）； 2）特纳综合征。其中，公司生长激素是国内首个获批ISS适应症的产品，公司也是目前国内生长激素获批适应症最多的企业。水针新增获批2种规格，将更好满足临床和市场需求。公司北区年产2000万支注射用人生长激素的新增生产线也于2022年3月获批，将有效解决现有产能瓶颈问题，提升人生长激素供给能力。此外，在抗肿瘤领域，公司首款抗体药物注射用重组人HER2单克隆抗体上市许可申请获NMPA受理，是国内第二个曲妥珠单抗生物类似药申报上市品种，第二款单抗药物也已准备申报生产，产品逐渐丰富，有望成为公司未来新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级：我们预计疫情对收入的影响或持续，相应调整未来3年预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为26.96/33.37/40.91亿元（2022年前值为31.00亿元），归母净利润分别为6.68/8.66/11.02亿元（2022年前值为6.71亿元）。维持“增持”评级。 风险提示：医药行业政策变化、产品降价风险、新药研发不达预期等 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,701.42 2,168.77 2,696.00 3,336.83 4,090.51 增长率(%) (0.65) 27.47 24.31 23.77 22.59 EBITDA(百万元) 610.22 1,221.00 877.22 1,241.62 1,489.47 净利润(百万元) 358.96 206.63 668.34 865.53 1,101.80 增长率(%) 188.40 (42.44) 223.45 29.50 27.30 EPS(元/股) 0.22 0.13 0.41 0.53 0.67 市盈率(P/E) 43.77 76.04 23.51 18.15 14.26 市净率(P/B) 5.54 5.64 4.55 3.64 2.90 市销率(P/S) 9.24 7.25 5.83 4.71 3.84 EV/EBITDA 31.38 16.57 16.39 10.52 8.37 资料来源：wind，天风证券研究所 -39%-29%-19%-9%1%11%21%31%2021-042021-082021-12安科生物创业板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 248.07 322.56 799.46 1,976.14 2,546.06 营业收入 1,701.42 2,168.77 2,696.00 3,336.83 4,090.51 应收票据及应收账款 405.50 434.03 776.86 688.52 1,050.49 营业成本 361.08 432.42 460.73 579.59 670.79 预付账款 11.34 16.47 17.15 23.69 22.77 营业税金及附加 16.38 19.47 21.57 29.60 35.24 存货 155.12 181.25 147.11 290.42 211.67 营业费用 679.54 812.44 889.68 1,227.95 1,462.50 其他 821.32 967.31 881.82 856.87 1,053.64 管理费用 114.61 132.64 134.80 233.58 245.43 流动资产合计 1,641.35 1,921.62 2,622.41 3,835.64 4,884.62 研发费用 128.76 166.54 137.50 253.60 277.87 长期股权投资 133.14 124.94 124.94 124.94 124.94 财务费用 (11.76) (7.09) 0.00 0.00 0.00 固定资产 629.86 625.84 565.30 504.76 444.22 资产减值损失 (35.12) (362.62) (10.00) (40.41) (13.90) 在建工程 136.79 228.75 228.75 228.75 228.75 公允价值变动收益 1.48 19.34 (262.18) 121.80 6.20 无形资产 475.66 503.26 486.12 468.97 451.82 投资净收益 (2.23) 6.10 10.00 4.62 6.91 其他 488.07 264.67 180.37 195.68 209.86 其他 24.63 652.09 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,863.53 1,747.46 1,585.47 1,523.10 1,459.59 营业利润 424.04 297.44 789.54 1,098.53 1,397.88 资产总计 3,504.88 3,669.09 4,207.88 5,358.73 6,344.21 营业外收入 1.34 0.30 0.62 0.75 0.75 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 9.25 2.62 3.87 4.56 5.07 应付票据及应付账款 109.33 141.11 121.23 220.70 168.03 利润总额 416.14 295.12 786.29 1,094.72 1,393.57 其他 349.78 466.17 401.35 581.97 513.36 所得税 69.60 91.73 117.94 229.20 291.76 流动负债合计 459.11 607.28 522.57 802.67 681.39 净利润 346.53 203.39 668.34 865.53 1,101.80 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (12.42) (3.24) 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 358.96 206.63 668.34 865.53 1,101.80 其他 103.75 138.73 113.40 118.63 123.59 每股收益（元） 0.22 0.13 0.41 0.53 0.67 非流动负债合计 103.75 138.73 113.40 118.63 123.59 负债合计 576.29 765.52 635.97 921.30 804.97 少数股东权益 92.85 116.97 116.97 116.97 116.97 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 1,365.39 1,638.47 1,638.47 1,638.47 1,638.47 成长能力 资本公积 442.64 186.87 186.87 186.87 186.87 营业收入 -0.65% 27.47% 24.31% 23.77% 22.59% 留存收益 1,027.71 961.26 1,629.61 2,495.13 3,596.94 营业利润 156.76% -29.86% 165.45% 39.14% 27.25% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 188.40% -42.44% 223.45% 29.50% 27.30% 股东权益合计 2,928.59 2,903.56 3,571.91 4,437.44 5,539.24 获利能力 负债和股东权益总计 3,504.88 3,669.09 4,207.88 5,358.73 6,344.21 毛利率 78.78% 80.06% 82.91% 82.63% 83.60% 净利率 21.10% 9.53% 24.79% 25.94% 26.94% ROE 12.66% 7.42% 19.34% 20.03% 20.32% ROIC 17.71% 10.31% 42.70% 41.03% 66.28% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 346.53 203.39 668.34 865.53 1,101.80 资产负债率 16.44% 20.86% 15.11% 17.19% 12.69% 折旧摊销 70.29 85.20 77.68 77.68 77.68 净负债率 -7.99% -11.00% -22.09% -44.32% -45.83% 财务费用 (11.92) (6.06) 0.00 0.00 0.0