公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 长春高新（000661） 证券研究报告 2022年03月23日 投资评级 行业 医药生物/生物制品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 173.24元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 404.72 流通A股股本(百万股) 380.74 A股总市值(百万元) 70,113.74 流通A股市值(百万元) 65,958.87 每股净资产(元) 36.01 资产负债率(%) 23.45 一年内最高/最低(元) 523.00/152.00 作者 杨松 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 张雪 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020004 zhangxue@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《长春高新-公司点评:拟回购股份用于核心团队股权激励，彰显发展信心》 2021-11-24 2 《长春高新-季报点评:业绩表现亮眼，持续保持生产激素行业龙头地位》 2021-11-05 3 《长春高新-半年报点评:生长激素持续高增长，新适应症提高产品天花板》 2021-09-04 股价走势 生长激素粉针广东联盟中标理想，适应症开拓加速 事件： 近日公司发布2021年年度报告， 2021年实现营业收入 107.47 亿元，同比增长 25.30%，实现归母净利润 37.57 亿元，同比增长 23.33%。扣非后归母净利润37.42亿元，同比增长26.76%。第四季度公司营业收入25.08亿元，同比增长15.17%，归母净利润6.10亿元，同比下降22.4 %。 点评： 生长激素销售持续高速增长，成人适应症开拓提升市场空间 子公司金赛药业生长激素销量高速增长，2021年实现营业收入81.98亿元（+41％），归母净利润36.84亿元（+33％）。其中，①粉针收入占比约10%，收入增长近40%；②水针占比70%以上，收入增长30%以上；③长效水针占比18%以上，收入增长110%以上，我们认为，公司在长效生长激素产品的市场推广有望持续提升长效产品占比。公司分别增加多项新适应症，用于治疗特发性矮小并逐步拓展成人生长激素相关适应症，市场空间广阔。 粉剂中选广东集采，水剂面向非公渠道 近日，广东省药品交易中心公示广东联盟双氯芬酸等药品集中带量采购（第一批）拟中选/备选结果，公司生长激素粉针剂顺利中标。金赛药业（三个规格：10IU、2.5IU、4IU）进入拟中选名单，本次带量采购拟中选或备选企业共4家，涉及共10款产品。由于粉针剂在公司业务占比较小，影响有限，而长春高新、安科生物和诺和诺德作为国内三家主要生长激素供应商，均放弃水针剂集采，未来水针剂销售转向市场广阔的非公立医院渠道。 百克生物销售受疫情影响，推动带状疱疹减毒活疫苗等项目临床研究进展 子公司百克生物2021年实现营业收入12.02亿元（-16.6％），实现归母净利润2.44亿元（-41.77％），整体业绩同比下滑，主要系鼻喷流感疫苗和水痘疫苗销售受到疫情影响，预计2022年有所恢复。公司持续加大研发投入，推动带状疱疹减毒活疫苗等项目临床研究进展，同时加速推进全人源抗狂犬病单克隆抗体等重点在研项目。 地产及中药业务企稳，各项业务均衡发展 公司不断布局中药和房地产板块，2021年子公司华康药业营业收入 6.42亿元（+10%），归母净利润 0.43亿元，同比变化不大。高新地产营业收入 6.63亿元（-8%），归母净利润 0.86亿元（-37％）。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为140.26/172.47/204.89亿元，归母净利润分别为50.35/62.04/74.43亿元。维持“买入”评级。 风险提示：医药行业政策变化、产品降价风险、新品推广不达预期等 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,576.60 10,746.72 14,026.01 17,246.50 20,489.41 增长率(%) 16.31 25.30 30.51 22.96 18.80 EBITDA(百万元) 4,420.52 5,939.09 7,400.91 8,612.77 9,874.67 净利润(百万元) 3,046.59 3,757.47 5,034.89 6,203.75 7,443.21 增长率(%) 71.64 23.33 34.00 23.22 19.98 EPS(元/股) 7.53 9.28 12.44 15.33 18.39 市盈率(P/E) 23.01 18.66 13.93 11.30 9.42 市净率(P/B) 6.41 4.81 3.61 2.80 2.19 市销率(P/S) 8.18 6.52 5.00 4.07 3.42 EV/EBITDA 40.62 18.00 8.15 6.98 5.18 资料来源：wind，天风证券研究所 -59%-46%-33%-20%-7%6%19%32%2021-032021-072021-11长春高新沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 3,964.67 5,749.12 12,676.01 13,756.34 23,632.72 营业收入 8,576.60 10,746.72 14,026.01 17,246.50 20,489.41 应收票据及应收账款 1,511.74 1,568.65 1,875.95 2,771.74 2,853.75 营业成本 1,141.55 1,331.98 1,593.40 2,025.46 2,531.79 预付账款 854.71 967.12 653.23 1,643.55 1,366.85 营业税金及附加 116.74 134.71 231.49 276.03 188.50 存货 3,012.58 4,360.09 1,726.15 6,785.44 4,436.30 营业费用 2,582.39 3,064.03 3,646.76 4,622.06 5,470.67 其他 1,738.63 1,395.83 2,604.05 2,809.57 3,382.09 管理费用 478.65 632.96 701.30 931.31 1,249.85 流动资产合计 11,082.32 14,040.81 19,535.38 27,766.63 35,671.71 研发费用 474.61 884.50 855.59 1,138.27 1,475.24 长期股权投资 828.10 977.18 977.18 977.18 977.18 财务费用 (65.04) (89.25) (220.28) (337.51) (477.41) 固定资产 1,988.39 2,223.19 2,035.50 1,847.81 1,660.12 资产减值损失 (6.68) (125.17) (34.25) (46.79) (53.22) 在建工程 739.68 2,042.57 2,042.57 2,042.57 2,042.57 公允价值变动收益 19.52 1.10 56.53 14.13 (36.30) 无形资产 1,221.58 1,822.87 1,705.97 1,589.06 1,472.15 投资净收益 (34.36) (34.78) 11.10 (2.32) (15.09) 其他 984.56 1,409.16 1,003.77 1,045.03 1,101.75 其他 (66.75) 231.19 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 5,762.30 8,474.96 7,764.98 7,501.64 7,253.77 营业利润 3,935.96 4,715.44 7,251.13 8,555.89 9,946.15 资产总计 16,844.62 22,515.77 27,300.36 35,268.27 42,925.49 营业外收入 10.99 7.81 7.51 7.36 8.42 短期借款 660.00 80.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 33.65 106.56 70.26 67.43 69.48 应付票据及应付账款 313.92 623.75 141.89 956.56 477.16 利润总额 3,913.30 4,616.70 7,188.38 8,495.81 9,885.09 其他 1,839.40 2,388.93 3,589.41 4,093.91 4,497.89 所得税 605.64 719.23 1,138.26 1,350.56 1,581.62 流动负债合计 2,813.32 3,092.68 3,731.29 5,050.47 4,975.05 净利润 3,307.65 3,897.46 6,050.12 7,145.25 8,303.48 长期借款 329.42 712.40 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 261.07 139.99 1,015.22 941.50 860.27 应付债券 450.00 450.00 225.00 281.25 351.56 归属于母公司净利润 3,046.59 3,757.47 5,034.89 6,203.75 7,443.21 其他 274.45 341.22 351.60 399.13 341.60 每股收益（元） 7.53 9.28 12.44 15.33 18.39 非流动负债合计 1,053.87 1,503.62 576.60 680.38 693.16 负债合计 4,521.39 5,278.95 4,307.89 5,730.85 5,668.21 少数股东权益 1,392.23 2,663.09 3,588.09 4,456.82 5,258.50 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 404.72 404.72 404.72 404.72 404.72 成长能力 资本公积 2,870.11 3,361.48 3,401.93 3,371.60 3,374.12 营业收入 16.31% 25.30% 30.51% 22.96% 18.80% 留存收益 7,659.91 11,081.21 15,668.64 21,392.91 28,329.17 营业利润 36.85% 19.80% 53.77% 17.99% 16.25% 其他 (3.73) (273.69) (70.90) (88.63) (109.24) 归属于母公司净利润 71.64% 23.33% 34.00% 23.22% 19.98% 股东权益合计 12,323.23 17,236.82 22,992.47 29,537.42 37,257.27 获利能力 负债和股东权益总计 16,844.62 22,515.77 27,300.36 35,268.27 42,925.49 毛利率 86.69% 87.61% 88.64% 88.26% 87.64% 净利率 35.52% 34.96% 35.90% 35.97% 36.33% ROE 27.87% 25.78% 25.95% 24.74% 23.26% ROIC 69.01% 44.31% 50.